风格看多成长质量因子看多大盘成长四大金刚顺周期科创出海地产链牛市下半场实物再通胀2026年度投资策略20260126
2026年01月28日11:46 关键词 风格因子成长质量通胀EPS小盘大盘ROE杠铃策略高股息流动性盈利A股行业配置双创300 500北证50 全文摘要 会议集中讨论了2026年股市年度策略及投资建议，强调了从短期操作向长期投资转变的重要性，尤其是在百年变局背景下对中国资产的看好。会议关注市场趋势，推荐了紧供给的顺周期、科技创新、资本品出海和房地产链等行业，同时建议从赛道领先、市值、估值和现金回报率等多维度筛选个股。此外，会议还重点讨论了投资风险，包括欺诈风险，提醒投资者在决策时需综合考虑多种因素。 风格-看多成长质量因子，看多大盘成长；四大金刚-顺周期+科创+出海+地产链–牛市下半场，实物再通胀– 2026年度投资策略-20260126_导读 2026年01月28日11:46 关键词 风格因子成长质量通胀EPS小盘大盘ROE杠铃策略高股息流动性盈利A股行业配置双创300 500北证50 全文摘要 会议集中讨论了2026年股市年度策略及投资建议，强调了从短期操作向长期投资转变的重要性，尤其是在百年变局背景下对中国资产的看好。会议关注市场趋势，推荐了紧供给的顺周期、科技创新、资本品出海和房地产链等行业，同时建议从赛道领先、市值、估值和现金回报率等多维度筛选个股。此外，会议还重点讨论了投资风险，包括欺诈风险，提醒投资者在决策时需综合考虑多种因素。整体而言，会议聚焦于重塑A股估值体系，突出新旧动能转换及股票投资格局的重要性。 章节速览 00:00 2026年度策略：成长质量主导，行业配置聚焦四大金刚 在2026年度策略汇报中，讨论了从短期到长期视角下的市场变化，强调中国资产需转向长期投资视角，A股估值体系重塑需重视新旧动能转化，全年指数层面乐观基于企业盈利与通胀预期。未来12个月，EPS定价将接棒流动性，成长质量更占优，行业配置上，供给顺周期、业绩支撑的科创、资本品出海及地产链成为重点。 02:01风格因子分析与宏观视角下的投资策略 讨论了风格因子在市场中的表现，尤其是规模和流动性因子的优势。基于通胀视角，预测成长和质量因子将更受关注，特别是净利润同比、毛利率和自由现金流等指标。指出成长驱动主要来自产业增长，如半导体、创新药等；质量因子则关注企业商业模式和再分配行为，重点板块包括大金融、消费和新能源。 04:16风格因子与剩余流动性关系探讨 对话深入分析了风格因子如估值和市值与剩余流动性之间的关联，指出小盘股在高流动性环境下表现更佳，但预计未来剩余流动性趋缓将对小盘股构成压力。同时，讨论了哑铃风格在市场中的表现，以及科技、制造等小型公司与银行、公用事业等行业的轮动趋势，强调了未来市场风格可能的变化。 06:50杠铃策略与风格转换：通胀预期下的市场表现 过去三年，杠铃策略在偏通缩环境下表现强势，尤其在24年到25年的银行股中体现明显。随着通胀预期变化，大盘股因业绩弹性更强和盈利质量更稳健而优于小盘股。成长风格自24年起开始跑赢高股息分红策略，预计未来一年大盘股将持续优于小盘股，成长风格也将持续表现。 11:45行业间比较与预期收益率测算 对话围绕行业间比较展开，讨论了在不同市盈率分位下各行业预期收益率的测算方法。通过PE和EPS视角，分析了乐观与悲观情景下各行业可能的收益贡献，形成了一个矩阵模型，预测了上证综指在不同假设下的目标点位，并指出电子、非银等行业在指数上行中的权重地位。 14:32行业分布与资金配置视角下的市场分析 对话深入探讨了在不同市场预期下，行业分布对资金配置的影响。以保险资金为例，偏好稳定配置的红利板块，而公募基金则更倾向于传媒、电子等成长型行业。市场结构变化显示，科技和高端制造行业市值显著增长，而传统地产链相关行业市值占比下降。分析指出，科技板块需消化估值，而地产链波动可能影响稳健与成长资产的收益。整体上，市场呈现信用动能转化，科技周期、制造消费和地产链各自面临短期与中期焦点。 18:43新能源与周期行业的发展趋势及挑战 讨论了科技行业估值、AI融资影响、周期板块供需变化、制造业需求端转型及消费品行业补贴调整等议题，强调了新能源周期、供给优势、需求动能转化及全球竞争力提升的重要性。 22:37 20年行业配置框架：紧供给顺周期板块领先 通过比较20年行业配置，紧供给顺周期板块被推荐为首，因其毛利率扩张和供给端影响显著。四大框架中，周期性较强的金属、小金属、化工等因低资本开支和高产能利用率表现优异。制造端如工程机械、医药、物流等行业供给亦紧。农业板块资本开支控制良好，未来可能迎来类似煤炭行业的高估值。 25:15疫情后煤炭与科技板块的投资分析 讨论了疫情后煤炭行业成为投资热点的原因，包括供给侧改革下资本开支减少，以及未来猪周期可能带来的利润增长和高质量分红。科技板块方面，分析了业绩增长对估值支撑的重要性，以及中美科技领域支持加大的背景下，中国在集成电路等领域的优势和未来产业的潜力。推荐了面板、消费电子零部件等稳定端侧行业，以及PCB、半导体设备等资本开支比例高且预测增长强的板块。 27:55出海布局与地产链投资机会分析 对话探讨了企业出海策略的转变，强调从成本端依赖转向全球布局的重要性，提及工程机械、电池等行业的海外营收占比及汇率损益。同时，分析了地产链投资的三个视角：基本面、培育视角和筹码视角，指出地产股可能因低估值和机构关注度低而有较大估值修复弹性，推荐建材、房建等地产链细分领域。 30:57 2024年地产链修复与股市投资策略分析 对话讨论了地产链修复历程，指出销售指标转正对地产消费的重要性，并分析了当前房价触底但销售未回正的现状。同时，提出了股市投资策略，包括在新赛道中寻找十倍股的逻辑，以及构建有质量大盘成长底仓的标准，强调了基于周期资源品、科技制造等领域的筛选原则。最后，提到了欺诈风险的讨论，但未详述。 发言总结 发言人1 概述了年度策略汇报的主要内容，着重分析了牛市下半场的发展趋势，强调了中国资产投资视角的变化以及A股估值体系的重塑。报告提出从短期操作转向长期投资的策略，特别关注2E层面的新旧动能转化，指出高估值股票和居民资产参与情况值得关注。展望2026年，他认为企业盈利与通胀预期将为核心因素，预期市场指数将保持乐观。风格方面，明年预计将强势偏好小盘股与流动性因子，同时看好EPS定价增强的成长质量表现。在行业配置上，建议关注周期性行业、科技、资本品出口及地产链，强调底部配置结合大盘成长股与周期资源品种。此外，发言还涉及了个股选择、市场风格及风险控制的讨论，鼓励在市场波动中把握投资机会。 问答回顾 发言人1问：在26年年度策略汇报中，关于中国资产和A股估值体系重塑的主要结论是什么？ 发言人1答：在26年年度策略汇报中，我们得出三个主要结论。首先，从百年变局的角度看，投资者需要从短期操作转向长期投资。其次，A股的估值体系重塑过程中，要关注2E层面的新旧动能转换以及股票投资格局的变化，特别是居民资产参与的情况。最后，在大势研判环节，对于26年全年指数层面的乐观态度主要基于对企业盈利及背后收在通胀的看法。 发言人1问：对于2023年到2026年的市场风格预测，有哪些关键观点？ 发言人1答：在2023年时，规模和流动性因子占优，表现为小盘股和低流动性股票涨幅较大。而在未来12个月（即2026年），我们认为主线将是收在公交回归，EPS定价会逐步增强，EPS将接棒流动性，成长质量和老的杠铃型高估值小盘股承压。此外，我们需要客观关注上市收入来源的质量，比如成长因子背后的护城河和质量因子背后的企业资本再分配情况。 发言人1问：在行业配置方面，2026年的建议是什么？ 发言人1答：在行业配置上，2026年我们偏向于科创板双创50、300 500等品种，以及科创50、创业50等微盘指数。从四大金刚行业梯队来看，分别是顺周期供给、有业绩支撑的科创、资本品出海和地产链。 发言人1问：风格因子中，规模、流动性、估值和市值因子的重要性如何，以及它们背后的驱动因素是什么？ 发言人1答：风格因子中，过去一年明显占优的是规模和流动性因子，小盘股和低流动性股票表现更优。规模因子与市值因子高度相关，而估值和市值因子在剩余流动性影响下更为关键。小盘风格强势时，M2减社融数据通常较低，但在未来一年，剩余流动性M2减收入可能放缓，这可能导致小盘股的相对优势减弱，并可能在下半年对市场风格产生更大承压。同时，历史经验表明，剩余流动性趋缓时，小盘股往往会出现持续下跌的情况。 发言人1问：哑铃策略在最近三年的表现以及背后的经济逻辑是什么？ 发言人1答：哑铃策略在过去三年表现强势，从2022年到2025年。这主要是因为在偏通缩环境下，企业避免过度资本开支和库存累积，股东更倾向于现金分红，因此红利类股票表现突出，尤其是银行股。然而，自2025年7月份以来，随着PPI收窄，银行股的表现有所下滑。 发言人1问：小盘市场行情与剩余流动性、EPS增长之间的关系是什么？ 发言人1答：小盘市场的行情与剩余流动性和EPS增长密切相关。当央行放出充裕的广义货币时，资金容易进入股票市场，叠加利润EPS端增长不明显的情况下，小盘股往往会有更好的表现，形成一种流动性的游戏。 发言人1问：杠铃配置在未来1到2年内可能会如何变化？ 发言人1答：从2025年年中开始，杠铃配置强势特征已经有所减弱，预计在未来1到2年内将持续此趋势，只要通胀预期明显回升，原本的大盘股占优的杠铃策略可能会再次占据优势。 发言人1问：对于大盘股和小盘股业绩增长弹性的判断是怎样的？ 发言人1答：在全A利润增长修复的过程中，大盘股（如沪深300）的业绩增长弹性通常更强。过去几年中，从2022年开始到2025年，沪深300的利润增长蓝色曲线是一路向下的，而小票占优的现象较为明显。但随着再通胀逻辑的推进，预计大师级别的公司业绩弹性会更强。 发言人1问：从盈利质量角度如何看待大市值与中小市值公司的表现差异？ 发言人1答：根据ROE变化数据显示，过去五年内，大市值公司的盈利质量更为稳健，而中小市值公司的ROE回落幅度较大。经济下行期间，许多行业经历了出清过程，导致大市值公司通过累积护城河来增强竞争力。 发言人1问：ETF快速扩张对市场风格的影响是什么？ 发言人1答：自2024年底以来，ETF快速扩张并未带来类似美股那样的价值提升效应。资金更多涌入大型市值公司，这导致mega和其他大型公司在美股市场上不断走强。类似的情况在中国A股市场也有所体现，过去两年内大票股表现优于小票股。 发言人1问：成长股和价值股之间是否存在明显区别？ 发言人1答：成长股和价值股在预估层面难以严格定价，行业轮动快速，持有增长是成长股的核心特征。而价值股定义较为模糊，可以理解为有质量的成长或纯粹的现金分红。从2025年下半年开始，成长风格股票开始明显跑赢高股息分红策略。 发言人1问：为何要做行业之间剩余和培育的比较分析？ 发言人1答：静态来看，当前市盈率处于过去十年甚至二十年的较高分位数，因此分析行业之间的剩余和培育差异有助于理解市场动态，并制定相应的投资策略。 发言人1问：在当前市场环境下，你们是如何对各行业进行预期收益率测算的？ 发言人1答：我们主要基于PE和EPS两个维度来测算各行业的预期收益率。首先，我们分析了过去20年的估值分位数，乐观情况下考虑估值在现有基础上再增长1/3分位值；而在悲观情况下，则假设估值削减1/3的份额。同时，在EPS端，我们根据实际披露数据和预测折算率，针对未来一年的EPS乐观和悲观情况分别加减10个百分点，形成一个乐观、中性、悲观的矩阵，通过这个矩阵计算出不同行业的上涨点位。 发言人1问：基于这个分析，上证综指的合理估值点位大约是多少？ 发言人1答：根据中性EPS和PE的估值计算，上证综指大致交易在4500点左右；若按照乐观情景假设，指数可能达到5700点。在中性和乐观的PE和EPS预测下，指数点位大约在5000点左右。这个观察有助于我们识别指数上行时 的权重行业，并在
