纯苯：苯乙烯11月月报：成本端及供需预期驱动均有限，纯苯及苯乙烯延续偏弱震荡走势

成 本 端 及 供 需 预 期 驱 动 均 有 限，纯 苯 及苯 乙 烯延续 偏 弱 震 荡 走 势 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号2025年11月1日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 纯苯月度主要逻辑及观点 ◼成本：OPEC+维持小幅增产预期，且在持续增产压力下，11月原油供需预期偏弱，不过近期成品油利润修复或支撑美国炼油厂阶段性开工率上升，但整体累库预期下支撑有限，预计油价维持区间震荡走势，布油或在60-68美元/桶区间运行。关注欧美对俄罗斯实质性制裁情况以及俄乌地缘动态。 ◼供需：11月纯苯有装置重启和投产预期，且进口预期维持高位，而需求端支撑有限，纯苯供需预期偏弱。 供应端，前期停车装置计划11月陆续复产，计划复产装置有福佳、抚顺、镇海、胜星、盛虹炼化等；中石油云南石化等11月计划检修；10月新增裕龙2#乙烯裂解纯苯产能22万吨，另有其他乙烯裂解装置计划四季度投产。11月供应存增加预期，关注检修进度。 需求端，10月下游综合产能利用率下降，其中苯乙烯和己二酸开工负荷下降明显。展望11月，下游多个品种维持亏损及高库存，下游需求增量有限。 ◼估值：偏低。在纯苯供需格局偏弱以及下游苯乙烯驱动偏弱拖累下，纯苯价格偏弱震荡，BZN持续压缩。10月月均BNP125.54美元/吨，较9月压缩4.2美元/吨。 ◼观点：纯苯11月有较多装置重启，叠加新增产能预期，国内纯苯供应维持宽松；需求上，目前纯苯下游多数品种维持亏损且部分产品二级下游库存较高，尤其是苯乙烯装置因故停车及计划内检修增加，需求端支撑有限。库存方面，虽然华东港口库存10月持续下降，但因北方纯苯下游检修较多导致过剩纯苯销往华东套利顺畅，后续华东港口库存或逐步增加。整体来看，纯苯供需预期整体仍偏宽松，价格驱动偏弱，且成本端支撑偏弱，预计纯苯价格驱动偏弱。不过考虑到纯苯估值偏低，关注装置变动。 ◼策略： 1.单边：短期BZ2603自身驱动偏弱，节奏随油价逢高空为主。 2.套利：EB03-BZ03价差在1133附近，因EB03流动性较差，暂观望。 苯乙烯主要逻辑及观点 ◼供需：国内苯乙烯装置停车降负增加，但因部分装置复产及新装置投产，供应或小幅下降；尽管下游EPS进入季节性淡季，不过PS有新装置投产预期，预计需求整体变动有限。11月苯乙烯供需或紧平衡。 供应端，吉林石化、广西石化新装置已稳定生产，不过揭阳石油、天津渤化和新阳在检修，11月恒力可能检修。预计苯乙烯供应或有小幅下降。 需求端，尽管下游EPS进入季节性淡季，不过PS有新装置投产预期，预计需求整体变动有限。 ◼估值：中性偏低。10月苯乙烯供需双弱，叠加两套新装置投产，以及港口库存持续高位，苯乙烯基本面驱动偏弱，苯乙烯行业现金流亏损扩大。10月月均非一体化现金流-268.4元/吨，较上月月均减少71.8元/吨。 ◼观点：苯乙烯在库存和行业利润双重压力下，苯乙烯装置计划内及计划外停车检修增加，但吉林石化和广西石化两套新装置稳定生产，11月供应或小幅下降；需求来看，尽管下游EPS进入季节性淡季，不过PS有新装置投产预期，预计需求整体变动有限。整体看，11月苯乙烯供需或紧平衡附件，不过港口高库存去化幅度有限，预计苯乙烯价格驱动仍有限，关注亏损状态下装置计划外减产情况。 ◼策略： 1.单边：EB12价格反弹偏空对待。2.套利：EB-BZ价差，暂观望。 纯苯月度核心变化 ◼10月市场概述：10月纯苯期货2603合约从月初的5765左右下跌至5476，后底部震荡。中上旬，受OPEC+维持增产和需求季节性转弱的影响，国际油价偏弱运行，且纯苯供应维持维持偏高水平，下游有装置停车检修，需求端支撑有限，纯苯价格承压下行；下旬，欧美对俄制裁升级，中东及俄乌冲突加剧，叠加美原油商业库存数据偏低，油价短期反弹上行，由于纯苯基本面驱动偏弱，纯苯价格跟随油价和苯乙烯反弹，但后续市场认为对俄制裁效果有限，纯苯随原油和苯乙烯回落。 ➢产业链整体利润 成本端受油价波动影响，10月BNP在96-147美元/吨间波动，月均125.54美元/吨，较9月压缩4.2美元/吨。 ➢纯苯供应 10月纯苯月均开工率74.01%（-2.88%），国内纯苯月度产量192.38万吨（+1.18万吨）；纯苯装置检修停车量增多，10月检修损失量约为22.95万吨（+5.35万吨）；但总体产量仍维持同比高位。苯加氢月产量35.8万吨（+3.77万吨），开工率61.75%（+4.56%）。 ➢纯苯库存： 纯苯江苏港口库存10月持续去库，从月初10.6万吨下降至月末的8.5万吨。 ➢期现结构和月差： 在供需宽松的背景下，纯苯10月基差偏弱震荡。 2025年苯乙烯、纯苯链投产计划 2025年10月-12月纯苯产业链装置动态 ◼据CCF统计，纯苯计划新增产能128万吨/年，下游新增产能合计约238万吨/年；纯苯计划停车涉及产能201万吨/年，下游停车产能合计约523万吨/年。 ◼综合看，10-12月国内纯苯产业链装置检修和新增来看供应净减少11.4万吨附近，需求净减少17.2万吨左右，从当前上下游装置检修和新投来看，10-12月表现累库。 甲苯歧化利润压缩明显 纯苯价格：现货价格重心继续走弱 纯苯进口：预计10月进口量维持偏高预期 纯苯供应及库存：产量维持高位，港口库存持续下降 纯苯下游：加权开工率下降明显 纯苯下游：利润整体偏低 ◼纯苯下游整体利润延续承压。其中己二酸、己内酰胺、苯酚仍亏损较深，苯乙烯亏损扩大，苯胺利润扩大。 贰 02 苯乙烯及下游 苯乙烯月度核心变化 ◼市场概述：10月苯乙烯期货主力合约从月初的6943左右震荡下行至月末的6471左右，区间最低6403。上旬的下跌受到国际油价下行和苯乙烯基本面偏弱的双重影响，吉林石化和广西石化两套大装置的投产，市场供应愈加充裕。月中，在行业利润和高库存的压力下，计划内外停车装置增加，对市场有短暂提振，但仍难以扭转供需宽松的局面。中下旬，国际油价受地缘等因素影响震荡反弹，但油价对苯乙烯的扰动已在逐步减少，苯乙烯偏弱的基本面主导价格的下跌。 ➢产业链整体利润： 成本端受油价波动影响，10月苯乙烯非一体化装置现金流在-125元/吨和-364元/吨间波动，月均为-268元/吨，较9月减少71.8元/吨，装置亏损扩大。 ➢苯乙烯供应： 10月苯乙烯月均开工率约70.54%，环比下降5%；10月平均周产量33.5万吨，9月平均周产量为35.6万吨。 ➢苯乙烯下游： 10月ABS产能利用率72.7%（+3.35%），月度产量64.78万吨（4.98万吨）；EPS产能利用率54.28%（-2.88%），月度产量39.71万吨（-0.88万吨）；下游3S库存均维持高位。 ➢苯乙烯库存： 苯乙烯江苏港口库存持续处于高位，截止10月31日，江苏港口库存为19.3万吨。 ➢期现结构和月差： 供需宽松，港口库存高位，基差偏弱震荡。 苯乙烯基差和月差略有企稳 苯乙烯供应（行业亏损扩大，停车检修增加） 苯乙烯进出口 ◼亚洲区域多套苯乙烯装置退出下，我国苯乙烯从过去五年的净进口国逐步向净出口国转变。 苯乙烯库存：供应维持高位，港口库存维持高位 苯乙烯下游：周度开工率维持稳定 ◼2025年下游3S产能增速高于苯乙烯，但在高投产下行业“内卷”挤压旧产能，中期利润看压缩为主。 ◼隆众数据显示，截至10月30日，EPS产能利用率62.24%，环比+0.26%；PS产能利用率52%，环比-1.8%；ABS产能利用率72.1%，环比-0.7%；UPR产能利用率35%，环比+1%；丁苯橡胶开工66.71%，环比-3.86%。 ◼隆众数据显示，截至10月31日，中国苯乙烯主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在27.15万吨，较上周-0.05万吨，环比-0.18%。周内，三大下游工厂生产基本维持稳定，仅个别工厂存在负荷小幅调整的表现，导致整体需求有小幅减弱。 苯乙烯下游：下游利润有所修复 苯乙烯下游：下游库存高位运行 ◼3S高库存既反映进一步传导至终端的需求阻力较大，同时也抑制负荷的提升。 终端：内需季节性转弱 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、CCF、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn