晨会纪要

市场走势 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 登海种业(002041.SZ)财报点评:玉米种业短期景气低迷，Q3末合同负债同比-11% 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济周报-从“短期促销”到“长效治本”宏观周报:多资产周报-如何看待铜价创历史新高？固定收益专题研究:短期纯债基金三季报分析-规模缩水，杠杆压降固定收益专题研究:固收+系列报告之三：固收+基金季报分析-三季度业绩向好，规模大幅增长固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20251027-20251031）固定收益周报:超长债周报-国债买卖重启，超长债大涨固定收益周报:转债市场周报-波段思维对待转债资产固定收益周报:公募REITs周报（第40期）-业绩驱动涨势分化策略深度:2025三季报深度解析-“双创牛”背后有基本面吗？策略专题:估值周观察(11月第1期)-盈利修复，估值下挫策略快评:AI赋能资产配置（二十）-大模型投资实战：观战指南策略月报:大类资产月度策略（2025.10）-股债齐升，汇稳金震 行业与公司 传媒行业专题:传媒行业三季度业绩回顾与展望：业绩加速上行，把握游戏超跌与影视、AI应用底部机会银行行业专题:银行业2025年三季报综述：预计明年收入利润增速回升海外市场专题:港股市场速览-价格整体回调，业绩平稳上修海外市场专题:美股市场速览-走势与业绩均有较大分化商贸零售行业快评:黄金税收新政解读-规范用途+税率明确，优选品牌及产品力突出的珠宝企业电新行业周报:锂电产业链双周评（11月第1期）-锂电需求持续向好，产业链长单及上下游合作显著增加通信行业2025年11月投资策略暨25Q3财报总结：北美持续加大AI投入，算力基础设施高景气度延续长沙银行(601577.SH)财报点评:业绩增速延续改善，信贷扩张稳健 农业银行(601288.SH)财报点评:收入利润继续保持正增长工商银行(601398.SH)财报点评:收入利润均实现正增长邮储银行(601658.SH)财报点评:对公贷款增长快，业务格局更均衡交通银行(601328.SH)财报点评:营收利润增速均回升建设银行(601939.SH)财报点评:利润增速转正，资产质量稳健兴业银行(601166.SH)财报点评:业绩保持正增长，资产质量稳健杭州银行(600926.SH)财报点评:扩表略有提速，资产质量稳健中金黄金(600489.SH)财报点评:三季度业绩受矿山停产影响，矿产金产量有望快速提升中国铝业(601600.SH)财报点评:2025年前三季度实现量价齐升，利润同增21%洛阳钼业(603993.SH)财报点评:受益于铜产品量价齐增，业绩增长强劲盛达资源(000603.SZ)财报点评:三季度归母净利润同增116%，四川金矿开始试产南山铝业(600219.SH)财报点评:三季度归母净利润环比提升24%，推出特别分红方案兴业银锡(000426.SZ)财报点评:前三季度矿产银产量同增19%，在营收占比提升新凤鸣(603225.SH)财报点评:三季度归母净利同比提升，涤纶长丝需求待回暖中国石油(601857.SH)财报点评:天然气板块盈利大幅改善，第三季度归母净利润423亿元中曼石油(603619.SH)财报点评:原油价格下跌影响业绩，长期关注海外项目进展中国海油(600938.SH)财报点评:油气产量稳健增长，第三季度归母净利润324亿元符合预期珀莱雅(603605.SH)财报点评:三季度业绩有所承压，战略调整蓄力长期成长潮宏基(002345.SZ)财报点评:收入逐季加速，三季度剔除商誉减值后利润增长82%老凤祥(600612.SH)财报点评:三季度收入稳健增长，扣非利润降幅收窄丸美生物(603983.SH)财报点评:三季度营收同比增长14%，品类优化带动毛利率上行同庆楼(605108.SH)财报点评:Q3消费环境扰动业绩转亏，夯实内功静待门店扩张收获周期中国中免(601888.SH)财报点评:Q3收入与毛利率双企稳，政策红利助推全渠道盈利潜力锦江酒店(600754.SH)财报点评:三季度低基数下利润高增长，拟赴港上市优化海外资产结构韵达股份(002120.SZ)财报点评:三季度单票盈利企稳，反内卷有望继续助力业绩修复圆通速递(600233.SH)财报点评:反内卷带动三季度利润修复，四季度业绩弹性可期顺丰控股(002352.SZ)财报点评:盈利能力短期承压，聚焦长期投资价值兴业证券(601377.SH)财报点评:投资反转，蓄势待发招商证券(600999.SH)财报点评:全线回暖，稳中求进东方证券(600958.SH)财报点评:转型渐入佳境华泰证券(601688.SH)财报点评:“AI涨乐”将改变什么一AI智能体简析暨三季报点评脸书(METAPLATFORMS)(META.O)海外公司财报点评:AI赋能广告推荐， 关注后续资本开支收入转化效率谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O)海外公司财报点评:全栈自研优势显著，云增速和利润率表现亮眼微软(MICROSOFT)(MSFT.O)海外公司财报点评:Azure云维持高速增长，商业预定额和RPO提升显著亚马逊(AMAZON)(AMZN.O)海外公司财报点评:电商稳健增长，云收入加速，上修CAPEX积极扩张产能重庆啤酒(600132.SH)财报点评:三季度啤酒业务量减价升，销售费用投放有所增加泸州老窖(000568.SZ)财报点评:2025Q3收入及净利润延续下滑，预计中档酒产品表现较好宝立食品(603170.SH)财报点评:第三季度收入同比增长15%，坚持BC双轮驱动百润股份(002568.SZ)财报点评:2025年三季度预调酒业务有所改善，费用投放阶段性增加山西汾酒(600809.SH)财报点评:2025Q3收入同比+4%，经营节奏稳健五粮液(000858.SZ)财报点评:2025Q3经营加速调整，中期分红规划提振信心巴比食品(605338.SH)财报点评:第三季度收入环比加速，扣非净利率改善金雷股份(300443.SZ)财报点评:锻造业务需求旺盛，铸造业务进入收获期四方股份(601126.SH)财报点评:网内外业务景气共振，固态变压器有望打开新空间金盘科技(688676.SH)财报点评:持续深耕海外市场，AIDC布局行业领先海力风电(301155.SZ)财报点评:国内业务迎来拐点，出口业务突破可期智微智能(001339.SZ)财报点评:AI云、边、端全面布局，切入具身智能控制器领域合合信息(688615.SH)财报点评:收入逐季加速，海外市场空间广阔星宇股份(601799.SH)财报点评:单三季度净利润同比增长13%，积极布局机器人领域相关业务华阳集团(002906.SZ)财报点评:单三季度收入同比增长31%，汽车电子和精密压铸业务高增长松原安全(300893.SZ)财报点评:被动安全系统持续放量，三季度利润同比增长51%隆平高科(000998.SZ)财报点评:市场拓展、降本增效并进，海外经营同比好转海南橡胶(601118.SH)财报点评:期间费用减少，地租收入增加，Q3业绩维持同比减亏趋势邦基科技(603151.SH)财报点评:饲料销售维持较快扩张，Q3归母净利润同比+116%益生股份(002458.SZ)财报点评:受益旺季行情回暖，Q3归母净利润环比+33%巨星农牧(603477.SH)财报点评:生猪出栏有序扩张，养殖业绩随猪价回落承压牧原股份(002714.SZ)财报点评:养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进大北农(002385.SZ)财报点评:养殖板块盈利修复，种业板块持续拓展吉比特(603444.SH)财报点评:新品推动第三季度收入增长129%，看好 新游持续贡献增量 水晶光电(002273.SZ)深度报告:全球卓越的光学专家，新品升级与AR一号工程开启新征程澜起科技(688008.SH)财报点评:三季度收入创季度新高，毛利率继续提高杰华特(688141.SH)财报点评:收入连续七个季度同环比增长，三季度创季度新高立昂微(605358.SH)财报点评:三季度收入创季度新高，扭亏为盈海澜之家(600398.SH)财报点评:三季度收入与净利润增长约4%，直营驱动主品牌增长企稳开润股份(300577.SZ)财报点评:第三季度收入增长8%，盈利能力持续改善百隆东方(601339.SH)财报点评:第三季度收入增长2%，产品降价致毛利率承压陕西煤业(601225.SH)财报点评:煤、电向好，业绩修复 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第217期）金融工程周报:港股投资周报-多只周期股创一年新高，港股精选组合年内上涨67.02%金融工程周报:主动量化策略周报-小盘风格领跑，成长稳健组合年内满仓上涨62.94%金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，沪深300增强组合年内超额18.75%金融工程周报:主动量化策略周报-CANSLIM行业轮动策略11月配置建议：关注钢铁、基础化工、银行、环保和建筑装饰等行业金融工程日报:沪指震荡走低，科技龙头继续回调、小盘股反弹 【重点推荐】 行业与公司 登海种业(002041.SZ)财报点评:玉米种业短期景气低迷，Q3末合同负债同比-11% 玉米种业短期景气低迷，收入利润表现有所承压。公司2025年前三季实现营业收入5.14亿元，同比-11.17%，其中单Q3实现营业收入1.44亿元，同比-15.36%；2025年前三季实现归母净利润0.54亿元，同比-7.84%，其中单Q3实现归母净利润0.19亿元，同比+222.86%。2024/25产季国内玉米种子行业短期供大于求，市场竞争加剧，行业景气低迷，公司玉米种子销售收入下滑。 毛利率保持韧性，净利率同比小幅下滑。公司2025Q1-Q3销售费用为0.49亿元，同比+2.23%，对应销售费用率9.58%（同比+1.26pct）；2025Q1-Q3管理费用0.73亿元，同比-2.33%，对应管理费用率14.20%（同比+1.59pct）；2025Q1-Q3研发费用为0.57亿元，同比-7.70%，对应研发费用率11.08%（同比+0.41pct）。得益于品种竞争力和相对可控的库存压力，公司2025Q1-Q3毛利率保持韧性，同比+3.43pct至30.74%，但净利率受费用率提升影响同比-0.29pct至9.62%。 库存压力相对较小，现金流压力明显缓解。公司截至2025年9月30日存货账面价值8.52亿元，同比-7.17%，公司2025Q1-Q3存货周转天数同比+27%至642天，整体库存压力相对较小。现金流方面，2025前三季度公司经营性现金流净额同比+72.92%至2.07亿元，经营性现金流净额/营业收入为40.34%，同比+19.62pct，预计得益于制种面积控制影响。 公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，现有品种储备丰富，目前登海685D、登海710D、登海533K、登海1959D已通过转基因玉米审定或初审，与山东省农业科学院合作研发的转基因玉米转化体LD05获得转基因生物安全证书，后续有望充分受益国内转基因玉米商业化渗透。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期等。 投资建议：考虑到当前国内玉米种子市场竞争激烈，我们下调公司2025-2027年归属母公司净利润预测至0.8/1.0/1.4亿元（原为1.1/1.4/1.8亿元），对应EPS分别为0.09/0.12/0.16元，维持“优于大市”评级。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济周报-从“短期促销”到“长效治本” 在过去两年中，我国的消费刺激政策主要以“国补”等形式出现，通过家电、新能源汽车购置补贴等短