固定收益每日市场更新

CMBI 信用评论 固定收益日报 亚洲 IG 市场今天收窄了 3-5 个基点。新的美元 MEITUA 31-32s收窄了3bps，新的美元MEITUA 35s收窄了15bps，而新的离岸人民币MEITUA上升了0.2-0.3pt。我们观察到新的PEAKRN Perp出现了一些流动性，同时有一些彭博卖盘。日本保险公司收窄了0.2-0.5pt。LASUDE 26上升了0.6pt。 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 25年9月实现净现金流入，主要得益于HBM的快速扩张。HYUELE:HYUELEs今早比3-5bps更紧。见下文。 Ng 蒲莉, CPA(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 2025年第三季度调整EBITDA同比增长19.6%。MGMCHIsMGMCHI:今早未更改。见下文。 交易台市场观点 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 周二，亚洲IG市场收益率大致未变。新发行中泰曲线出现更好的卖盘，中泰债券溢价收窄1-3个基点。详见我们2025年10月28日的评论。在韩国市场，新的KOEWPW30s收益率在收盘时保持不变。HYUELE/HYNMTR/DAESEC曲线出现双向流动。在金融板块，我们继续观察到JP/中东银行FRN的市净率买入。JP保险混合债和AT1s在MUFG/NOMURA/SUMILF的带动下上涨0.2-0.4个基点，在10年期风险溢价上升的背景下。新发行劳埃德6.625永续债小幅上涨0.3个基点，得益于亚洲资产管理公司和大宗零售增持。另一方面，法国巴黎银行因伦敦市场压力加重。法国巴黎银行表示，2025年第三季度债务恶化导致贷款损失准备金上升至9.05亿欧元。在美元AT1s方面，在风险走强的背景下总体上涨。在香港，FAEACO 12.814永续债上涨1.8个基点。LASUDE 26上涨2.1个基点。MTRC永续债上涨0.2-0.4个基点。NWDEVL永续债从-0.4个基点涨至+0.8个基点，而NWDEVL 29-30上涨0.2-0.6个基点。在中国房地产板块，VNKRLE 27-29下跌0.7-0.9个基点。在东南亚市场，ACPM永续债下跌0.1-0.5个基点。PTTGC永续债上涨0.2-0.3个基点。 在LGFV市场，随着宽松债券逐渐消化，我们看到RM和AM对IG和岸上AAA担保发行的需求增加，而信用曲线下端的收益率票据继续稳定在10%-高11%。KAFEDI 28下降1.7点。 宏观新闻回顾 宏观– 标普（-0.00%）、道琼斯（-0.16%）和纳斯达克（+0.55%）周三表现不一。美联储降息25个基点至目标区间3.75-4.0%；将从2025年12月1日开始结束其证券持仓的缩减。周三美债收益率上升。2/5/10/30年期收益率分别为3.59%/3.70%/4.08%/4.61%。 桌面分析师评论 分析师市场观点 HYUELE：2025年9月实现现金流反转，受HBM快速扩张驱动 鉴于SK海力的全球强势市场地位和稳健的运营现金流，以及HYUELEs更均衡的风险回报特征，我们维持对HYUELEs的买入评级。在HYUELE系列中，我们更偏好HYUELE 1 ½ 01/19/26和HYUELE 2 ⅜ 01/19/31，因为它们的现金流价格较低。HYUELE 1 ½ 01/19/26和HYUELE 2 ⅜ 01/19/31目前分别交易在99.4和90.7，其到期收益率均为4.4%。 sk hynix 在 2025 年第三季度再次实现创纪录的季度收入 24.4 万亿韩元，同比增长 39%，这主要得益于强劲的行业需求。这一增长主要归因于大型科技公司 AI 投资的激增、DRAM 和 NAND 价格的加强以及 DRAM 出货量的增加。 内存位出货量超出管理层预期，2025年第三季度环比增长高个位数，主要受HBM3E 12高产品销售额增长及服务器DDR5销量提升的推动，以支持加速增长的AI需求，同时伴有LPDDR5产品的季节性需求复苏。内存平均售价环比增长中个位数，传统内存产品平均售价增长尤为强劲。NAND位出货量由于2025年第二季度基数效应较高而环比下降中个位数。然而，企业级SSD出货量环比增长双位数 为满足人工智能服务器部署不断增长的需求。NAND ASP 同比增长低双位数百分比，得益于持续的价格复苏以及企业级SSD 占比提升和更高的定价溢价。 对于2025年第四季度，SK海力士预计DRAM和NAND的比特出货量将增长个位数。SK海力士在2025年9月完成了HBM4的大规模生产准备，并将于2025年第四季度开始HBM4的出货，计划在2026年进一步扩大。我们预计SK海力士的收入和利润增长势头将持续到2026年，因为它已经为2026年锁定了HBM合同价格，这些价格能够维持当前的盈利能力，并由对AI服务中使用的内存的强劲需求支撑，尤其是高利润率的HBM产品。 截至2025年9月，SK海力士的现金余额环比增长64%，达到2.79万亿韩元，主要受营运现金流环比增长56%以及2025年第三季度美元债券发行1.2亿美元驱动。这些增长部分被资本支出环比增长16%所抵消。SK海力士在2025年第三季度提前于原定的2025年第四季度计划启动了其M15X工厂，并已开始设备安装以加速新产能扩张。我们预计SK海力士将在2026年以自律的方式增加资本支出，这将继续由手头现金和强劲的营运现金流入提供资金。 SK海力士稳健的经营活动现金流产生也为其流动性状况提供了坚实支持。截至2025年9月，SK海力士已转为净现金状态，净现金为38万亿韩元，而截至2025年6月，净债务为49万亿韩元。总债务/近期EBITDA降至0.5倍，反映了EBITDA的显著增长。SK海力士近期的美元债券到期总额为17.5亿美元，包括HYUELE浮息债（2025年11月到期）和两笔将于2026年1月到期的债券。这些即将到期的债务将通过2025年9月完成的12亿美元债券发行及其内部资源解决。 MGMCHI：2025年第三季度调整EBITDA同比增长19.6% MGM中国（MGMCHI）发布了一组强劲的2025年第三季度业绩。在该季度，其营收和调整后EBITDA同比增长17.4%和19.6%，分别达到85亿港元和23亿港元，得益于访客增长和高端市场的发展。根据MGMCHI，2025年9月台风对其EBITDAR造成的负面影响为1200万美元（约合9300万港元）。2025年第三季度调整后EBITDA利润率为27.9%，略高于2024年第三季度的27.4%。2025年第三季度MGMCHI的市场份额为15.5%，较去年的14.8%有所上升。2025年前三季度，其营收和调整后EBITDA同比增长7.3%和4.6%，分别达到252亿港元和73亿港元。然而，调整后EBITDA利润率在2025年前三季度降至28.8%，较2024年前三季度的29.5%有所下降。根据MGMCHI，2025年10月其市场份额增至16.5%，EBITDAR将超过1亿美元（约合7.8亿港元）。 我们对MGMCHIs的估值持中立态度。在澳门博彩行业，我们的首选是MPELs和STCITYs。此外，我们考虑WYNMAC’27、’28和’29的收益率提升机会，其交易价格比其美国母公司的债券高出40-60个基点。我们对SJMHOLs的估值也持中立态度。有关更多讨论，请参阅我们2025年9月5日的澳门博彩行业报告。 新闻和市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了109只信用债，金额为590亿元人民币。至于至今月，已发行1,742只信用债，募集资金总额为1,578亿元人民币，同比增长17.5% • 随着汽车行业转向更市场化的模式，中国更多省份和城市正在取消电动汽车以旧换新补贴 [ADGREG]阿迪ani绿色能源2026年前半年总收入同比增长17.4%至681亿卢比（约77.2亿美元） [ADSEZ]阿迪尼港口和特殊经济区将投资4250亿卢比（约480亿美元）以扩建迪吉港 [BHP]必和必拓集团将在扬迪铁矿裁员，部分工人将被重新部署到其他矿山 [FOSUNI]福布斯国际计划将其疫苗研发业务福兴阿德格瓦克斯（成都）生物制药在香港分拆上市 • [汇丰银行]汇丰银行2025年第三季度税前利润为73亿美元，同比增长下降14% [IHFLIN] Sammaan Capital股批准向Avenir Investment行885比先股 [INCLEN/RNW] ReNew Energy Global 原上同意每股8.15美元的收要 [美图]美团5年期人民币208亿元/10年期人民币50亿元点心债券定价为2.55%/3.10%，分别较IPT的3.1%/3.5%有所收紧 [MINAU]矿产资源铁矿石出货量同比增长70%，2026财年第一季度达76.5万吨 * [NICAU] 纳克工业 2025年第三季度镍矿石销量同比增长2%，达到310万吨 [NOMURA] 野村控股2026财年第一期净收入同比增长10.8%至1.0万亿日元（约合6.8亿美元） [NSANY]尼桑汽车是几家电车制造商之一，正面临芯片供应短缺的困境，这有可能会减缓全球生产速度 [ORIX]ORIX的房地产投资信托基金子公司将借入总计15亿日元（约合9860万美元）为其收购大阪的一家酒店提供资金 [SINOPE] 中石化9M25收同比下滑10.7%至2.1万人民（合2970美元） • [SKM] SK电讯2025年第三季度EBITDA同比下滑35%至9460亿韩元（约合662.2亿美元） [软著]软银集团是大约20家对日本5500亿美元投资计划中的项目表示兴趣的日本和美国公司之一 [VEDLN] SEBI已置Vedanta集Sterlite Electric的公开上市建 [TYANLI] 通阳人寿保 9M25 售同比增 9.5% 至 KRW2.6万 (cUSD1.8) fis@cmbi.com.hk电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801固定收益部 作者认证CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本次报告所涵盖的发行人存在投资银行关系 为本研究报告的内容负首要责任的人员，无论全部或部分，保证就本报告中所述的证券或发行人： (1)所表达的所有观点都准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；以及 (2)他或她的任何报酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该人员确认，他或她本人或其关联方（根据《行为准则》中定义）均未 康证券和期货委员会) (1) 在本研究报告发布日前30个日历日内曾买卖或交易本报告所涵盖的股票； (2) 在本研究报告发布日后3个工作日内将买卖或交易本报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及 (4) 对本报告所涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际证券不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖基础资产表现或其他可变市场因素而波动。中银国际证券建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅供向CMBIGM的客户及其关联方提供信息之用。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中包