季报点评：25Q3利润同环比高增，AI机柜规模交付

工业富联25Q3利润同环比高增，主要得益于云计算业务中AI服务器需求持续提升，以及通信及移动网络设备业务中精密结构件和交换机需求旺盛。具体来看：

• 整体业绩：25Q1-Q3实现营业收入6039.3亿元，同比+38.4%；归母净利润224.9亿元，同比+48.5%。25Q3单季度实现营收2431.7亿元，同比+42.8%，环比+21.4%；归母净利润103.7亿元，同比+62.0%，环比+50.7%。
• 云计算业务：AI服务器成长显著，产品需求持续提升。25Q1-25Q3云计算业务营收同比增长超过65%，其中云服务商业务表现亮眼，营收占比达云计算业务的70%，同比增长超150%；云服务商GPU AI服务器营收同比增长超300%。25Q3单季度云计算业务同比增长超75%，其中云服务商收入同比增长超2.1倍，云服务商GPU AI服务器环比增长超90%，同比增长超5倍。通用服务器出货亦保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化。
• 通信及移动网络设备业务：精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长；交换机业务因AI需求持续放量，25Q3单季同比增长100%，其中800G交换机25Q3单季同比增长超27倍。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入9,718/16,537/22,059亿元，同比增长59.5%/70.2%/33.4%；实现归母净利润341/524/652亿元，同比增长47.1%/53.5%/24.3%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为47/31/25X。维持公司“买入”评级。
• 风险提示：成本管控风险、客户支出放缓风险、行业波动与技术迭代风险。