25Q3利润同环比高增，AI机柜规模交付

25Q3利润同环比高增，AI机柜规模交付 工业富联发布25Q3季报。公司25Q1-Q3实现营业收入6039.3亿元，同比+38.4%，实现归母净利润224.9亿元，同比+48.5%，毛利率6.8%，同比持平，净利率3.7%，同比+0.2pcts。从25Q3单季度来看，工业富联25Q3实现营收2431.7亿元，同比+42.8%，环比+21.4%，实现归母净利润103.7亿元，同比+62.0%，环比+50.7%，毛利率7.0%，同比持平，环比+0.5pcts，净利率4.3%，同比+0.5%，环比+0.9%。公司业绩增长主要系1）云计算业务中AI服务器成长显著，产品需求持续提升；2）通信及移动网络设备业务中精密结构件、交换机需求旺盛。 买入（维持） AI机柜产品规模交付，云计算业务单季度同比增长超75%。1）从25Q1-25Q3来看，公司云计算业务营业收入同比增长超过65%，其中，云服务商业务表现亮眼，营业收入占比达云计算业务的70%，同比增长超150%，云服务商GPUAI服务器营业收入同比增长超300%。2）从25Q3单季度来看，云计算业务同比增长超75%，其中，云服务商收入25Q3单季同比增长超2.1倍，云服务商GPUAI服务器25Q3单季环比增长超90%，同比增长超5倍。通用服务器出货亦保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化。我们认为，工业富联凭借制造效率、良率的不断提升，有望随着AI机柜的规模交付，不断提升市场份额，实现自身α与AIβ的共振。 新机发布推动换机需求&800G交换机放量，通信及移动网络设备业务表现稳健。1）精密机构件业务：受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长；2）交换机业务：因AI需求持续放量，交换机业务成长显著，25Q3单季同比增长100%，其中800G交换机25Q3单季同比增长超27倍，我们认为，AI产业趋势下，交换机亦是重要的环节，未来有望持续贡献增量。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司为AI服务器、高速交换机、精密结构件领军企 业 ， 充 分 受 益 于AI推 动 下 云+端 的 高 速 发 展 。 我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年分别实现营业收入9,718/16,537/22,059亿元，同比增长59.5%/70.2%/33.4%，实现归母净利润341/524/652亿元，同比增长47.1%/53.5%/24.3%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为47/31/25X。公司正处于高速发展阶段，良率、效率持续提升，份额不断扩大，充分受益于AI浪潮，维持公司“买入”评级。 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 1、《工业富联（601138.SH）：AI服务器领军者，算力+网络+端侧多元布局》2025-08-22 风险提示：成本管控风险、客户支出放缓风险、行业波动与技术迭代风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com