2025年三季报点评：25Q3收入实现同环比高增，智能算力业务在手订单充裕

消费电子组件2025年11月08日 强推（维持）目标价：212.68元当前价：169.41元 协创数据（300857）2025年三季报点评 25Q3收入实现同环比高增，智能算力业务在手订单充裕 事项： 华创证券研究所 公 司 发 布2025年三 季 报：公 司2025年三 季 度 实 现 营 收33.87亿 元（YoY+86.43%，QoQ+18.14%），实现归母净利润2.66亿元（YoY+33.44%，QoQ+1.15%），实现扣非归母净利润2.64亿元（YoY+36.86%，QoQ+3.74%）。评论： 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 算力、服务器再制造&存储业务高速发展，25Q3收入实现同环比高增。受市场需求增加影响，智能算力产品及服务快速发展、服务器及周边再制造业务和数据存储上河北协同效益影响，25年前三季度公司实现营收83.31亿元（YoY+54.43%），25Q3公司实现收入33.87亿元（YoY+86.43%，QoQ+18.14%），实现同环比显著增长。 公司基本数据 总股本(万股)34,612.08已上市流通股(万股)34,512.85总市值(亿元)586.36流通市值(亿元)584.68资产负债率(%)78.33每股净资产(元)11.3512个月内最高/最低价181.99/71.28 “算力底座+云端服务+智能终端”三位一体布局，智能算力业务在手订单充裕。协创数据以“物联生态”为核心战略，构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业体系。1）服务器及周边再制造：25H1公司服务器及周边再制造业务实现营收8.35亿元（YoY+119.49%），25H1毛利率9.95%（YoY-0.72pct）。目前，公司已构建芯片拆解自动化作业的核心能力，并进一步扩大了服务器再制造的业务规模，使得该业务收入增长明显，同时实现了生产效率和产品质量的同步提升。2）智能算力产品及服务：公司持续加大研发投入，迭代升级算力服务平台，实现异构算力纳管与多用户租赁、算力资源实时调度、主流AI模型适配、高速网络运维调优，并为客户提供从接入到运维的一站式解决方案。目前公司平台已深度渗透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域，持续拓展高价值客户群体。25H1实现营收12.21亿元，25H1毛利率20.60%。此外，公司持续建设高端GPU算力服务器集群，已在上海、宁波、成都、乌兰察布等国内核心节点以及东南亚及美国等海外市场建立分布式算力网络。目前公司在手订单充裕，并正积极推进相关订单交付。 相关研究报告 存储价格全面上涨，存储业务保持增长态势。数据存储设备方面，25H1实现营收18.35亿元（YoY-5.27%），毛利率10.28%（YoY-1.76pct），主要受市场价格波动、产品结构调整等因素综合影响。受企业级需求拉动影响，25Q3各类存储价格全面上涨，除DDR4供给收缩逻辑以外，主要系数据中心建置动能回暖，且AI服务器大幅提升存储要求，驱动新一轮创新大周期。随着数据中心建设以及服务器单柜存储配置提升，我们对25Q4及26年存储价格预期乐观。在数据存储设备领域，公司受益于AI服务业务的快速发展和存储市场的行情向好，通过强化芯片封测能力并与芯片原厂深化合作，保持稳定增长态势。 《协创数据（300857）2025年半年报点评：“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体，把握全球化布局》2025-08-31 《协创数据（300857）2024年报及2025年一季报点评：在手订单充足，业绩稳健增长》2025-05-08《协创数据（300857）2024年三季报点评：业绩稳步增长，算力业务持续推进》2024-11-01 投资建议：参考存储及算力租赁业务景气度，我们调整归母净利润预测为11.38/19.43/28.52亿（原值10.18/16.14/20.95亿）。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务26年73/23x PE，目标价212.68元，维持“强推”评级。 风险提示：全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：姚德昌同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所