季报点评：25Q3利润环比高增，存力+算力比翼齐飞

香农芯创25Q3业绩环比高增，主要得益于NAND端大厂调涨闪存产品价格及企业级SSD需求旺盛。公司25Q3实现收入92.8亿元（同比+6.6%，环比+0.6%），归母净利润2.0亿元（同比-3.1%，环比+42.8%），毛利率4.0%（环比+0.8pcts），净利率2.1%（环比+0.6pcts）。利润改善主要源于NAND端价格上涨及DRAM端服务器内存条涨价，AI需求进一步驱动供需紧缺。

展望25Q4，预计服务器存储需求超原厂预期，eSSD涨幅达10%，DDR5RDIMM涨幅约10%~15%，64GBDDR4RDIMM价格或上涨15%至20%。香农芯创通过与SK海力士、大普微电子等合作，进军企业级SSD领域，并分销企业级存储产品，有望充分受益于企业级存储升级、涨价及国产化三重β。公司于24年5月获得AMD经销商资格，提升客户粘性，增强竞争力，并完善供给矩阵，把握AI浪潮机遇。

盈利预测方面，预计2025/2026/2027年营收分别为389/580/797亿元，归母净利润分别为6.05/12.04/20.25亿元，对应PE为82.6/41.5/24.7x。维持“买入”评级，看好电子元器件业务起量及AI驱动下存储产品需求提升带来的增长机遇。

风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。