季报点评：25Q3利润环比高增，存力+算力比翼齐飞

25Q3利润环比高增，存力+算力比翼齐飞 香农芯创发布25Q3业绩。公司25Q1-25Q3实现收入264.0亿元，同比+59.9%，实现归母净利润3.6亿元，同比-1.4%，毛利率为3.1%，净利率为1.3%。从单季度来看，公司25Q3实现收入92.8亿元，同比+6.6%，环比+0.6%，实现归母净利润2.0亿元，同比-3.1%，环比+42.8%，公司25Q3毛利率为4.0%，同比-0.5pcts，环比+0.8pcts，净利率为2.1%，同比-0.2pcts，环比+0.6pcts，我们看到公司25Q3归母净利润环比有较大改善，主要系NAND端大厂调涨闪存产品价格，企业级SSD需求旺盛，国内供应受到挤占；DRAM端服务器内存条延续涨价，AI浪潮进一步驱动供需紧缺。 买入（维持） 25Q4服务器存储需求超原厂预期涨价持续，香农有望充分受益于企业级存储升级+涨价+国产化的三重β。展望25Q4，根据闪存市场，由于CSP对高容量DDR5和eSSD新增需求显著，9月以来服务器客户加单动作频频，新增订单需求超过原厂原计划的预期供应量，预计四季度eSSD涨幅将达到10%，DDR5RDIMM涨幅约10%~15%，原厂64GBDDR4RDIMM价格或上涨15%至20%。香农芯创与SK海力士及大普微电子等合作方联合设立控股子公司深圳海普存储，进军企业级SSD领域，三者在2024年共同设立子公司无锡海普存储，填补企业级DRAM空白，此外，香农还是海力士核心代理商，分销企业级存储产品，在原厂减产、供需紧缺背景下，能拿到稳定、高品质颗粒供给的厂商有望充分受益于企业级存储升级+涨价+国产化三重β。 作者 手握AMD经销商资格，完备算力+存力布局。为更好满足客户多元化需求，香农芯创逐步扩大上游供应渠道，于24年5月获得AMD经销商资格，满足客户的多元化需求，有助于提升客户粘性，增强公司竞争力，我们认为拿下AMD经销商资格有助于公司在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度挖掘，在高速发展的AI及高性能计算领域为客户提供关键算力+存力解决方案，完善公司供给矩阵，把握AI浪潮机遇。 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年有望实现营收389/580/797亿元，存储价格持续 上升，我 们上调 利润预 期，预测2025/2026/2027年有望实现归母净利润6.05/12.04/20.25亿元，对应PE为82.6/41.5/24.7x，我们看好公司电子元器件业务起量及AI驱动下存储产品需求提升带来的营收业绩增长机遇，维持“买入”评级。 分析师刘嘉元执业证书编号：S0680525010002邮箱：liujiayuan1@gszq.com 相关研究 1、《香农芯创（300475.SZ）：打造国产企业级存储龙头，“分销+产品”双翼齐飞》2025-09-22 风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com