25Q3利润同环比高增，利基产品全面涨价

25Q3利润同环比高增，利基产品全面涨价 兆易创新发布25Q3季报。公司25Q1-Q3实现营业收入68.3亿元，同比+20.9%，实现归母净利润10.8亿元，同比+30.2%，毛利率38.6%，同比-0.9pcts，净利率16.2%，同比+1.5pcts。从25Q3单季度来看，兆易创新25Q3实现营收26.8亿元，同比+31.4%，环比+19.6%，实现归母净利润5.1亿元，同比+61.1%，环比+49.0%，毛利率40.7%，同比-1.1pcts，环比+3.7pcts，净利率19.3%，同比+3.9%，环比+3.8%。公司业绩增长主要系利基型存储的全面涨价及下游需求回暖。 买入（维持） 利基DRAM延续涨价，公司产品结构不断优化。DRAM产业因去年中AI大爆发，带动HBM旺盛需求，目前非AI应用的服务器、PC、智能手机和网通也开始回温，消费性产品也因部分区域刺激方案，需求升温，整体DRAM市况趋向正向发展，主要大厂停产DDR3、DDR4，资源押注HBM，带动DDR4价格攀升。根据TrendForce，第四季旧制程DRAM价格涨幅依 旧 可 观 ， 新 世 代 产 品 涨 势 相 对 温 和 ， 预 估 整 体 一 般 型DRAM（ConventionalDRAM）价格将季增8-13%。公司25H1DDR4的收入占比已经超过60%，其中DDR48Gb的收入贡献快速提升，有望占DRAM产品线收入三分之一，LPDDR4小容量产品也开始贡献营收，有望占DRAM产品线收入的两位数百分比。 NOR需求稳中有增，价格有望维持较长周期温和上涨。需求端方面，NORFlash总bit数多年来一直保持稳定增长，所有电子产品累加总和的代码量持续上升，PC的板载、服务器的板载以及一些AI智能终端推动NORFlash总容量需求持续上涨。供应端方面，受消费市场需求旺盛及工业领域回暖推动，上游晶圆制造产能持续紧张，2025年行业内部分IDM企业产能已实现满产，叠加主流头部企业业务转型，共线供应商产能亦全面满产，对NORFlash产能形成一定挤占，短期内NORFlash暂无明确供应增量来源，供给短缺局面未显现改善迹象，因此NORFlash价格温和上涨的态势预计可维持较长周期。目前公司45nmNORFlash的产能在持续爬坡中，预计占全年的收入的15%左右，2026年补齐45nmNORFlash的产品线，32Mb及以上的容量都将实现45nm产品的量产。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 1、《兆易创新（603986.SH）：25Q2利润环比高速增长，定制化存储进展顺利》2025-08-23 2、《兆易创新（603986.SH）：存储龙头多元布局，深度受益AI+国产替代》2025-06-12 定制化存储领域优势显著，项目进展顺利。一方面凭借先发优势立足，公司在团队组建、项目开发及联合客户推出产品上稳居行业前列，且能随在研项目扩容与客户产品迭代巩固优势、形成良性循环，另一方面依托与战略供应商的长期稳定合作获得产能保障与制程优势。目前公司先导客户已发布并落地先导产品，其优异性能不仅印证了定制化存储技术提升产品性能的实际价值，也证实该技术路径具备工程可行性与量产能力。 盈利预测与投资建议：兆易创新产品主要覆盖存储、MCU、传感器三大领域，其中2024年存储收入占比70%以上，公司在NORFlash领域全球市占率第二，SLCNAND也逐步占据一定份额，DRAM业务随着三大原厂逐步退出+端侧定制化方案的顺利推进有望实现较大增长。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入93.6/114.6/135.5亿元，同比增长27.3%/22.4%/18.2%，实现归母净利润14.6/19.4/23.8亿元，同比增长32.5%/33.0%/22.4%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为113/85/69X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com