25Q3业绩总结：玻纤利润同比高增，重视供给变化

25Q3业绩总结：玻纤利润同比高增，重视供给变化 |报告要点 传统建材板块：1）短期水泥错峰协同强度有望维持较高水平，支撑价格持续改善，中长期供给方面政策有望支撑盈利中枢持续提升，同时高分红凸显中长期配置价值，建议重视区域水泥龙头；2）建议关注装修建材龙头。此外，关注电子布以及企业转型投资机会：1）受益于AI算力需求高增等，高端电子布需求持续高景气，建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的龙头企业。2）我们认为随着并购新规中的优化机制逐步落地，有望进一步激发市场化并购活力，建议重点关注传统建材资产整合驱动的转型前景。 |分析师及联系人 武慧东朱思敏SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 建筑材料 25Q3业绩总结：玻纤利润同比高增，重视供给变化 装修建材：收入多数下降，利润表现分化 2025Q3大部分样本装修建材企业收入面临一定下降压力，利润表现有所分化，部分企业受费用下降等因素影响，2025Q3净利润同比明显改善。2025Q1-3样本装修建材企业总收入1,080亿元，yoy-5%；归母净利润62亿元，yoy-14%；扣非归母净利润55亿元，yoy-13%。单季度2025Q3总收入为383亿元，yoy-2%；归母净利润为23亿元，yoy-5%；扣非归母净利润为19亿元，yoy-11%。总体来看，地产销售低迷背景下，装修建材整体需求承压，竞争或进一步加剧，部分企业（如三棵树、天安新材、王力安防、悍高集团等）新业务稳步放量、渠道布局持续完善，2025Q3收入和利润均实现较好增长。水泥玻纤：水泥景气边际回落，粗纱/高端电子布销量同比高增 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 水泥方面，2025Q3大部分区域协同有所减弱，错峰停窑执行情况不理想，行业景气持续回落，整体景气度低于去年同期水平。2025Q3大多水泥企业量价均有一定压力，受煤炭价格持续下降、降本增效成效显现等因素影响，部分企业盈利同比持续改善，但盈利改善动能有所减弱。粗纱方面，受益于风电和热塑需求较好，粗纱销量同比大幅增长。电子纱/布方面，受益于AI算力需求高增等，高端电子布需求持续高景气。高端电子布具有较高的技术壁垒和客户认证壁垒，宏和科技和中材科技先发优势较为明显，高端电子布成为企业收入和盈利高增的重要来源。整体来看，粗纱/电子纱销量同比高增，主要玻纤企业2025Q3收入和利润同比均实现较好增长。玻璃：光伏企业分化加剧，浮法/药玻/石英景气持续探底 相关报告 1、《建筑材料：业绩总结：水泥/玻纤利润同比高增，重视供给变化》2025.09.122、《建筑材料：盈利弹性持续释放，现金流大幅改善——水泥2025H1经营表现探讨》2025.09.10 浮法玻璃方面，竣工承压，拖累浮法玻璃需求。代表浮法玻璃企业收入和利润增长均承压。光伏玻璃方面，龙头牵头减产推动行业加速去库，2025M8价格企稳回升，但行业整体仍处于景气度底部。Q3企业经营分化加剧，龙头企业成本优势显著，收入和盈利明显改善；中小企业收入和利润仍面临较大压力。药用玻璃中，药企客户需求有一定压力。石英玻璃2025Q3需求增长动能减弱，代表企业石英股份2025Q3收入/归母净利润分别yoy-8%/-49%。其他新材料：民爆/硅材料景气上行，耐火材料等压力加大 碳纤维景气承压，大部分代表企业2025Q3盈利明显承压。玻璃棉制品代表企业赛特新材加大市场开拓力度，收入和利润实现较好增长。陶纤龙头鲁阳节能收入利润阶段承压，2025Q3收入/归母净利润分别yoy-35%/-80%。耐材景气延续偏弱态势，大部分企业盈利能力持续承压；耐材需求积极变化需等待，因以高温工业为代表的领域效益偏低迷。民爆/硅材料景气上行，企业整体收入利润快速增长。投资建议：重视水泥价值修复，关注新电子布及企业转型 传统建材板块：1）短期水泥错峰协同强度有望维持较高水平，支撑价格持续改善，中长期供给方面政策有望支撑盈利中枢持续提升，同时高分红凸显中长期配置价值，建议重视区域水泥龙头；2）建议关注装修建材龙头（头部企业渠道下沉/拓品类等变革持续进行，行业出清背景下市占率有望加速提升）。此外，关注电子布以及企业转型投资机会：1）受益于AI算力需求高增等，高端电子布需求持续高景气，建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的龙头企业。2）我们认为随着并购新规中的优化机制逐步落地，有望进一步激发市场化并购活力，建议重点关注传统建材资产整合驱动的转型前景。 扫码查看更多 风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动。 正文目录 1.建材2025年三季报业绩总结.........................................41.1装修建材：收入多数下降，利润表现分化.........................41.2水泥：Q3行业景气回落，盈利改善动能有所减弱..................71.3玻纤：粗纱/高端电子布销量高增，盈利同比明显改善.............101.4玻璃：光伏企业分化加剧，浮法/药玻/石英景气持续探底..........121.5其他新材料：民爆/硅材料景气上行，耐火材料等压力加大.........152.重视水泥价值修复，关注新电子布及企业转型..........................183.风险提示.........................................................19 图表目录 图表1：消费建材上市公司2025Q1-3利润表主要指标情况...................5图表2：消费建材上市公司2025Q3利润表主要指标情况.....................6图表3：消费建材上市公司盈利预测及估值情况............................7图表4：水泥上市公司2025Q1-3利润表主要指标情况.......................8图表5：水泥上市公司2025Q3利润表主要指标情况.........................9图表6：水泥上市公司2025Q1-3及2025Q3盈利能力情况....................9图表7：水泥上市公司盈利预测及估值情况...............................10图表8：玻纤上市公司2025Q1-3利润表主要指标情况......................11图表9：玻纤上市公司2025Q3利润表主要指标情况........................11图表10：玻纤上市公司盈利预测及估值情况..............................11图表11：玻璃上市公司2025Q1-3利润表主要指标情况.....................13图表12：玻璃上市公司2025Q3利润表主要指标情况.......................13图表13：玻璃上市公司2025Q1-3及2025Q3盈利能力情况..................14图表14：玻璃上市公司盈利预测及估值情况..............................15图表15：其他新材料上市公司2025Q1-3利润表主要指标情况...............16图表16：其他新材料上市公司2025Q3利润表主要指标情况.................17图表17：其他新材料上市公司2025Q1-3及2025Q3盈利能力情况............17图表18：其他新材料上市公司盈利预测及估值情况........................18 1.建材2025年三季报业绩总结 1.1装修建材：收入多数下降，利润表现分化 装修建材：2025Q3需求偏弱，大部分企业收入1面临一定下降压力，利润表现有所分化，少量企业（如三棵树、天安新材、王力安防、悍高集团等）新业务稳步放量、渠道布局持续完善，收入和利润均实现较好增长。总体来看，在地产销售低迷背景下，行业竞争进一步加剧，2025Q3大部分样本装修建材企业收入面临一定下降压力；利润表现有所分化，部分企业受期间费用下降、所得税减少、减值损失减少等因素影响，2025Q3净利润同比明显改善。2025Q1-3样本装修建材企业总收入1,080亿元，yoy-5%；归母净利润62亿元，yoy-14%；扣非归母净利润55亿元，yoy-13%。单季度2025Q3总收入为383亿元，yoy-2%；归母净利润为23亿元，yoy-5%；扣非归母净利润为19亿元，yoy-11%。总体来看，地产销售低迷背景下，装修建材整体需求承压，竞争或进一步加剧，部分企业（如三棵树、天安新材、王力安防、悍高集团等）新业务稳步放量、渠道布局持续完善，2025Q3收入和利润均实现较好增长。 按细分领域来看：1）涂料代表企业基本面分化较明显，渠道偏零售的三棵树2025Q3收入呈现较强韧性，显示其较强的渠道动员能力、更优质的客户结构；利润同比显著增长，主要得益于产品结构变化推动毛利率改善。2）大部分瓷砖卫浴代表企业收入增长有一定压力，企业控费成效逐步显现，2025Q3利润同比大幅改善。天安新材2025Q3收入增长韧性较强，主要系公司汽车内饰饰面材料业务加速放量。3）大部分板材代表企业收入及利润增长均面临一定压力，其中天振股份通过优化供应链和产能布局等措施实现订单回转，2025Q3收入和利润加速修复；兔宝宝收入逆势增长，主要系颗粒板销量同比大幅增长，归母净利润显著改善主要源于公允价值变动损益同比增长较多（2025Q3公允价值变动收益为2.7亿元，yoy+2.7亿元，占利润总额的58%）；海象新材利润明显修复主要源于资产减值规模同比大幅减少。4）五金代表企业基本面分化较为明显，2025Q3坚朗五金收入增长面临一定压力，利润同比明显改善，主要系期间费用率同比下降1.6pct以及所得税同比下降较多；王力安防、悍高集团加速拓展线上线下获客渠道，2025Q3收入和盈利延续较好增长态势。5）防水、管材、石膏板、石材代表企业收入及利润增长面临一定压力，顾地科技拓展华东市场取得一定成效，收入韧性较强，盈利能力持续改善。 结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）品牌力较强、格局较好、以及渠道更接近C端的具备较强“消费”特征的装修建材企业；2）前期大B客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出，同时估值明显回调的装修建材企业。 1.2水泥：Q3行业景气回落，盈利改善动能有所减弱 水泥：2025Q3行业景气持续回落，部分水泥企业盈利同比持续改善，但盈利改善动能有所减弱。2025Q3水泥行业需求延续偏弱态势，大部分区域协同有所减弱，错峰停窑执行情况不理想，行业景气持续回落，整体景气度低于去年同期水平。2025Q3全国水泥吨均价350元，yoy-41元/-10%，qoq-32元/-8%；水泥煤炭价差吨均值为292元，yoy-26元/-8%，qoq-36元/-11%。2025Q3大多水泥企业量价均有一定压力，受煤炭价格持续下降、降本增效成效显现等因素影响，部分企业盈利同比持续改善，但盈利改善动能有所减弱。2025M10水泥价格区域分化较为明显：1）华北和东北逐步进入冬季采暖错峰，水泥价格表现较弱。2）南方进入传统旺季，长三角沿线、华南、西南陆续尝试推涨水泥价格，多数区域错峰停窑执行情况较好，积极因 素正持续累积。华新水泥2025M9并表尼日利亚项目，且海外水泥市场表现亮眼，2025Q3华新水泥收入和利润延续较好增长态势。 结合企业基本面情况及估值水平，建议重点关注：估值处于历史较低区间、且受益行业供给格局持续优化、具备市场领导力/成本/资产质量优势的华东、华南、东北、华北等区域水泥龙头。 1.3玻纤：粗纱/高端电子布销量高增，盈利同比明显改善 玻璃纤维：