业绩总结：水泥、玻纤利润同比高增，重视供给变化

业绩总结：水泥/玻纤利润同比高增，重视供给变化 |报告要点 传统建材板块：1）短期水泥错峰协同强度有望维持较高水平，支撑价格持续改善，中长期供给方面政策有望支撑盈利中枢持续提升，同时高分红凸显中长期配置价值，建议重视区域水泥龙头；2）建议关注装修建材龙头（头部企业渠道下沉/拓品类等变革持续进行，行业出清背景下市占率有望加速提升）。此外，关注电子布以及企业转型投资机会：1）电子布，建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的龙头企业。2）企业转型，建议重点关注传统建材资产整合驱动的转型前景。 |分析师及联系人 武慧东朱思敏SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 建筑材料 业绩总结：水泥/玻纤利润同比高增，重视供给变化 装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降 2025H1样本装修建材企业总收入697亿元，yoy-7%；归母净利润39亿元，yoy-19%；扣非归母净利润36亿元，yoy-15%。单季度2025Q2总收入为407亿元，yoy-7%；归母净利润为27亿元，yoy-22%；扣非归母净利润为27亿元，yoy-16%。总体来看，地产销售低迷背景下，装修建材整体需求承压，主要装修建材细分领域企业间竞争或继续加剧，资产“包袱”总体偏大，减值压力进一步加大。部分企业（如三棵树、天安新材、王力安防、悍高集团等）新业务稳步放量、渠道布局持续完善，2025H1收入和利润均实现较好增长。水泥玻纤：水泥供给变革效果持续显现，玻纤受益风电/AI算力等 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 水泥方面，2025Q2大部分区域错峰停窑执行情况不理想，水泥景气边际回落，但整体仍高于去年同期水平。大多水泥企业2025Q2销量和收入增长有一定压力，盈利同比持续改善。粗纱方面，受益于风电和热塑需求较好，粗纱量价齐升。电子纱/布方面，受益于AI算力需求高增等，高端电子布需求持续高景气。高端电子布具有较高的技术壁垒和客户认证壁垒，宏和科技和中材科技先发优势较为明显，高端电子布成为企业收入和盈利高增的重要来源。整体来看，粗纱/电子纱量价齐升，主要玻纤企业2025Q2收入和利润同比均实现较好增长。玻璃：药玻需求阶段承压，浮法/光伏/石英景气持续探底 相关报告 1、《建筑材料：盈利弹性持续释放，现金流大幅改善——水泥2025H1经营表现探讨》2025.09.102、《建筑材料：为什么要重视建材建筑反内卷？》2025.07.23 浮法玻璃方面，竣工承压，拖累浮法玻璃需求。代表浮法玻璃企业收入和利润增长均承压。光伏玻璃方面，受益于531抢装潮，2025Q2行业景气度边际回暖，但整体仍明显低于去年同期水平。2025Q2光伏玻璃企业收入增长仍有一定压力，龙头企业实现盈利，但盈利能力依然处于历史底部区域，大部分中小企业处于亏损状态。药用玻璃中，药企客户需求有一定压力，华兰股份收入和利润呈现较强韧性。石英玻璃2025Q2需求增长动能减弱，代表企业石英股份2025Q2收入/归母净利润分别yoy-24%/-45%。其他新材料：民爆景气上行，耐火材料等承压 碳纤维景气承压，大部分代表企业2025Q2盈利明显承压。玻璃棉制品行业需求偏弱，赛特新材和再升科技2025Q2收入和利润增速阶段压力。陶纤龙头鲁阳节能收入利润阶段承压，2025Q2收入/归母净利润分别yoy-31%/-87%。耐材景气延续偏弱态势，部分企业利润增速明显承压；耐材需求积极变化需等待，因以高温工业为代表的领域效益偏低迷。民爆景气上行，企业整体收入利润快速增长。投资建议：重视水泥价值修复，关注新电子布及企业转型 传统建材板块：1）短期水泥错峰协同强度有望维持较高水平，支撑价格持续改善，中长期供给方面政策有望支撑盈利中枢持续提升，同时高分红凸显中长期配置价值，建议重视区域水泥龙头；2）建议关注装修建材龙头（头部企业渠道下沉/拓品类等变革持续进行，行业出清背景下市占率有望加速提升）。此外，关注电子布以及企业转型投资机会：1）受益于AI算力需求高增等，高端电子布需求持续高景气，建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的龙头企业。2）我们认为随着并购新规中的优化机制逐步落地，有望进一步激发市场化并购活力，建议重点关注传统建材资产整合驱动的转型前景。 风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动。 扫码查看更多 正文目录 1.建材2025H1业绩总结...............................................41.1装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降.................41.2水泥：供给侧变革效果持续显现，盈利同比持续改善...............71.3玻纤：粗纱/高端电子布量价齐升，盈利同比明显改善..............91.4玻璃：药玻需求阶段承压，浮法/光伏/石英景气持续探底..........101.5其他新材料：民爆景气上行，耐火材料等压力加大................132.重视水泥价值修复，关注新电子布及企业转型..........................163.风险提示.........................................................18 图表目录 图表1：消费建材上市公司2025H1利润表主要指标情况.....................5图表2：消费建材上市公司2025Q2利润表主要指标情况.....................6图表3：消费建材上市公司盈利预测及估值情况............................7图表4：水泥上市公司2025H1利润表主要指标情况.........................8图表5：水泥上市公司2025Q2利润表主要指标情况.........................8图表6：水泥上市公司盈利预测及估值情况................................9图表7：玻纤上市公司2025H1利润表主要指标情况........................10图表8：玻纤上市公司2025Q2利润表主要指标情况........................10图表9：玻纤上市公司盈利预测及估值情况...............................10图表10：玻璃上市公司2025H1利润表主要指标情况.......................11图表11：玻璃上市公司2025Q2利润表主要指标情况.......................12图表12：玻璃上市公司盈利预测及估值情况..............................13图表13：其他新材料上市公司2025H1利润表主要指标情况.................14图表14：其他新材料上市公司2025Q2利润表主要指标情况.................15图表15：其他新材料上市公司盈利预测及估值情况........................16 1.建材2025H1业绩总结 1.1装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降 装修建材：2025H1需求偏弱，大部分企业收入1利润均面临一定下降压力，少量企业（如三棵树、天安新材、王力安防、悍高集团等）新业务稳步放量、渠道布局持续完善，收入和利润均实现较好增长。总体来看，在地产销售低迷背景下，同时下游现金流较为紧张，减值压力进一步加大，2025H1大部分样本装修建材企业收入和利润均面临一定下降压力。2025H1样本装修建材企业总收入697亿元，yoy-7%；归母净利润39亿元，yoy-19%；扣非归母净利润36亿元，yoy-15%。单季度2025Q2总收入为407亿元，yoy-7%；归母净利润为27亿元，yoy-22%；扣非归母净利润为27亿元，yoy-16%。总体来看，地产销售低迷背景下，装修建材整体需求承压，竞争或进一步加剧，部分企业（如三棵树、天安新材、王力安防、悍高集团等）新业务稳步放量、渠道布局持续完善，2025H1收入和利润均实现较好增长。 按细分领域来看：1）涂料代表企业基本面分化较明显，渠道偏零售的三棵树2025H1收入呈现较强韧性，显示其较强的渠道动员能力、更优质的客户结构；利润同比显著增长，主要得益于产品结构变化推动毛利率改善，以及期间费用率和减值规模的下降。2）大部分瓷砖卫浴代表企业收入及利润增长均面临一定压力，天安新材2025H1收入和利润同比均实现较好增长，主要系公司高分子复合饰面材料业务稳步放量，同时降本增效，实现量质双提升。3）大部分板材代表企业收入及利润增长均面临一定压力，其中天振股份通过优化供应链和产能布局等措施实现订单回转，2025H1收入和利润加速修复；兔宝宝利润增长主要源于投资净收益、公允价值变动损益同比增长较多；海象新材利润明显修复主要源于减值规模同比大幅减少。4）五金代表企业基本面分化较为明显，坚朗五金收入和利润增长均面临一定压力，王力安防、悍高集团加速拓展线上线下获客渠道，2025H1收入和盈利实现较好增长。5）防水、管材、石膏板、石材、吊顶代表企业收入及利润增长均面临一定压力，2025H1凯伦股份、雄塑科技降本降费成效较为明显，净利润同比大幅改善。 结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）品牌力较强、格局较好、以及渠道更接近C端的具备较强“消费”特征的装修建材企业；2）前期大B客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出，同时估值明显回调的装修建材企业。 1.2水泥：供给侧变革效果持续显现，盈利同比持续改善 水泥：2025Q2大多样本水泥企业盈利同比持续改善。2025Q2大部分区域协同有所减弱，错峰停窑执行情况不理想，水泥行业景气边际回落，但整体仍高于去年同期水平。2025Q2全国水泥均价382元，yoy+7元/+2%，qoq-25元/-6%；水泥煤炭价差均值为328元，yoy+25元/+8%，qoq-18元/-5%。大多水泥企业2025Q2销量和收入增长有一定压力，盈利同比持续改善。2025M8长三角沿线、东北、西南等区域协同有所改善，错峰力度进一步加强，提价落地效果较好，积极因素正持续累积。 结合企业基本面情况及估值水平，建议重点关注：估值处于历史较低区间、且受 益行业供给格局持续优化、具备市场领导力/成本/资产质量优势的华东、华南、东北、华北等区域水泥龙头。 1.3玻纤：粗纱/高端电子布量价齐升，盈利同比明显改善 玻璃纤维：粗纱/高端电子布量价齐升，主要企业盈利明显改善。粗纱及制品方面，受益于风电和热塑需求较好，粗纱量价齐升。电子纱/布方面，受益于AI算力需求高增等，高端电子布需求持续高景气。高端电子布具有较高的技术壁垒和客户认证壁垒，宏和科技和中材科技先发优势较为明显，产品已通过国内外头部客户的认证并进行批量供货，高端电子布成为2025H1公司收入和盈利高速增长的重要来源。整体来看，粗纱/电子纱量价齐升，主要玻纤企业2025Q2收入和利润同比均实现较好增长。 结合企业基本面情况及估值水平，建议重点关注：1）粗纱，粗纱景气进一步上行机会，企业整体处于盈利、估值相对底部区间，关注后续需求改善及库存下降驱动的主要产品价格提升机会，重视企业基本面改善前景及中长期投资性价比，重点关注具备成本/规模有优势的龙头玻纤企业。2）高端电子布，受益于AI算力需求高增等，高端电子布需求持续高景气，建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的龙头企业。 1.4玻璃：药玻需求阶段承压，浮法/光伏/石英景气持续探底 玻璃：浮法玻璃企业盈利能力环比继续下降，2025Q2光伏玻璃龙头企业盈利，但整体经营仍面临较大压力，药玻需求阶段承压，石英玻璃景气持续承压。浮法玻璃 方面，地产竣工承压（2025H1房屋竣工面积y