业绩总结：水泥/玻纤等同比高增，重视供给变化

glzqdatemark12025年05月10日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 地产链材料重视供给侧积极变化，重视水泥和装修建材龙头。水泥建议关注估值有优势分红支撑较好的区域水泥龙头。装修建材偏C端企业盈利有韧性，建议关注伟星新材等代表细分领域龙头。B端装修建材企业拓品类/调客户效果显现，建议关注防水材料/涂料/瓷砖等代表龙头。非地产链重视需求景气度变化，关注药包材/民爆材料/硅材料/玻纤等。武慧东朱思敏SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明建筑材料业绩总结：水泥/玻纤等同比高增，重视供给变化投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《建筑材料：新材料系列研究：第十批集采继续确认中硼硅药用玻璃需求景气度》2025.02.142、《建筑材料：政策或改善需求，重视供给侧变化——建材建筑2025年度投资策略》2025.01.06扫码查看更多-30%-13%3%20%2024/52024/9建筑材料 2/22强于大市（维持）强于大市装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降地产需求持续筑底，装修建材需求承压，主要装修建材细分领域企业间竞争或继续加剧，资产“包袱”总体偏大，减值压力进一步加大。2024FY样本装修建材企业总收入1,509亿元，yoy-8%；归母净利润54亿元，yoy-48%；扣非归母净利润43亿元，yoy-51%。分季度，2024Q4、2025Q1总收入分别为391、284亿元，分别yoy-12%、-6%；归母净利润分别为-16、11亿元，分别同比转亏、-16%；扣非归母净利润分别为-17、8亿元，分别同比转亏、-15%。部分“消费”特征更强的装修建材企业如三棵树、北新建材等延续相对稳定增长态势。玻璃：浮法/光伏景气均承压，药玻龙头盈利韧性优浮法玻璃方面，竣工承压，拖累浮法玻璃需求。代表浮法玻璃企业收入和利润增长均承压。光伏玻璃方面，2024H2光伏玻璃行业加速冷修，供需压力有所缓解，2025M3提价落地情况较好，2025Q1龙头企业实现盈利，行业盈利能力依然处于历史底部区域。药用玻璃中，药企客户需求有一定压力，龙头药包材企业山东药玻盈利能力保 持 出 色 水 平。石 英 玻 璃2024年 需 求 增 长 动 能 减 弱 ， 代 表 企 业 石 英 股 份2024Q4/2025Q1收入分别yoy-83%/-36%，归母净利润yoy-98%/-67%。水泥玻纤：水泥供给侧变革效果持续显现，玻纤受益风电等水泥方面，尽管2024年&2025Q1地产/基建整体需求偏弱，行业错峰协同力度持续加强，2024Q4华东等地区协同效果明显，水泥价格环比大幅改善；2025Q1水泥价格同比延续较好表现，大多水泥企业2024Q4&2025Q1盈利同比明显改善，积极因素正持续累积。玻璃纤维方面，2024年11月以来，玻纤价格底部密集调涨，且受益于风电和热塑需求较好，2025Q1行业“淡季不淡”，结构性提价落地效果较好，主要企业2024Q4&2025Q1利润同比明显改善。其他新材料：民爆/硅材料景气上行，耐火材料等承压碳纤维景气承压，主要企业表现分化。VIP板龙头赛特新材利润同比负增，主要系维爱吉及安徽赛特两个子公司亏损拖累。陶纤龙头鲁阳节能收入利润阶段承压，2024年/2025Q1收入分别同比微增/-23%，归母净利润分别yoy-2%/-27%。耐火材料板块需求积极变化需等待，因以高温工业为代表的领域效益偏低迷。民爆/硅材料景气上行，企业整体收入利润快速增长。投资建议：推荐水泥/装修建材龙头，亦关注部分需求积极变化地产链材料重视供给侧积极变化，重视水泥和装修建材龙头。水泥建议关注估值有优势分红支撑较好的区域水泥龙头。装修建材偏C端企业盈利有韧性，建议关注伟星新材等代表细分领域龙头。B端装修建材企业拓品类/调客户效果显现，建议关注防水材料/涂料/瓷砖等代表龙头。非地产链重视需求景气度变化，关注药包材/民爆材料/硅材料/玻纤等。风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动。2025/12025/5沪深300 正文目录1.建材2024FY&2025Q1业绩总结........................................41.1装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降.................41.2玻璃：药玻龙头增长强劲，浮法/光伏景气均承压..................81.3水泥玻纤：水泥供给侧变革效果持续显现，玻纤受益风电等........111.4其他新材料：民爆/硅材料景气上行，耐火材料等压力加大.........152.推荐水泥等龙头，亦关注部分需求积极变化............................192.1政策或催化地产链基本面修复，非地产链材料有积极变化..........192.2地产链关注水泥/装修建材龙头，非地产关注玻纤/药包材等........203.风险提示.........................................................21图表目录图表1：消费建材上市公司2024年利润表主要指标情况.....................5图表2：消费建材上市公司2024Q4利润表主要指标情况.....................6图表3：消费建材上市公司2025Q1利润表主要指标情况.....................7图表4：消费建材上市公司盈利预测及估值情况............................8图表5：玻璃上市公司2024年利润表主要指标情况.........................9图表6：玻璃上市公司2024Q4利润表主要指标情况.........................9图表7：玻璃上市公司2025Q1利润表主要指标情况........................10图表8：玻璃上市公司盈利预测及估值情况...............................11图表9：玻纤和水泥上市公司2024年利润表主要指标情况..................12图表10：玻纤和水泥上市公司2024Q4利润表主要指标情况.................13图表11：玻纤和水泥上市公司2025Q1利润表主要指标情况.................14图表12：玻纤和水泥上市公司盈利预测及估值情况........................15图表13：其他新材料上市公司2024年利润表主要指标情况.................16图表14：其他新材料上市公司2024Q4利润表主要指标情况.................17图表15：其他新材料上市公司2025Q1利润表主要指标情况.................18图表16：其他新材料上市公司盈利预测及估值情况........................19 3/22 1.建材2024FY&2025Q1业绩总结1.1装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降装修建材：2024FY及2025Q1需求偏弱，大部分企业收入利润均面临一定下降压力，少量企业（如北新建材、三棵树等）收入增长有韧性。总体来看，在地产销售低迷背景下，同时下游现金流较为紧张，减值压力进一步加大，2024FY&2025Q1大部分样本装修建材企业收入和利润均面临一定下降压力。2024FY样本装修建材企业总收入1,509亿元，yoy-8%；归母净利润54亿元，yoy-48%；扣非归母净利润43亿元，yoy-51%。分季度，2024Q4、2025Q1总收入分别为391、284亿元，分别yoy-12%、-6%；归母净利润分别为-16、11亿元，分别同比转亏、-16%；扣非归母净利润分别为-17、8亿元，分别同比转亏、-15%。总体来看，地产销售低迷背景下，装修建材整体需求承压，竞争或进一步加剧，部分具备“消费”特征更强的装修建材企业如三棵树、北新建材等延续相对稳定增长态势。按细分领域来看：1）石膏板，北新建材2024FY&2025Q1收入及利润呈现稳增长态势，显示较强销售动员能力及“两翼”业务积极贡献。2）涂料代表企业基本面分化较明显，渠道偏零售的三棵树2024FY&2025Q1收入呈现较强韧性，显示其较强的渠道动员能力、更优质的客户结构；利润同比均实现较好增长，主要得益于产品提价推动毛利率改善，以及期间费用率降低。3）大部分瓷砖卫浴代表企业收入及利润增长均面临一定压力，天安新材2025Q1收入和利润同比均实现较好增长，主要系公司建筑陶瓷和高分子复合饰面材料业务稳步放量。4）板材代表企业基本面分化较明显，其中兔宝宝收入利润增长韧性及强度均相对较优，显示其重品牌重渠道轻资产经营模 式 的 优 势 ；天 振 股 份通 过 优 化 供 应 链 和 产 能 布 局 等 措 施 实 现 订 单 回 转 ，2024Q4&2025Q1收入和利润加速修复。5）防水、塑料管材、五金、石材、吊顶代表企业收入及利润增长均显现一定压力，显示偏弱的需求以及行业竞争延续激烈态势。 4/22 7/22结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）品牌力较强、格局较好、以及渠道更接近C端的具备较强“消费”特征的装修建材企业；2）前期大B客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出，同时估值明显压缩的装修建材企业。 1.2玻璃：药玻龙头增长强劲，浮法/光伏景气均承压玻璃：浮法玻璃企业盈利能力环比继续下降，25Q1光伏玻璃龙头企业盈利，但整体经营仍面临较大压力，药用玻璃企业山东药玻业绩延续增长态势，石英玻璃景气持续承压。浮法玻璃方面，地产竣工承压（2024年房屋竣工面积yoy-28%），浮法玻璃景气度持续向下，2024Q4&2025Q1浮法玻璃企业收入和利润增长均承压。光伏玻璃方面，2024年光伏玻璃行业景气度持续下行，2024Q4光伏玻璃企业收入增长承压，样本企业均亏损；在景气度下行背景下，2024H2行业加速冷修，供需压力有所缓解，2025M3光伏玻璃提价且落地情况较好，2025Q1光伏玻璃企业收入增长仍有一定压力，龙头企业实现盈利，但盈利能力依然处于历史底部区域。药用玻璃方面，药企客户需求有一定压力，龙头药包材企业山东药玻盈利能力保持出色水平；力诺药包、华兰股份2024Q4收入小幅下降，利润同比转亏，2025Q1收入和利润均实现较快增长，力诺 8/22 9/22药包高增速主要源于药玻业务放量，华兰股份高增速主要源于偏低基数；正川股份2024Q4&2025Q1收入和利润增长面临较大压力。石英玻璃方面，代表企业石英股份因行业供需景气下行公司2024年以来收入及利润同比持续承压。图表5：玻璃上市公司2024年利润表主要指标情况资料来源：Wind，国联民生证券研究所注：金额单位均为亿元。图表6：玻璃上市公司2024Q4利润表主要指标情况资料来源：Wind，国联民生证券研究所注：金额单位均为亿元。 10/22结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注：1）山东药玻（模制瓶龙头地位稳固，中硼硅模制瓶产销两旺驱动产品结构升级，拓品类、拓海外市场卓有成效，成长空间值得期待）；2）光伏玻璃龙头（传统龙头及有实力有基础的新进入者），2024M7以来行业出现大规模冷修，我们认为未来供给约束或增加，随着组件价格筑底需求景气或有望改善，经前期估值持续压缩，投资性价比或逐步显现；3）浮法玻璃龙头，基本面持续筑底、估值处于历史底部区域，关注潜在积极变化。 11/221.3水泥玻纤：水泥供给侧变革效果持续显现，玻纤受益风电等水泥和玻璃纤维：2024Q4&2025Q1大多样本水泥企业盈利同比改善，玻纤需求“淡季不淡”，结构性提价落地效果较好，主要企业盈利明显改善。水泥方面，尽管2024年&20