业绩总结
2024FY及2025Q1，水泥、玻纤等同比高增，行业呈现供给侧积极变化。
装修建材
- 需求承压，竞争激烈：地产销售低迷，下游现金流紧张，减值压力加大。2024FY样本企业总收入1,509亿元，同比-8%；归母净利润54亿元，同比-48%。
- 细分领域分化：石膏板（北新建材稳增长）、涂料（三棵树韧性增长）、瓷砖卫浴（天安新材增长）、板材（兔宝宝韧性优）、防水等（压力显现）。
- 投资建议：关注品牌力强、格局好、渠道偏C端的“消费”特征企业；关注前期大B客户占比较高，调整效果显现，估值压缩的龙头。
玻璃
- 浮法玻璃：地产竣工承压，景气度下行。2024Q4&2025Q1收入利润承压。
- 光伏玻璃：2024H2加速冷修，供需压力缓解。2025Q1龙头企业盈利，但整体仍处历史底部。
- 药用玻璃：山东药玻盈利能力出色。
- 石英玻璃：需求增长动能减弱，石英股份收入利润同比大幅下滑。
- 投资建议：关注山东药玻（药玻龙头）、光伏玻璃龙头（供给约束增加，需求或改善）、浮法玻璃龙头（基本面筑底，估值低）。
水泥玻纤
- 水泥：2024年&2025Q1地产/基建需求偏弱，但错峰协同效果显现。2024Q4华东等地价格环比大幅改善，2025Q1价格同比延续较好表现，多数企业盈利同比改善。
- 玻璃纤维：2024年11月以来价格密集调涨，受益风电、热塑需求。2025Q1行业“淡季不淡”，结构性提价落地效果好，主要企业利润同比明显改善。
- 投资建议：关注区域水泥龙头（估值低，供给优化）、玻纤龙头（需求改善、价格修复前景）。
其他新材料
- 民爆/硅材料：景气上行，收入利润快速增长。
- 碳纤维：景气承压，企业表现分化。中复神鹰下滑，光威复材修复，吉林化纤增长，中简科技改善。
- VIP板：赛特新材利润承压，再升科技利润改善。
- 陶纤：鲁阳节能收入利润承压。
- 耐火材料：下游钢铁行业景气承压，2024Q4收入利润增长面临压力，2025Q1分化，北京利尔增长，濮耐股份、瑞泰科技承压，中钢洛耐利润改善。
- 投资建议：关注民爆、硅材料（需求成长，估值性价比）；关注碳纤维、VIP板、陶纤龙头企业（竞争力突出，估值低）。
投资建议
- 地产链：关注水泥/装修建材龙头。水泥建议关注估值有优势、分红支撑好的区域龙头；装修建材建议关注伟星新材等C端龙头，防水材料/涂料/瓷砖等B端龙头。
- 非地产链：关注药包材/民爆材料/硅材料/玻纤等。建议关注山东药玻（药玻龙头）、光伏玻璃龙头、浮法玻璃龙头、玻纤龙头。
风险提示
- 地产融资政策落地不及预期
- 地产需求景气改善弱于预期
- 基建落地进展低于预期
- 原材料价格大幅波动
