建筑建材行业2025年中期投资策略：重视供给端积极变化，重点关注玻纤行业

重视供给端积极变化，重点关注玻纤行业 西南证券研究院建筑建材团队2025年7月 核心观点 行业观点：需求端有望在宽松的宏观政策刺激下企稳回暖，供给端主动而为更值得关注。水泥行业积极实施行业自律和错峰生产等反内卷举措，叠加超产限制、碳排放指标收紧等举措，供给端去化加快；玻纤行业需求持续向好，热塑/风电类玻纤产品分别提价10%-15%/15%-20%，提价成效显著，业绩端持续显现。房地产行业进入存量市场，截至2023年中国城镇住宅存量约为335.5亿平方米，城镇住房套数约3.74亿套，存量房翻新改造需求增长空间广阔；在消费建材下游主要客户由B端转向C端过程中，部分品牌力、渠道力突出的标的值得重点关注。 需求端：房地产成交价格企稳回升迹象逐渐显现，统计数据显示，2025年6月70个大中城市新建商品住宅成交价格环比上涨城市数为14个，上涨城市环比5月增加1个，同比2024年6月增加10个，投资者购房置业信心逐渐回暖；房屋成交面积降幅逐渐收窄，在宽松的宏观经济政策逐渐兑现过程中，需求端有望企稳回升。 水泥、混凝土：基建景气度延续、城市更新需求增加、供给端去化积极支撑价格，行业盈利水平稳健。供给端在行业自律错峰生产、产能置换、碳排放收紧、反内卷等措施不断落地实施背景下，供需再平衡有望托底水泥价格稳健上行。此外，预测2025年占据水泥熟料成本最大比例的煤炭价格将保持相对低位，水泥熟料成本将进一 步降低，2025年 水泥、混凝土行 业盈利水 平有望持 续修复，重点关注 西部建设(00 23 02)、四方新 材(605122)。 玻璃纤维：玻纤下游应用领域持续拓宽，部分应用领域渗透率持续提升，玻纤消费量扩容趋势长期向好。供给结构性过剩，风电纱、电子纱、热固产品等需求较好，尤其是低介电电子布供给紧张，行业整体价格水平上行，支撑行业盈利水平修复。优选产品结构优异、成本优势突出、综合竞争力强的标的，推荐中国巨石（600176），关注国际复材（301526）；以及重点推荐在玻纤细分领域表现优异的再升科技(603601)。 消费建材：商品房需求刺激政策陆续推出，“止跌回稳”、“保交楼”等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底；存量市场下二次装修需求持续释放；下游需求由B端转向C端过程中部分品牌力、渠道力竞争优势突出的企业市占率将持续提升，推荐兔宝宝（002043）、北新建材(000786)，关注科顺股份（300737）、三棵树(603737)。 风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。 目录 2025年上半年行业回顾 需求：稳房市强信心，需求有望筑底 水泥：基建、城市更新托底，供给端反内卷 玻纤：需求结构向好，提价成效显现 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的 重点推荐及重点关注标的 行情回顾：建筑材料涨幅靠后，各子板块表现较为分化 2025H1建筑材料行业回顾：强预期有反弹，弱现实有分化 从涨幅榜上看，受益于重组概念，部分标的成交活跃，股价波动较大；受益于电子布需求旺盛、供给偏紧，叠加玻纤行业提价成效显现，宏和科技、中材科技涨幅居前；受益于政策预期向好，部分产品结构优异或具备区位优势的建材标的表现突出。 在宏观经济和房地产行业阶段性调整背景下，建筑材料需求较为低迷，尤其和新建商品房竣工端相关性较高的子行业，量价均持续走弱，拖累相关企业盈利水平持续下滑，股价表现不断走弱。 目录 2025年上半年行业回顾 需求：稳房市强信心，需求有望筑底 水泥：基建、城市更新托底，供给端反内卷 玻纤：需求结构向好，提价成效显现 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的 重点推荐及重点关注标的 下游需求：稳房市强信心，需求有望筑底 下游需求：稳房市强信心，需求有望筑底 目录 2025年上半年行业回顾 需求：稳房市强信心，需求有望筑底 水泥：基建、城市更新托底，供给端反内卷 玻纤：需求结构向好，提价成效显现 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的 重点推荐及重点关注标的 水泥：基建、城市更新托底，供给端反内卷 产量：地产基建拖累需求疲弱，水泥产量规模持续收缩 消费量：2024年国内城镇化率已达到67%，随着城镇化水平达到高位，且城镇化进程有所放缓，国内水泥消费量见顶回落。2023年人均水泥消费量为1432公斤/人，相较2014年高点下降21.2%。 地产端：2025年1-6月，房地产开发投资完成额为4.7万亿元，同比下滑11.2%；房屋施工面积为63.3亿平米，同比下滑9.1%；新开工面积3.0亿平米，同比下滑20.0%，地产投资下滑对水泥需求拖累明显。 基建端：2025年1-6月固定资产投资完成额为12.0万亿元，同比增长8.9%，基础设施建设对水泥需求量有所托底。 生产量：在行业错峰生产有效控制产量及反内卷背景下，上半年水泥月生产量平稳保持在1.5-1.6亿吨/月。未来需关注超产控制与碳配额控制下的供给侧出清情况。 水泥：基建、城市更新托底，供给端反内卷 价格：行业自律积极提价，盈利能力持续恢复 平均价格：2022年以来，受地产拖累影响，水泥需求疲弱，价格见顶回落。2024年三季度，在行业自律错峰生产有效控制供给、并积极提价等因素驱动下，水泥价格触底回升，2025年一季度水泥行业业绩端显著恢复。 政策利好：2025年7月，中央财经委员会第六次会议首次将“依法依规治理企业低价无序竞争”和“推动落后产能有序退出”，有望加快落后产能出清。 价格趋势：严格的产能置换、超产限制、碳排放、反内卷等政策趋紧，水泥行业供给端产能去化有望加快；叠加叠加城市更新、老旧小区改造深入推进，有望再需求端托底，供需预期改善有望对价格形成较好支撑。 目录 2025年上半年行业回顾 需求：稳房市强信心，需求有望筑底 水泥：基建、城市更新托底，供给端反内卷 玻纤：需求结构向好，提价成效显现 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的 重点推荐及重点关注标的 玻纤：兼具周期与成长属性，应用领域持续拓宽 应用领域广泛，兼具周期与成长 传统行业需求稳健：玻纤下游五大应用领域中，基建和建筑材料需求占比最高，当前受地产下行压力对玻纤需求产生一定压制。在宽松的政策预期背景下，基建投资有望保持稳健增长，稳房市、保交楼、保交付等政策支持下对建筑材料需求有效托底，基建和建筑材料对玻纤的需求有望保持稳健。 新兴行业保持增长：随着下游轨道交通、5G通信及新能源领域的迅速发展，近十多年来我国玻璃纤维的表观消费量持续增长，从2012年的187万吨提升至2023年的624万吨，年复合增长率达11.56%。 应用领域持续拓展：玻纤在汽车轻量化改造、光伏边框等多领域持续拓展应用，下游需求空间持续拓张。 需求量有望保持增长：在双碳目标推动下，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域长期向好态势不变，有望带动玻纤需求量持续扩容。 玻纤：供给端主动变革，走出底部价格区间 供给端主动变革：2023年以来，巨石集团、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、冀中新材、长海股份和四川威玻七大玻纤集团累计关停15条大型玻纤池窑拉丝生产线，累计关停总产能达到101.1万吨。随着各大玻纤池窑企业产能结构持续优化，行业整体供需形势也在逐步改善，部分企业近期已逐步实现销大于产，库存持续下降。 需求端结构向好：伴随着风电纱需求向好、新能源汽车等持续拉动热固纱需求、5G和人工智能持续拉动电子纱需求，风电纱、热固纱、电子纱等需求持续向好，对价格有显著支持和拉动。 行业竞争格局稳定：玻纤行业具有资金投入多、技术壁垒高的特点，因此全球玻纤行业具有高集中度，已形成较为明显的寡头竞争格局。我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的63%左右。 价格趋势向好：伴随着2024年的挺价和提价，以及2025年上半年需求向好，玻纤行业价格体系整体呈上行趋势，行业盈利水平显著恢复。 目录 2025年上半年行业回顾 需求：稳房市强信心，需求有望筑底 水泥：基建、城市更新托底，供给端反内卷 玻纤：需求结构向好，提价成效显现 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的 重点推荐及重点关注标的 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 玻璃需求结构：2021年以来，主要受地产竣工面积持续下滑拖累，平板玻璃消费量持续下滑；受光伏行业高速增长带动，光伏玻璃需求持续扩张。2023年，光伏玻璃表观消费量同比增长30.5%，平板玻璃表观消费量同比下降5.1%。 玻璃产能扩张：2021年在保交楼政策带动下，竣工面积阶段性增加，叠加光伏行业处于爆发期，光伏玻璃需求量剧增，且光伏玻璃库存处于低位，玻璃销售价格处于高位，刺激了新增产能显著扩张，部分玻璃产能转为光伏玻璃。2023年，光伏玻璃产量同比增长34.6%，产量增速高于需求量增速。 玻璃库存高企：竣工面积下滑趋势延续，光伏行业高基数下增速放缓，新产能显著释放，导致玻璃库存持续攀升。2024年年初以来，光伏玻璃库存水平持续攀升，截至2024年10月，平板玻璃工厂总库存约252万吨，光伏玻璃工厂总库存约170万吨，库存水平均处于高位。 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 玻璃成本水平：2022年以来，平板玻璃和光伏玻璃成本水平基本平稳，光伏玻璃成本在2500元/吨上下，平板玻璃成本在3000-3500元/吨上下。 玻璃毛利水平：2021年，受地产竣工端阶段性回暖和光伏行业高增，玻璃行业盈利水平处于高位。2022年，受地产需求疲软，供给端出清节奏较慢，平板玻璃库存处于高位、毛利水平持续下滑；光伏玻璃受益需求保持高增，光伏玻璃毛利水平保持基本平稳。2023年下半年以来，产能过剩问题逐渐显现，库存开始攀升，2024年年初以来，供需矛盾日趋突出，平板玻璃和光伏玻璃毛利水平均持续下滑。 供给端变化：玻璃行业总消费量仍处于高位，虽成本端稳中有降，但销售价格水平处于近年历史低位，行业盈利水平较底。当前需重点关注供给端产线冷修计划情况，如果行业供给端较多产线停产冷修，供需达到再平衡，销售价格企稳回升，相关企业业绩有望显著恢复。 目录 2025年上半年行业回顾 需求：稳房市强信心，需求有望筑底 水泥：基建、城市更新托底，供给端反内卷 玻纤：需求结构向好，提价成效显现 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的 重点推荐及重点关注标的 消费建材：下游需求阶段承压，政策利好静待拐点 保交楼保交付有效托底：2021年以来，商品房销售面积持续下降，2024年5-9月份降幅持续收窄。2021年，商品房销售面积达17.9亿平方米，其中住宅销售面积为15.7亿平方米，均为历史最高值。2022年以来，商品房销售面积持续下降，2024年销售面积仅为2021年历史高位的54%。 城市更新不断贡献增量：2024年7月，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》，提出推进城镇老旧小区改造等5项任务和支撑城市更新的政策措施。2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个，1-8月份已开工4.2万个，城市更新进程加快。此外，房屋养老金制度的建立已提上日程，可为房屋体检、房屋维修、房屋保险提供资金保障，将有力推进城镇老旧小区改造进程。 7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行，再次提到了城市更新、老旧小区改造等里子工程，对需求有所拉动，需求结构发生变化。 消费建材：下游需求阶段承压，政策利好静待拐点 二次装修需求有望复苏。我国住宅竣工面积在2009年首次超过5亿㎡，其后大部分年份维持在7-8亿㎡的高位水平。按照