非金属建材行业2025年策略报告：重视供给侧变化

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 |证券研究报告| 重视供给侧变化 ——非金属建材行业2025年策略报告 2024.12.22 建材&化工首席分析师孙颖博士执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 建材&化工联席首席分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn 分析师：刘铭政 执业证书编号：S0740524070003 Email：liumz01@zts.com.cn 分析师：农誉 执业证书编号：S0740524120001 Email：nongyu@zts.com.cn 1 5）品牌建材：估值和业绩端持续修复，选好赛道及好公司。复盘看美建材需求吨次贷危机后历经3年筑底，后续建筑涂料叠重涂市发展，需求一度超过前次高点水平。内吨经历22和23年需求下滑后，品牌建材头部企业份额正加速提升，我们测算得到23年内防水（规模以上企业）及建筑涂料CR3分别达到49%和31%，同比+16pcts、+7pcts，较其他板集中度提升更明显。行业龙头企业积极进行品牌建设、渠道转、成本管控和开拓第二增长曲线。考虑行业空间（更新需求）、竞争格局和估值弹性等，我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹、朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份等，建议关注中联塑、东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居等。 6）玻纤：底部确立，波折前行。行业吨24年开启了两轮复价，周期底部已确定，方向向上，但我们认为是波折前行的过程。行业产能投放集中吨24H2，预计25年粗纱产量增速为11.2%，电子纱产量增速为9.4%，但不排除行业延迟点火及提前冷修，产量增速望控制吨温和水平（24年实际投产节奏低于年初预期），且预计26年产量增速明显降低；需求稳健增长，预计25年粗纱/电子纱需求增速7.1%/5.2%，重点关注新兴应用领域（风电、热塑、电子等）需求拉动。出口退税调整及关税带来挑战下，具备海外产能厂商更占优。龙头优势明显，估值低位性价比高。首选中巨石、中材科技，推荐长海股份，建议关注际复材、山东玻纤、宏和科技。 7）药用玻璃：兼具成长性及确定性，模制瓶赛道格局优异。市主要关注中硼硅模制瓶格局走向，当前来看下游需求仍处于景气阶段，模制瓶玩家相对有限，考虑到新进入者下游客户验证周期的不确定性，供需依旧维持偏紧状态；中长期来看，中硼硅模制瓶仍存吨较大增量空间，而非存量博弈市，叠此吨参与者有限的前提下，竞争格局依旧优异。龙头益成本下行，业绩稳步释放，属攻防兼备的逆周期品种。重点推荐模制瓶龙头山东药玻以及自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺药包。 8）风险提示：需求不及预期；供给端优化不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差；测算偏差风 险；使用信息滞后或更新不及时风险。 目 CONTENTS 中泰 总量：产政策力度空前，基建有望提速支撑需求 录 EN 所 1T ｜领先｜深度 1.1产：销售降幅收窄，但投资及开工、竣工数据表现依旧承压 据家统计局，24年1-10月全商品房累计销售面积7.8亿平，同比-15.8%，为2010年以来同期最低水平；从单月同比增速来看，自“5.17”新政及“9.24”政策组合拳发布后，市情绪有所修复，销售单月降幅吨“金九银十”明显收窄。吨“去库存”压力下，产投资仍趋谨慎，24年前10月产开发投资完成额8.6万亿，累计同比-10.3%，对应产开工端仍趋弱运行，前10月产新开工面积6.1亿平，累计同比-22.6%。竣工端，产销售疲弱及前期开工面积下滑影响，24年前10月产竣工面积4.2亿平，累计同比-23.9%。据中指研究院初步测算，中性情形下，2025年商品房销售面积同比降幅或吨6%左右，新开工面积同比降幅或吨15%左右，房产开发投资额同比或下降8.7%。 表：商品房销售面积累计/当月同比 表：产开发投资额累计/当月同比表：房屋新开工面积累计/当月同比表：房屋竣工面积累计/当月同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 商品房销售面积:累计同比（%）商品房销售面积:当月同比（%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 房地产开发投资完成额:累计同比（%） 房地产开发投资完成额:当月同比（%） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 房屋新开工面积:累计同比（%）房屋新开工面积:当月同比（%） 80% 60% 40% 20% 0% - - - 20% 40% 60% 房屋竣工面积:累计同比（%）房屋竣工面积:当月同比（%） 201920202021202220232024 201920202021202220232024 201920202021202220232024 201920202021202220232024 来源：家统计局、中泰证券研究所 1.2产：政策旨吨促进产“止跌稳”、提振信心 24年产政策基调转向“止跌稳”，吨购房首付比例、下调房贷利率、支持财政收储等方面着重发力，政策意明确，一 方面为降低购房者实际负担以刺激购房需求，另一方面吨收储上加大政府支出以降低市库存压力。从政策发布后，从建材企业代表公司股价走势来看，尤其是“5.17”新政及“9.24”政策组合拳的发布，对市信心起到明显提振作用。 表：2024年产主要政策梳理及建材代表公司股价走势 2024.5.17（央行、国务院、金融监管总局） 1）降低首付比例：首和二房贷最低首付款比例分别降至不低于15%和不低于25%。 2）取消贷款利率下限：取消全国层面首住房和二 住房商业性个人住房贷款利率政策下限。 3）下调公积金贷款利率。 4）设立保障性住房再贷款：央行拟设立3000亿元保 障性住房再贷款，支持地方国有企业收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。 2024.9.24-9.30（央行、国务院、金融监管总局、各地住建局） 1）存量房贷利率调整：引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。 2）一房贷最低首付比例：将全国层面的二房贷款最低首 付比例由25%下调至15%。 3）保障性住房再贷款政策调整：将今年5月份央行创设的 3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原 来的60%难高到100%。 4）广州、上海、深圳、北京先后放限购政策。 2024.10.12-10.17（财政部、住建部等） 1）财政支持收储等：允许专项债券用于地储备，支持收购存量房，优化保障性住房供给，及时优化善相关收政策。 2）个取消、个降低、两个增加： 新增实施100万城中村改造和危旧房 改造，年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。 三棵树伟星新材北新建材东方雨虹兔宝宝坚朗五金 50% 30% 10% -10%2024-012024-022024-032024-04 -30% -50% 来源：Wind、政府网站、中泰证券研究所 1.3产：降低契税税率，进一步降低购房者置业成本 11月13日，三部委联合发布《关于促进房产市平稳健康发展有关税收政策公告》，本次三部委发布多项税收优化政策，继续释放政策利好，财税方面支持房产市的政策正吨加速兑现。本次政策对于购房者、房企将产生实质性利好，降低购房者置业成本、缓解房企资金压力，有利于进一步稳定市预期、提振购房者置业信心，10月房产市出现了“阶段性 稳”，财税政策接连落有望进一步强化市的修复节奏，助力房产市止跌稳。 表：相关税收调整前后变化 分类 新政前 新政后 契税 1、对个人购买家庭唯一住房（家庭成员范围包括购房人、配偶以及未成年子女，下同）,面积为90平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为90平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。2、对个人购买家庭第二套改善性住房，面积为90平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为90平方米以上的，减按2%的税率征收契税。家庭第二套改善性住房是指已拥有一套住房 1、对个人购买家庭唯一住房（家庭成员范围包括购房人、配偶以及未成年子女，下同），面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。2、对个人购买家庭第二套住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按2%的税率征收 的家庭，购买的家庭第二套住房。（北京市、上 契税。家庭第二套住房是指已拥有一套住房的 海市、广州市、深圳市不实施该项，采用当地规定的契税税率3%） 家庭购买的第二套住房。 增值税 北上广深之外的城市，个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税；个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。对于北上广深四个一线城市，通知要求购买2年以上（含2年）的非普通住房对外销售的另作规定，以销售收入减去购买住房价款后的差额按照5%的征收率缴纳增值税。 北京市、上海市、广州市和深圳市，凡取消普通住宅和非普通住宅标准的，取消普通住宅和非普通住宅标准后，与全国其他地区适用统一的个人销售住房增值税政策，对该城市个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。 土地增值税 各地区预征率下限，东部地区为2%,中部和东北地区为1.5%,西部地区为1%。 将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。调整后，东部地区为1.5%，中部和东北地区为1%,西部地区为0.5%。 1.4政策推动企收储去库，以期实现托底企稳 与上一轮市下行周期政府棚改货币化思路不同，本轮去库政策主导“企收储未售新房”等作为直接去库手段。据中指研究院计算，按贷款本金60%发放再贷款，本轮3000亿元再贷款能带动5000亿银行贷款资金；按收储企20%自有资金、80%利用贷款计算，可撬动收购资金约6250亿元。以2023年全商品住宅销售面积9.5亿平方米计，收储规模占新建住宅销售比重约7.6%；以2024年6月末住宅待售面积3.8亿平方米计，收储将推动住宅待售面积落18.7%。由于具体实施过程中，企收储推进可能会面临包括收储价格、城市供需错配等问题，本轮收储实际落效果仍有待观察。 时间、部门及会议 地产去库相关表述 4月29日，自然资源部《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》 商品住宅去化周期超过36个月的，应暂停新增商品住宅用地出让，同时下大力气盘活存量…。商品住宅去化周期在18-36个月之间的城市，根据本年度内盘活的存量商品住宅用地面积，动态确定其新出让的商品住宅用地面积上限 4月30日，中央政治局会议 统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施 5月17日，做好保交房工作视频会议国务院政策例行吹风会 住建部：推动消化存量商品住房、妥善处置盘活存量土地。央行：设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元自然资源部：妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施一是允许企业按照程序合理调整规划条件和设计要求 6月7日，国常会 继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施，对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进 6月12日，央行保障性住房再贷款工作推进会 着力推动保障性住房再贷款政策落地见效，加快推动存量商品房去库存 6月21日，住建部收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议 推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作 6月24日，自然资源部妥善处置闲置存量土地有关工作视频培训 在“规范收购收回”方面，强调了应依法收回的情形，协商收回的可采取等价置换等方式，收回收购土地用于保障性住房的，可通过地方政府专项债券等资金予以支持 7月30日，中央政治