建材行业2025年度中期投资策略：重视供给变化，关注企业转型成长

重视供给变化，关注企业转型成长——建材行业2025年度中期投资策略 |报告要点 传统建材板块：1）短期水泥错峰协同强度有望维持较高水平，支撑价格持续改善，中长期供给方面政策有望支撑盈利中枢持续提升，同时高分红凸显中长期配置价值，建议重视区域水泥龙头；2）建议关注装修建材龙头（头部企业渠道下沉/拓品类等变革持续进行，行业出清背景下市占率有望加速提升）。此外，关注电子布以及企业转型投资机会：1）高端电子布需求持续高景气，建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的龙头企业。2）并购新规有望进一步激发市场化并购活力，建议重点关注传统建材资产整合驱动的转型前景。 |分析师及联系人 武慧东朱思敏SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 建筑材料 重视供给变化，关注企业转型成长——建材行业2025年度中期投资策略 水泥：供给侧改革&高分红，凸显长期配置价值 近期大多区域协同出现松动，2025M4以来水泥市场表现出“旺季不旺”的特征，行业景气度边际回落，但较2024年同期景气度改善较为明显。2025年4-5月全国单吨水泥均价为390元，yoy+24元/+6%，较2025Q1-17元/-4%。短期水泥行业错峰强度或将维持较高水平，行业景气有望震荡上行。中长期碳交易和产能置换新规双轮驱动，有利于推动落后产能出清，竞争格局有望持续优化。同时，部分水泥企业发布中长期股东分红回报规划，高分红属性延续，有望进一步凸显水泥企业中长期投资价值。 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 传统建材：行业景气持续筑底，关注玻纤结构性景气机会 装修建材和浮法玻璃，下游需求延续承压，市场竞争或进一步加剧，行业景气持续筑底。光伏玻璃，抢装带动行业景气阶段修复，但整体仍处于历史底部水平；随着抢装渐入尾声，近期行业景气度整体回落，后续需重点关注产线冷修节奏。粗纱，受益于风电和热塑需求较好，2025Q1粗纱行业结构性提价落地情况较好；4-5月粗纱需求偏弱，景气度有所回落，我们认为工程/汽车/出口等方面需求能否有积极变化是行业景气度能否提升的关键，中长期我们对粗纱需求保持较快增长保持乐观。常规电子纱，价格处于历史底部区域，或有景气改善机会。 相关报告 高端电子布：需求高景气，产业引领者有望率先受益 1、《建筑材料：水泥景气持续改善，盈利弹性逐步释放——水泥2024FY&25Q1经营表现探讨》2025.05.26 LowDk电子布，AI算力需求高景气有望驱动高多层CPB需求持续高增，高频高速覆铜板以及Low Dk电子布或将延续较高景气度。Low Dk电子纱/布生产技术壁垒较高，且具有较高的客户认证壁垒，目前以海外龙头供应商为主，国内企业逐步打破境外垄断局面，量产一代产品并实现销售，部分企业小规模产销二代产品。LowCTE电子布，受益于先进封装技术革新等因素，Low CTE电子布需求持续高景气。目前全球供应商主要为日本旭化成和宏和科技，中材科技已试制出多款低膨胀布，产品已通过部分客户验证。国内企业扩产势头强劲，国产替代有望提速，产业技术引领者有望率先受益。 2、《建筑材料：业绩总结：水泥/玻纤等同比高增，重视供给变化》2025.05.10 并购重组：关注资产整合驱动的转型前景 2025年5月16日证监会发布重组新规，新设简易审核程序/重组股份对价分期支付机制/反向挂钩机制，放宽对并购后企业财务状况/同业竞争/关联交易监管的要求。传统建材领域因偏弱的需求及激励的竞争环境，部分企业（如北京利尔/科顺股份/凯伦股份/中旗新材等）积极通过资产整合等方式推动企业转型突围。我们认为随着重组新规中的优化机制逐步落地，有望进一步激发市场化并购活力，产业整合或将提速，关注资产整合驱动的转型前景。 重视水泥价值修复，关注新电子布及企业转型 传统建材板块：1）短期水泥错峰协同强度有望维持较高水平，支撑价格持续改善，中长期供给方面政策有望支撑盈利中枢持续提升，同时高分红凸显中长期配置价值，建议重视区域水泥龙头；2）建议关注装修建材龙头（头部企业渠道下沉/拓品类等变革持续进行，行业出清背景下市占率有望加速提升）。此外，关注电子布以及企业转型投资机会：1）受益于AI算力需求激增等，高端电子布需求持续高景气，建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的龙头企业。2）我们认为随着并购新规中的优化机制逐步落地，有望进一步激发市场化并购活力，建议重点关注传统建材资产整合驱动的转型前景。 扫码查看更多 风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动；央企、国企改革提效进度不及预期。 投资聚焦 核心逻辑 2025年以来国内政策环境持续宽松，在货币政策、财政政策、地产等多方面持续发力。地产链，短期水泥错峰协同强度有望维持较高水平，支撑价格持续改善；供给方面政策和高分红凸显中长期配置价值，建议重视区域水泥龙头。非地产链，短期风电/汽车/覆铜板需求有望维持较高景气，重视玻纤结构性景气机会；同时关注高端电子布厂商投产和下游客户认证进展。并购重组改革持续深化，有望进一步激发市场化并购活力，产业整合或将提速，关注企业并购重组等布局。 投资看点 水泥：供给侧改革&高分红，凸显长期配置价值。近期大多区域协同出现松动，2025M4以来水泥市场表现出“旺季不旺”的特征，行业景气度边际回落，但较2024年同期景气度改善较为明显。2025年4-5月全国单吨水泥均价为390元，yoy+24元/+6%，较2025Q1-17元/-4%。短期水泥行业错峰强度或将维持较高水平，行业景气有望震荡上行。中长期碳交易和产能置换新规双轮驱动，有利于推动落后产能出清，竞争格局有望持续优化。同时，部分水泥企业发布中长期股东分红回报规划，高分红属性延续，有望进一步凸显水泥企业中长期投资价值。 传统建材：行业景气持续筑底，关注玻纤结构性景气机会。装修建材和浮法玻璃，下游需求延续承压，市场竞争或进一步加剧，行业景气持续筑底。光伏玻璃，抢装带动行业景气阶段修复，但整体仍处于历史底部水平；随着抢装渐入尾声，近期行业景气度整体回落，后续需重点关注产线冷修节奏。粗纱，受益于风电和热塑需求较好，2025Q1粗纱行业结构性提价落地情况较好；4-5月粗纱需求偏弱，景气度有所回落，我们认为工程/汽车/出口等方面需求能否有积极变化是行业景气度能否提升的关键，中长期我们对粗纱需求保持较快增长保持乐观。常规电子纱，价格处于历史底部区域，或有景气改善机会。 高端电子布：需求高景气，产业引领者有望率先受益。Low Dk电子布，AI算力需求高景气有望驱动高多层CPB需求持续高增，高频高速覆铜板以及Low Dk电子布或将延续较高景气度。LowDk电子纱/布生产技术壁垒较高，且具有较高的客户认证壁垒，目前以海外龙头供应商为主，国内企业逐步打破境外垄断局面，量产一代产品并实现销售，部分企业小规模产销二代产品。Low CTE电子布，受益于先进封装技术革新等因素，Low CTE电子布需求持续高景气。目前全球供应商主要为日本旭化成和宏和科技，中材科技已试制出多款低膨胀布，产品已通过部分客户验证。国内企业扩产势头强劲，国产替代有望提速，产业技术引领者有望率先受益。 并购重组：关注资产整合驱动的转型前景。2025年5月16日证监会发布重组新规，新设简易审核程序/重组股份对价分期支付机制/反向挂钩机制，放宽对并购后企业财务状况/同业竞争/关联交易监管的要求。传统建材领域因偏弱的需求及激励的竞争环境，部分企业（如北京利尔/科顺股份/凯伦股份/中旗新材等）积极通过资产整合等方式推动企业转型突围。我们认为随着重组新规中的优化机制逐步落地，有望进一步激发市场化并购活力，产业整合或将提速，关注资产整合驱动的转型前景。 正文目录 1.复盘2025H1：建材跑输指数，业绩延续压力............................61.1行情回顾：年初以来建材跑输大盘，政策驱动阶段行情.............61.2业绩回顾：需求承压，供给变革驱动积极变化.....................71.3机构持仓：建材重仓延续低配，超配比例环比均小幅提升...........82.需求：政策环境持续宽松，关注城市更新等.............................92.1政策：国内政策持续宽松，关注城市更新/水利/西部开发等........102.2地产基本面：二手房表现好于新房，关注政策潜在积极效果........122.3基建基本面：宏观微观表现有所背离，代表企业承压..............153.水泥：供给侧改革&高分红，凸显长期配置价值.........................173.1水泥“旺季不旺”，2025M4以来水泥价格持续回落..................173.2协同加强、政策推动，行业有效产能迎下降拐点..................203.3高分红属性延续，进一步凸显中长期投资价值....................233.4供给政策逐步落地&高分红，建议关注水泥价值龙头...............254.传统建材景气筑底，关注高端电子布/并购重组.........................264.1传统建材：行业景气持续筑底，关注玻纤结构性景气机会..........264.2Low Dk/CTE电子布需求高景气，前瞻布局者有望率先受益.........354.3关注资产整合驱动的转型前景.................................375.重视水泥价值修复，关注新电子布及企业转型..........................396.风险提示.........................................................40 图表目录 图表1：2025年初以来建材板块行情复盘图...............................6图表2：2025年初以来建材跑输沪深300指数2.0pct.......................7图表3：2025年以来建材细分板块累计涨跌幅.............................7图表4：2025Q1建材板块收入利润增速情况...............................8图表5：2025Q1建材板块利润率、经营现金流同比变化情况.................8图表6：基金重仓各行业占比情况及超配情况（2025Q1末）.................9图表7：基金重仓建材板块占比及超配情况变化............................9图表8：2025年以来货币和地产政策梳理................................10图表9：2025年以来财政和基建政策梳理................................11图表10：房地产开发投资完成额及同比增速..............................12图表11：房地产开发投资完成额各项同比增速............................12图表12：商品房销售面积及同比增速....................................13图表13：商品房销售额及同比增速......................................13图表14：30大中城市商品房成交面积及同比增速.........................13图表15：13城二手房月成交面积.......................................13图表16：房屋新开工面积及同比增速....................................14图表17：房屋竣工面