建筑材料&新材料行业2025年投资策略：重视供给端积极变化，重点关注消费建材

建筑材料&新材料行业2025年投资策略 重视供给端积极变化，重点关注消费建材 西南证券研究发展中心建筑材&新料材料团队 2025年1月 核心观点 行业观点：需求端有望在宽松的宏观政策刺激下企稳回暖，供给端主动而为更值得关注。水泥行业在行业自律和错峰生产背景下，提价较为顺利；玻纤等行业亦有提价动作，热塑/风电类玻纤产品分别提价10%-15%/15%-20%，叠加需求端回暖相关标的盈利水平有望持续修复。房地产行业进入存量市场，截至2023年中国城镇住宅存量约为335.5亿平方米，城镇住房套数约3.74亿套，存量房翻新改造需求增长空间广阔；在消费建材下游主要客户由B端转向C端过程中，部分品牌力、渠道力突出的标的值得重点关注。 需求端：房地产成交价格企稳回升迹象逐渐显现，统计数据显示，2024年11月70个大中城市新建商品住宅成交价格环比上涨城市数为17个，环比10月增加10个，投资者购房置业信心逐渐回暖；房屋成交面积降幅逐渐收窄，在宽松的宏观经济政策逐渐兑现过程中，需求端有望企稳回升。 水泥、混凝土：伴随地产新开工、施工面积降幅收窄，2025年国内水泥和熟料需求总量的降幅将收窄。供给端在行业自律错峰生产、产能置换政策严格执行等措施下，供需再平衡有望保持当前提价成果。此外，预测2025年占据水泥熟料成本最大比例的煤炭价格将保持相对低位，水泥熟料成本将进一步降低，2025年水泥、混凝土行业盈利水平将显著恢复，重点关注西部建设(002302)。 玻璃纤维：玻纤下游应用领域持续拓宽，部分应用领域渗透率持续提升，玻纤消费量扩容趋势长期向好。供给阶段性过剩，供给端主动控量有望带动行业供需走向新均衡，支撑行业盈利水平修复。优选产品结构优异、成本优势突出、综合竞争力强的标的，推荐中国巨石（600176），关注国际复材（301526）。 消费建材：商品房需求刺激政策陆续推出，“止跌回稳”、“保交楼”等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底；存量市场下二次装修需求持续释放；下游需求由B端转向C端过程中部分品牌力、渠道力竞争优势突出的企业市占率将持续提升，推荐兔（宝0宝02043）、北新建材(000786)，关注科顺股份（300737 ）、三棵树(603737)。 风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。 1 目录 2024年行业回顾 需求：稳房市强信心，需求有望筑底 水泥：行业自律错峰生产，积极提价盈利恢复 玻纤：降本增效强化竞争，结构升级积极提价 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的 2025年重点推荐及重点关注标的 2 120 100 80 60 40 20 0 国防军工 电子 37 传媒商贸零售电力设备医药生物美容护理社会服务建筑材料机械设备农林牧渔基础化工轻工制造 汽车环保通信 纺织服饰食品饮料有色金属公用事业交通运输家用电器非银金融 煤炭石油石化建筑装饰 银行 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 银行通信电子 2024年建筑材料涨幅靠后 整体估值37倍，较年中估值提升明显 非银金融家用电器商贸零售 汽车石油石化计算机交通运输 煤炭建筑装饰电力设备公用事业机械设备 综合国防军工 环保 有色金属 传媒房地产纺织服饰社会服务 3.6% 钢铁基础化工轻工制造建筑材料美容护理食品饮料 农林牧渔 医药生物 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024-01-02 2024-01-23 2024-02-13 2024-03-05 建筑材料(申万) 2024-03-26 2024-04-16 2024-05-07 2024-05-28 2024-06-18 2024-07-09 2024-07-30 沪深300 2024-08-20 2024-09-10 2024-10-01 2024-10-22 2024-11-12 2024-12-03 2024-12-24 耐火材料 2024年建筑材料各子板块涨跌幅 申万建材指数相对沪深300走势 水泥制造 玻纤制造 管材 涂料 玻璃制造 水泥制品 防水材料 2024年行业回顾：建筑材料涨幅靠后，各子板块表现较为分化 数据来源：Wind，西南证券整理 注：数据截止2024年12月25日 3 2024年行业回顾：强预期有反弹，弱现实有分化 从涨幅榜上看，受益于并购重组概念，部分标的成交活跃，股价波动较大；受益于宏观预期改善，兔宝宝、北新建材等C端渠道建设优异的消费建材标的反弹幅度较大；受益于新业务领域开拓、积极拓展营收来源，濮耐股份、万里石等标的股价表现较为突出。 在宏观经济和房地产行业阶段性调整背景下，建筑材料需求较为低迷，建材板块整体调整幅度较大。部分子板块量价均持续走弱，拖累相关企业盈利水平持续下滑，股价表现不断走弱。 建筑材料板块涨幅前十名 建筑材料板块跌幅前十名 100%0% 80%-10% 60%-20% 40%-30% 20%-40% 华立股份 西藏天路 中铁装配 兔宝宝 北新建材 濮耐股份 法狮龙 北京利尔 青龙管业 万里石 友邦吊顶 正威新材 福建水泥 国际复材 凯盛新能 四方新材 韩建河山 三和管桩 坚朗五金 凯伦股份 0%-50% 注：数据截止2024年12月25日 数据来源：Wind，西南证券整理4 2024年行业回顾：周期属性显著，业绩持续承压 业绩持续承压：根据各子板块(申万分类)业绩增速情况看，归母净利润增速波动幅度大于营收增速，主因为供需波动通过影响价格扩大毛利率波动幅度，进而带动归母净利润增速的较大变动。2022年以来，建材行业营收和利润端均持续承压。 2024年前三季度，各子板块营收均为负增长，归母净利润降幅更大，水泥、玻璃制造、玻纤制造、装修建材等各板块的营收总收入增速分别为-16.1%、-7.6%、-4.4%、-2.7%，归母净利润增速分别为-75.8%、-58.4%、-48.2%、-17.2%。 各子板块营收总收入情况 各子板块归母净利润情况 40% 500% 30% 400% 20% 300% 10% 0% -10% 200% 100% 0% -100% -20% 201920202021202220232024Q3 水泥玻璃制造玻纤制造装修建材 -200% 201920202021202220232024Q3 水泥玻纤制造玻璃制造装修建材 注：数据截止2024年12月25日 数据来源：Wind，西南证券整理5 目录 2024年行业回顾 需求：稳房市强信心，需求有望筑底 水泥：行业自律错峰生产，积极提价盈利恢复 玻纤：降本增效强化竞争，结构升级积极提价 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的 2025年重点推荐及重点关注标的 6 120 30% 100 20% 80 10% 60 0% 40 20 -10% 0 -20% 房屋施工面积(亿平方米) 同比 新开工面积延续下降 房屋施工面积降幅扩大 同比 房屋新开工面积(亿平方米) -60% 0 -40% 5 -20% 10 0% 15 40% 20% 20 60% 25 12 20% 10 10% 8 0% 6 -10% 4 2 -20% 0 -30% 房屋竣工面积(亿平方米) 同比 20 15 10 5 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 商品房销售面积(亿平方米) 同比 房屋累积销售面积降幅逐渐收窄 房屋竣工面积下降 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024-10 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024-10 下游需求：稳房市强信心，需求有望筑底 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024-10 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024-5 2024-7 2024-9 数据来源：国家统计局，西南证券整理7 下游需求：稳房市强信心，需求有望筑底 城镇化率仍具提升空间 个人住房贷款加权平均利率(%) 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 9 59% 0.4337 65% 0.44380.467 0.412 0.4235 0.454 0.353 8 7 6 5 4 3 2 1 2009-06 2010-04 2011-02 2011-12 2012-10 2013-08 2014-06 2015-04 2016-02 2016-12 2017-10 2018-08 2019-06 2020-04 2021-02 2021-12 2022-10 2023-08 2024-06 0 20032005200720092011201320152017201920212023 一线城市二手房价格环比上涨 2% 1% 0% -1% -2% 70大中城市新建房屋价格上涨城市增加 100% 80% 60% 40% 20% 0% 户籍人口:城镇化率总人口:城镇化率 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 一线城市二手房价格环比二线城市二手房价格环比三线城市二手房价格环比 数据来源：国家统计局，西南证券整理 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 环比上涨城市环比下跌城市环比持平城市 8 目录 2024年行业回顾 需求：稳房市强信心，需求有望筑底 水泥：行业自律错峰生产，积极提价盈利恢复 玻纤：降本增效强化竞争，结构升级积极提价 玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化 消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的 2025年重点推荐及重点关注标的 9 水泥：行业自律错峰生产，积极提价盈利恢复 产量：地产基建拖累需求疲弱，水泥产量规模持续收缩 消费量：2023年国内城镇化率已达到66.2%，随着城镇化水平达到高位，且城镇化进程有所放缓，国内水 泥消费量见顶回落。2023年人均水泥消费量为1432公斤/人，相较2014年高点下降21.2%。 地产端：2024年1-10月，房地产开发投资完成额为9.4万亿元，同比下滑10.4%；房屋施工面积为72.01亿平米，同比下滑12.4%；新开工面积6.12亿平米，同比下滑22.6%，地产投资下滑对水泥需求拖累明显。 基建端：2024年1-10月固定资产投资完成额为20.1万亿元，同比增长9.4%，基础设施建设对水泥需求量有 所托底。 生产量：在行业错峰生产有效控制产量的背景下，四季度水泥生产量规模平稳保持在564万吨。未来需关注 规模以上工业水泥日产量及同比增速 超产控制与碳配额控制下的供给侧