*ST铖昌2024年报及2025年一季报点评：25Q1业绩同比高增，多领域迈入批量交付阶段

事项：铖昌科技发布2024年年度报告及2025年一季度度报告。2024年公司实现营业收入2.12亿元（同比-26.38%），归母净利润-0.31亿元（同比-139.04%）。2025年一季度公司实现营业收入0.92亿元（同比+365.26%），归母净利润0.30亿元（同比+300.06%）。

评论： 2024年公司业绩承压，主要受下游用户项目招标延期、信用减值损失及研发费用增长等因素影响。具体表现为：

• 营收下降：主要因下游项目招标延期、客户端资金计划及审批周期延长导致交付延迟。
• 业绩下滑：信用减值损失计提4958万元，研发费用提升1983万元至8786万元。
• 应收账款：主要来源于国家大型集团科研院所等优质客户，安全性较高。
• 研发投入：加大市场开发与新领域拓展，参与项目竞标并取得突破。

2025年一季度业绩实现高增，降本增效举措下利润率回暖：

• 营收增长：0.92亿元（同比+365.26%），主要因前期延迟订单集中释放。
• 利润改善：归母净利润0.30亿元（同比+300.06%），扣非归母净利润0.29亿元（同比+275.38%）。
• 利润率提升：毛利率75.38%，同比+36.87pcts，主要通过提高研发效率、自动化测试及工艺优化实现。

研发方面：

• 技术体系：围绕关键电路性能优化、模块升级及工艺协同开发，完成两百余款芯片研发。
• 核心突破：提升T/R芯片性能，突破多通道多波束架构设计技术，形成GaN功放产品矩阵。
• 技术储备：多频多模应用开发，持续型谱化开发强化产品矩阵与技术前瞻性。

多领域业务进展：

• 星载领域：遥感卫星项目2025年进入批量交付阶段。
• 机载领域：2025年营收持续高速增长，客户下达新订单。
• 地面领域：多个项目启动，逐步进入批产阶段。
• 低轨卫星：卫星通信T/R芯片解决方案迭代，2025年批量交付，成为新增长点。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润为1.20、1.59、1.93亿元。
• 给予2025年68倍PE估值，对应目标价39.53元，维持“推荐”评级。
• 理由：军品品类率先修复，卫星空间段产品放量节奏快，政策支持低轨卫星发展。

风险提示：

• 卫星及军工业务不及预期，退市风险，客户集中度较高，市场竞争加剧，卫星组网进度不及预期。