工程机械行业2024年报及2025年一季报总结：25Q1板块业绩高增，持续看好内外需共振

工程机械板块业绩高增，持续看好内外需共振

板块整体表现：

• 2025年Q1，十二家工程机械公司合计营收884亿元，同比增长10.7%，达到近7个季度最高增速；归母净利润86.2亿元，同比增长33.9%，增速达近1年最高值，绝对值创近4年最高。
• 板块利润率中枢抬升，合并毛利率24.6%，修复至近年高位；净利率达9.8%，修复至近4年季度高位。
• 业绩核心驱动：出口增长，主机厂重视高质量发展，资产负债表逐步优化。

出口表现：

• 2024年出口产品分化，挖机出口台数下滑，非挖产品保持正增长；内销端挖机表现优于非挖。
• 出口区域分化，中东、东南亚表现较好，看好非洲、印尼、拉美市场，关注西欧市场修复。
• 主机厂海外收入占比中枢提升至45%以上，海外毛利率均高于国内，三一、中联海外毛利率分别高出国内9.0pct和8.0pct。
• 海外市场对利润贡献显著，三一海外利润占比达83%，对应市值占比78%。

高质量发展：

• 主机厂风险敞口稳中有降，存货管控良好，徐工存货较高点下降13%。
• 净利率逐步修复至近3年高位，三一、徐工、中联、柳工净利率均创新高。
• 经营性现金流净额好转，三一、徐工、中联净现比分别为1.8、0.4、0.5，头部企业现金流稳健。

投资建议：

• 看好板块业绩随挖机出口增长、内需企稳而稳健增长，利润率中枢上行。
• 建议关注主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压等。
• 建议关注底部公司：浙江鼎力。

风险提示：

• 海外市场拓展不及预期、国内需求增速不及预期、企业降本增效进展不及预期等。