工程机械行业2024年报&2025年一季报总结：内需复苏超预期，工程机械行业有望迎来国内外共振

工程机械产业链梳理上游原材料与核心零部件中游主机制造商下游应用领域高空作业平台挖掘机装载机起重机压路机平地机主要机种数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 工程机械板块相关公司•我们选取了A股13家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下：证券简称细分领域2025/5/52024年市值收入YOY归母净利润三一重工挖掘机、混凝土机械、起重机1,6017846%59.8徐工机械起重机1,041917-1%59.8恒立液压液压油缸、液压泵阀、马达998945%25.1中联重科起重机、混凝土机械604455-3%35.2柳工土石方铲运机械（挖掘机、装载机、推土机等）2003019%13.353%艾迪精密液压破碎锤1562722%3.4山推股份推土机13114235%11华菱星马专用车（混凝土泵车、搅拌车，半挂车），重卡底盘90429%1.6-116%山河智能挖掘机、凿岩设备7571-2%0.7厦工股份挖掘机、装载机467-17%0.1-103%长龄液压液压涨紧装置、中央回转接头46910%0.9建设机械建筑机械租赁4227-16%-9.9北方股份矿用车362921%1.8数据来源：Wind，东吴证券研究所表：工程机械板块上市公司分析（亿元） 2025Q1YOY毛利率归母净利润率收入YOY归母净利润YOY毛利率32%26%8%21219%24.756%27%12%23%7%26811%20.226%22%0%43%27%243%6.23%39%0%28%8%1213%14.154%29%23%4%9115%6.632%22%24%29%13%822%116%26%44%20%8%338%2.731%19%3%4%1344%0.1-118%9%46%29%1%15-9%0.357%25%24%1%1-5%020%15%-7%25%11%2-3%0.3-8%25%33%-2%-36%4-15%-2.41%-23%26%19%6%96%0.622%17% 一、2024年/25Q1板块归母净利润同比+26%/+41%，海内外需求共振下盈利能力大幅改善二、挖机率先复苏+非挖筑底企稳，工程机械有望迎来国内外共振三、当前工程机械行业重点问题探讨四、投资建议与风险提示 数据来源：Wind，中国工程机械工业协会，东吴证券研究所1.1 2024年&2025Q1土方机械快速转正，起重机械降幅缩小图：2024年中国挖掘机累计销量20.1万台，同比+3%2025Q1中国挖掘机累计销量6.1万台，同比+22%-100%-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035402016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03挖掘机销量累计值（万台）YoY01234562016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-03汽车起重机销量累计值（台）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012142016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03装载机销量累计值（万台）YoY01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-03平地机销量累计值（台）图：2024年中国汽车起重机累计销量2.0万台，同比-19%2025Q1中国汽车起重机累计销量0.5万台，同比-11%图：2024年中国装载机累计销量9.9万台，同比+5%2025Q1中国装载机累计销量3.0万台，同比+21%图：2024年中国平地机累计销量7716台，同比+17%2025Q1中国平地机累计销量2175台，同比+19% 数据来源：Wind，各公司公告，东吴证券研究所1.2 2024/25Q1板块营业总收入同比提升3%/11%，行业需求持续回暖•2024年/25Q1板块营业总收入同比提升3%/11%，2024年以来行业需求持续回暖。2024年/2025年一季度13家A股工程机械上市公司合计实现总营收2905/803亿元，同比+3%/+11%，营收端增速持续提升，主要系①24H2起农村水利建设带动土方机械特别是挖掘机内销持续复苏，2024年挖掘机内销10.1万台，同比+11.7%；②24H2开始全球进入降息周期，海外需求逐渐释放，工程机械出口销量温和复苏。•25Q1国内挖机复苏超预期带动国内挖机龙头营收快速增长。2025Q1三一重工/徐工机械/柳工营收同比+19%/+11%/+15%，收入增速显著高于行业。三一重工、徐工机械为国内挖掘机龙头，市占率稳居行业前二；柳工作为老牌工程机械头部企业，在挖掘机领域持续发力，市占率快速提升，目前在国内部分地区市占率已升至行业第三。图：2025Q1工程机械行业中土方机械占比较高的主机厂营收增速较高1,4491,1168248501,2921,8012,3153,0333,3372,8182,8162,905803-23%-26%3%52%39%29%31%10%-16%0%3%11%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020132014201520162017201820192020202120222023202425Q1板块营业总收入（亿元）YoY19%11%3%3%0%5%10%15%20%25%三一重工徐工机械恒立液压中联重科25Q1营收同比增速图：2024年/25Q1板块营业总收入同比提升3%/11% 615%22%8%11%柳工艾迪精密山推股份25Q1行业增速 数据来源：Wind，各公司公告，东吴证券研究所1.32024/2025Q1板块归母净利润同比+26%/+41%，盈利能力快速上升•2024/2025Q1板块归母净利润同比+26%/+41%，行业盈利能力快速上升。2024年/2025年一季度13家A股工程机械上市公司归母净利润合计203/75亿元，同比+26%/+41%。板块盈利能力提升主要受益于国内景气度上升背景下工程机械龙头产能利用率提升带动的规模效应快速释放以及各大主机厂行业下行期降本增效的持续推进。•三一重工、中联重科归母净利润增速表现优于行业。2025Q1三一重工、中联重科归母净利润同比增速表现优于行业，分别同比+56%/+54%。三一重工表现较好主要系国内挖机景气度维持高位，三一重工作为国内挖机龙头率先受益。同时继2024年研发费用率大幅下降后，公司继续严格降本增效，截至2024年底研发人员数量从8057人下降至5867人，2025Q1研发费用同比下降18.2%，公司作为民企制度优势明显，管理效率领先。中联重科表现较好主要系中联智慧城项目带来资产处置收益5.6亿元，该收益将持续至2028年。8217(26)(27)5812322031627812616120375-79%-249%-4%-315%111%79%43%-12%-55%28%26%41%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%(50)05010015020025030035020132014201520162017201820192020202120222023202425Q1板块归母净利润（亿元）YoY图：2024年/25Q1板块归母净利润同比提升26%/41%56%26%3%54%0%10%20%30%40%50%60%三一重工徐工机械恒立液压中联重科25Q1归母净利润同比增速图：2025Q1三一重工/中联重科利润增速较高 32%16%31%41%柳工艾迪精密山推股份25Q1行业增速 数据来源：Wind，各公司公告，东吴证券研究所1.4受益国内景气度上升及持续降本增效，板块净利率提升明显21.9%21.4%20.8%24.3%25.7%26.3%28.1%25.9%22.5%19.8%22.4%3.1%-1.2%-7.2%-2.5%7.3%8.4%6.2%10.6%6.7%4.0%1.4%-10%0%10%20%30%20132014201520162017201820192020202120222023销售毛利率（等权平均）销售净利率（等权平均）图：2024年板块销售净利率5.2%，同比+3.8pct；2025Q1板块销售净利率4.6%，同比+0.4pct0%5%10%15%20%25%30%三一重工徐工机械恒立液压中联重科2023202425Q1-5-4-3-2-101230%5%10%15%20%25%30%35%40%45%三一重工徐工机械恒立液压中联重科柳工艾迪精密山推股份2023202425Q125Q1同比变动（pct）图：2023-25Q1板块净利率呈上升趋势左轴为毛利率情况，右轴为同比变动情况（pct）图：2023年-25Q1板块毛利率基本处于稳定水平左轴为毛利率情况，右轴为同比变动情况（pct） 数据来源：Wind，各公司公告，东吴证券研究所1.5期间费用率较为持续降低，降本增效成果显著•2024/25Q1板块期间费用率16.6%/13.0%，同比-0.3/-3.4pct。拆分来看，2025Q1板块销售费用率6.3%，同比-0.6pct；管理费用率3.3%，同比-0.2pct；研发费用率4.2%，同比-0.6pct；财务费用率-0.8%，同比-2.0pct，主要受汇兑损益影响。15.0%19.8%24.2%21.8%18.1%14.6%14.5%12.7%12.9%15.7%16.9%16.6%13.0%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%20132014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1板块期间费用率图：2024/25Q1板块期间费用率同比-0.3/-3.4pct7.4%8.6%9.2%8.1%9.5%9.6%1.3%3.1%5.5%-2%0%2%4%6%8%10%12%20132014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1板块销售费用率板块财务费用率图：25Q1研发、财务费用率降幅较为明显图：2024/25Q1重点公司期间费用率情况：行业上行期间主机厂费控能力较好左轴为毛利率情况，右轴为同比变动情况（pct）19%15%10%18%15%18%15%15%19%13%12%6%18%-7.1-3.2-3.2-0.2-1.10%5%10%15%20%25%三一重工徐工机械恒立液压中联重科2023202425Q125Q1行业平均 9.3%7.9%6.8%6.8%5.1%5.4%6.8%7.2%6.4%6.3%6.3%7.3%3.7%3.0%2.5%2.6%3.3%3.7%3.9%3.3%2.9%3.0%1.1%0.8%0.8%0.3%-0.1%0.2%1.1%-0.8%3.0%3.8%4.2%4.7%5.7%5.8%5.2%4.2%板块管理费用率板块研发费用