内需逐步复苏，出海持续扩大——医疗器械板块2024年报及2025年一季报业绩总结

目录1.投资建议..........................................................................................32.医疗器械：出海产业趋势向好，国际化进一步提升...........................33.医疗设备：国内招标延期，业绩短期承压.........................................54.医疗耗材：整体相对稳健，关注具备独立增量的细分板块................85.IVD：国内市场短期量价承压，海外市场持续开拓.........................126.风险提示........................................................................................15 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of171.投资建议国内市场阶段性承压，出海持续扩大。2024年，行业整顿常态化推进、DRG/DIP政策全面执行、医保控费压力不减，整体院内环境有所收紧，同时外部环境复杂多变，国内消费需求阶段性不足。2024年启动的大规模医疗设备更新政策由于政策覆盖面广、周期长、涉及环节多，落地进度相对滞后，对院内市场招投标活动造成阶段性影响，部分市场需求出现暂时性积压。多数医疗器械公司国内市场增长承压。中国医疗器械产业具备工程师红利、产业工人群体优势及完善供应链优势，产品全球性价比优势突出。器械出海产业趋势向好，海外收入占比逐步提升。龙头公司加快了海外市场开拓和本地化深耕，进入产品升级和客户突破新阶段，海外业务增速快于国内，成为重要业绩增长点。展望2025年，随着地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，医疗设备的月度招标数据呈现 持续改善的趋势，医疗设备公司业绩有望环比持续复苏。在电生理、消化内镜、化学发光、高端影像设备等领域国产替代空间广阔，关税扰动和政策支持下国产替代进程有望加速。在高端设备、体外诊断、高值耗材等领域，出海仍处于早期阶段。随着产品注册、渠道拓展、本地化深耕，产品持续升级，高端客户持续突破，海外市场有望保持快速增长。推荐国产替代加速，市场份额提升，海外市场快速发展的器械龙头：惠泰医疗、爱博医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、微电生理、澳华内镜、开立医疗、新产业、大博医疗、春立医疗、三友医疗。图1：器械板块推荐标的盈利预测估值表注：收盘价为2025/5/12收盘价，已评级公司盈利预测来自国泰海通证券研究2.医疗器械：出海产业趋势向好，国际化进一步提升医疗器械出海产业趋势向好，海外收入占比逐步提升。中国医疗器械产业具备工程师红利、产业工人群体优势及完善供应链优势，产品全球性价比优势突出。2024年医疗器械板块海外市场增速17%，而国内市场增速为-4%，海2025E2026E2024A2025E2.6512.618.1-0.63-6.0-2.82.2818.119.812.216.70.250.51.281.40.870.23.1618.321.63.323.91.643.60.590.10.721.2每股收益(元)归母净利润 2026E2024A2025E2026E2025E2026E21.8-36%44%20%6453增持-2.61%-54%-5%-116-122增持22.9-25%10%15%1816增持9.111.926%35%31%4333增持0.81.2815%45%56%13185增持3.65.6-69%150%56%4026增持0.91.2-64%333%29%7054增持24.811%18%15%1917谨慎增持4.96.328%26%29%3124增持5.16.8505%44%32%3124增持1.01.6-88%763%65%5835增持2.02.8-55%62%37%2619增持归母净利润增速市盈率投资评级 -0.66 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17外收入占比从2023年29%提升至2024年33%。从细分板块看，器械出海呈现从低端到中高端的升级，从低值耗材逐步向高端设备、体外诊断、高值耗材拓展。2024年医疗设备、低值耗材、体外诊断、高值耗材板块国际市场增速分别达14%、24%、7%、18%，显著好于国内市场增速-7%、2%、-8%、1%。2024年医疗设备、低值耗材、体外诊断、高值耗材的海外收入占比分别达33%、55%、25%和14%，较2023年分别提升4pct、5pct、3pct、2pct。龙头公司加快了海外市场开拓和本地化深耕，进入产品升级和客户突破新阶段，海外业务增速快于国内，成为重要业绩增长点。迈瑞医疗、新产业、联影医疗、鱼跃医疗等龙头公司海外业务均取得较快增长，部分ODM公司如怡和嘉业、海泰新光随着下游去库影响逐步出清，业绩增速环比回升。图2：器械细分板块海外市场收入增速快于国内数据来源：Wind，国泰海通证券研究图3：器械细分板块海外业务收入占比提升数据来源：Wind，国泰海通证券研究010020030040050060070080090020192024高值耗材体外诊断低值耗材医疗设备18%2024收入YoY国际国内1%7%-8%24%2%14%-7%17%-4%器械整体国际市场收入（亿元）16%2019-2024收入CAGR国际国内7%24%4%16%10%19%13%18%9%0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021202220232024医疗设备低值耗材体外诊断高值耗材器械整体 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of173.医疗设备：国内招标延期，业绩短期承压2024年招投标节奏影响，设备公司业绩阶段承压。2024年国内市场因地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目等因素导致院内医疗设备招标延误，使得部分市场需求出现暂时性积压，超声等多个医疗设备市场规模出现下滑。2024Q1-2025Q1SW医疗设备板块分别实现收入268/302/252/278/256亿元，分别同比1%/0%/-4%/1%/-5%。分板块来看，超声/监护/内镜等多个院内设备均阶段性承压，随着院内招标恢复业绩有望逐步复苏；大型影像在2025年Q1已经开始复苏；康复医疗板块2025Q1低基数下业绩有所恢复；OEM/ODM在24年受到下游客户库存周期影响阶段承压，伴随下游库存逐步出清业绩出现拐点；家用医疗设备板块业绩整体稳健。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of17数据来源：Wind，国泰海通证券研究表2：医疗设备板块受国内招标延期影响短期业绩承压数据来源：Wind，国泰海通证券研究图6：医疗设备板块受国内招标延期影响短期业绩承压数据来源：Wind，国泰海通证券研究2023A2024A2025Q12023A怡和嘉业11.28.42.7-20.7%海泰新光4.74.41.5-1.3%万东医疗12.415.23.710.3%山外山6.95.71.980.7%鱼跃医疗79.775.724.412.3%联影医疗114.1103.024.823.5%美好医疗13.415.93.0-5.5%福瑞股份11.513.53.314.4%海尔生物22.822.86.9-20.4%奕瑞科技18.618.34.820.3%开立医疗21.220.14.320.3%迈瑞医疗349.3367.382.415.0%华大智造29.130.14.6-31.2%澳华内镜6.87.51.252.3%公司名称总收入（亿元） 25年来设备更新政策持续落地，有望拉动设备板块复苏。2024年12月份以来，随着地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，医疗设备的月度招标数据呈现持续改 善的趋势，目前从公开招标到收入确认的时间差显著拉长，医疗设备公司业绩有 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of17望环比持续复苏。2025年1月，国家发改委、财政部发布《国家发展改革委财政部关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。其中明确，加大重点领域设备更新项目支持力度。据众成数科统计，2025年一季度我国医疗设备招投标整体市场规模同比增长67.49%。从月度趋势看，1-3月各月市场规模均高于去年同期，且同比增速逐月攀升，3月单月增速突破100%，复苏动能持续增强。图7：24-25Q1我国医疗设备公开招中标市场规模图8：25Q1我国医疗设备公开招中标月度市场规模数据来源：医械数据洞察，众成数科，国泰海通证券研究数据来源：医械数据洞察，众成数科，国泰海通证券研究行业生态净化和国产替代趋势下，国产龙头市场份额有望提升。自2023年起，行业整顿持续推进，推动医疗装备行业向更加规范、有序、市场化方向发展。我们认为，受益于招标采购流程的日益合规化和集中化，政策支持国产替代，国产龙头市场份额有望进一步提升。表3：影像设备/测序仪等领域，国产龙头市场份额提升GE27%GE28%GE26%GE26%Siemens24%联影22%联影24%Siemens26%Phillips16%Siemens22%Siemens21%联影24%联影15%Phillips13%Philips13%Philips11%东软8%东软8%东软7%东软7%Canon5%Canon1%Canon3%Canon1%安科1%安科1%安科2%安科1%明峰1%明峰1%明峰1%万东1%诺威盛1%赛诺成盛1%万东1%明峰1%康达0%万东0%赛诺威盛0.4%赛诺威盛0.4%GE31%Siemens31%GE30%Siemens33%Siemens29%GE28%Siemens29%联影29%Phillips19%联影25%联影22%GE25%联影18%Phillips14%Philips14%Philips10%东软1%东软1%东软2.7%东软1.4%2021202220232024万东14%万东15%万东15%万东15%Philips10%联影13%联影15%迈瑞11%Siemens9%安健10%Siemens8%联影11%SHIMADZU9%Siemens10%GE7%蓝影7%联影9%SHIMADZU9%SHIMADZU7%普利德6%安健8%Carestream6%迈瑞6%东软5%Carestream7%Philips6%普爱6%Siemens5%GE7%普爱6%安健6%安健2%普爱5%GE6%Carestream5%深图2%迈瑞5%迈瑞5%蓝影4%GE2%华大智造31%华大智造39%华大智造47%华大智造64%Illumina48%Illumina37%Illumina27%Illumina12%赛默飞8%赛默飞4%赛默飞1%赛默飞1%PacBio3%PacBio2%PacBio2%PacBio2%OxfordNanopore7%OxfordNanopore8%OxfordNanopore9%OxfordNanopore7.9%202420212022202320212022202320242021202220232024 数据来源：医招采，国泰海通证券研究排名1GE34%GE27%2Siemens28%Siemens24%3Philips18%Philips17%4联影8%联影17%5Canon7%东软6%6东软3%Canon4%7Hitachi1%Neurologica1%8三星1%明峰1%9赛诺成盛0%安科1%10康达洲际0%1%排名1Siemens36%Siemens34%2Philips28%GE25%3GE27%Philips21%4联影8%联影15%5东软1%康达1%排名1万东13%2Siemens11%3Philips10%4安健8%5GE8%5联影7%7SHIMADZU6%8迈瑞6%9普爱5%10蓝影4%排名12345中国