证券行业研究：2025年一季报综述：经纪、自营同比高增，驱动25Q1业绩底部回升

核心观点

2025年第一季度，证券行业实现触底反弹，业绩大幅提升。主要驱动力来自经纪业务和自营投资业务的显著增长。市场交投活跃、两融余额规模提升以及投资者结构变化等因素共同促进了券商财富管理和机构业务的改善。

关键数据

• 行业整体业绩：2025年Q1，42家上市券商实现营业总收入1259亿元，同比增长25%；实现归母净利润522亿元，同比增长83%。平均ROE（未年化）为1.6%，同比提高0.6pct。
• 业务结构：经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+49%/+5%/-8%/+27%/+51%。其中，经纪和投资净收入是主要增长引擎。
• 资产情况：2024年末平均杠杆倍数为3.29倍，2025Q1末杠杆率为3.30倍，主要由于部分券商缩表和监管要求。
• 成本费用：2024年管理费用同比增长2%，2025Q1同比增长16%。券商降本增效带来行业利润率提升，2024年行业利润率达到35%，处近三年以来新高。
• 竞争格局：行业分化加剧，头部券商市场份额提升明显。2025Q1头部前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别达到+130%/+108%/+92%。

业务拆解

• 手续费业务：2025Q1经纪业务净收入同比增长49%，主要得益于市场交投活跃和新发权益类公募基金份额大幅增长。
• 重资本业务：2025Q1信用业务收入同比增长27%，主要由于两融余额提升。自营投资收入同比增长51%，主要由于交易性金融资产和其他债权投资规模扩大。

投资建议

• 关注Q1业绩超预期的券商。
• 关注券商并购潜在标的，如汇金系券商、国务院国资委央企背景券商、汇金系券商以及同一地方国资背景券商。

风险提示

• 资本市场改革推进不及预期
• 权益市场极端波动风险
• 机构化进程不及预期
• 宏观经济复苏不及预期