证券行业2025年一季报综述：经纪自营双重回暖，驱动行业业绩高增

超配超配维持3个月12个月-5.0817.63-1.224.61孙寅S0800524120007sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S0800524120006chenjing@research.xbmail.com.cn证券Ⅱ：变与不变，券商股行情的复盘与展望—东方破晓系列报告二2025-04-17证券Ⅱ：业绩触底回升，贝塔效应显现—21家上市券商2024年报综述2025-04-04证券Ⅱ：湘财股份换股吸收大智慧，并购重组再 下 一 城—证 券 行 业 热 点 速 递 之 二证券研究报告2025年05月01日 分析师1851197015618811120850相关研究2025-03-30 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、收入：市场回暖下券商盈利企稳回升................................................................................3二、格局：并购重组持续，营收集中度小幅上行.....................................................................6三、业务：交投活跃+低基数驱动经纪自营同比高增...............................................................7四、展望：预计2025年行业盈利继续修复...........................................................................12五、风险提示.........................................................................................................................14图表目录图1：上市券商收入和归母利润集中度小幅抬升（单位：%）................................................7图2：2025Q1 A股市场日均股基成交额同比+71%...................................................................8图3：2025Q1上市券商经纪净收入同比+48.7%.......................................................................8图4：2025Q1市场股权融资规模同比+27.2%..........................................................................8图5：2025Q1市场债券融资规模同比+21.2%..........................................................................8图6：上市券商投行业务收入分化明显....................................................................................9图7：2024年924以来权益型基金净值大幅增长.....................................................................9图8：2025Q1上市券商资管净收入保持稳定..........................................................................9图9：2025Q1市场两融规模小幅上升....................................................................................10图10：2025Q1市场股票质押规模持续压降...........................................................................10图11：2025Q1权益市场有所震荡..........................................................................................10图12：2025Q1债券市场震荡下行.........................................................................................10图13：从PB-Band来看行业估值处于历史低位.....................................................................14表1：2025Q1上市券商分业务收入结构（单位：亿元）.........................................................3表2：2025Q1上市券商经营业绩（单位：亿元，pct）............................................................4表3：上市券商管理费用率整体下滑（单位：亿元，pct）......................................................5表4：上市券商并购重组案例及相关进展................................................................................6表5：低基数下2025Q1多数上市券商投资收入高增.............................................................11表6：2025Q1多数上市券商增配其他权益工具投资规模（单位：亿元，%）.......................11表7：2025年证券行业盈利预测（单位：亿元）...................................................................12表8：各项核心业务假设........................................................................................................13 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、收入：市场回暖下券商盈利企稳回升收入端，券商盈利企稳回升，经纪和自营业务为主要贡献。2025年一季度42家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为1,259.30和521.83亿元，同比分别+24.6%和+83.5%（扣除国泰海通非经常性损益后42家上市券商归母净利润为432.34亿元，同比+52.0%）；分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入和其他业务收入分别为327.36、66.72、101.31、512.10、78.78和57.78亿元，同比分别+48.7%、+5.4%、-3.3%、+46.6%、+27.2%和+12.1%，2025年一季度市场成交维持高位，权益市场同比大幅修复，因此行业经纪、自营投资收入同比高增；从结构来看，剔除其他业务成本后，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入和其他业务收入占比分别为28.6%、5.8%、8.9%、44.8%、6.9%和5.1%，同比分别+2.7、-1.6、-3.5、+3.7、-0.4、-1.0pcts，经纪自营业务收入占比继续提升。表1：2025Q1上市券商分业务收入结构（单位：亿元）2025Q12024Q1同比营业收入1,259.301,010.6624.6%归母净利润521.83284.4083.5%其中：收费类收入495.39388.2527.6%其中：资金类收入590.88411.1343.7%分业务收入经纪业务327.36220.1548.7%投行业务66.7263.315.4%资管业务101.31104.79-3.3%投资业务512.10349.2246.6%信用业务78.7861.9127.2%其他业务57.7851.5612.1%分业务收入占比经纪业务28.6%25.9%2.7pct投行业务5.8%7.4%-1.6pct资管业务8.9%12.3%-3.5pct投资业务44.8%41.0%3.7pct信用业务6.9%7.3%-0.4pct其他业务5.1%6.1%-1.0pct资料来源：Wind，西部证券研发中心；注：为42家上市券商合计值，投资业务收入=投资净收益+公允价值变动损益+汇兑净收益，其他业务收入=总收入-五项主营收入-其他业务成本，各分项业务收入占比=各项业务收入/（总收入-其他业务成本）。大部分券商业绩同比高增，行业盈利能力明显提升。国泰海通归母净利润同比高增主要系合并海通证券产生的负商誉推动营业外收入高增所致，由于一季度行业业绩增长部分由经纪业务贡献，因此具有经纪业务优势、经纪业务占比更高的券商，归母净利润同比增速更高，例如中国银河、长江证券、华西证券归母净利润分别同比增长84.9%、143.8%、138.3%，高于行业平均增速。在盈利能力和用表能力方面，头部券商盈利能力和用表能力优于中小券商，2025Q1归母净利润规模前5大、前10大头部券商ROE水平同比去年明显提升，经营杠杆环比年初略有下降，ROE水平分别为2.54%、2.29%，高于42家上市券商均值 增量1,259.30521.83495.39590.88327.3666.72101.31512.1078.7857.78------ 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.95%；剔除客户资金后的平均经营杠杆分别达4.01、4.06倍，高于42家上市券商均值3.73倍。表2：2025Q1上市券商经营业绩（单位：亿元，pct）营业收入归母净利润↓ROE经营杠杆（剔除客户资金）2025Q1同比2024Q12025Q1同比2024Q12025Q1同比2024A2025Q1环比47.5%24.89122.42391.8%1.6%6.5%4.915.173.85-25.6%177.6129.1%49.5965.4532.0%1.9%2.4%0.494.514.550.8%34.8%22.9136.4259.0%1.4%2.1%0.733.283.27-0.2%4.8%16.3130.1684.9%1.3%2.4%1.144.074.090.4%46.3%15.3827.5779.2%1.2%2.1%0.903.814.159.0%57.1%12.2923.2989.5%1.1%2.3%1.143.463.45-0.5%9.6%21.5723.087.0%1.9%1.9%0.004.374.12-5.7%47.7%12.3920.4264.9%1.2%2.0%0.774.964.82-3.0%-3.5%13.8819.7742.5%1.4%1.9%0.504.314.08-5.5%14.5%12.2818.4350.1%1.3%2.0%0.734.094.346.2%49.1%8.8614.3662.0%1.1%1.8%0.683.743.69-1.2%49.4%7.8411.9552.4%1.7%2.5%0.754.194.10-2.2%38.9%4.569.80114.9%1.1%2.3%1.193.123.6215.9%88.8%4.029.80143.8%1.2%2.7%1.532.942.54-13.