2025年一季报点评：单季自营收入同比转正，经纪与信用业务持续高增

华泰证券2025年一季度业绩表现亮眼，单季归母净利润同比转正，主要得益于自营业务和经纪业务的强劲增长。具体来看：

1. 业绩核心数据：一季度营业收入82亿元，同比+34.8%；归母净利润36亿元，同比+59.0%，接近业绩预增公告区间上沿，环比也显著提升。同比增速较24Q4大幅增加，单季归母净利润同比增速由负转正。

2. 业务板块表现：

   • 自营业务：收入同比+47%，环比+11.9%，主要得益于自营杠杆率企稳回升（连续4个季度环比下降后首度转增）和自营投资收益率稳定。金融投资规模环比+5.1%，持仓结构中交易性金融资产、债权OCI和权益OCI均环比增配。
   • 经纪业务：收入同比+42.6%，连续2个季度同比增长，代买证券款规模保持高位（1839亿元，同比+27.8%），涨乐财富通APP活跃用户数持续增长。
   • 信用业务：利息净收入同比+319.5%，环比-31.2%，主要受利息支出下降（同比-33.4%）驱动，但利息收入受两融/股质收益率下行影响同比-11%。
   • 投行业务：收入同比-5.9%，降幅较24Q4扩大，但再融资同比+23.3%，债券承销同比+29.5%。
   • 资管业务：收入同比-62%，环比降幅明显，但公募AUM规模同比+43.8%，沪深300ETF规模同比+73%，未来收入有望稳定。

3. 财务指标：净资产收益率年化8.4%，同比+2.92pct；归母净利率环比升至44.2%，同比+6.72pct，单季净利率创21Q2以来新高。业务及管理费率同比大幅下降（-19.37pct），但其他业务成本率同比+2.52pct。

4. 投资建议：预计2025-2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应PE为9/8/7倍。维持“推荐”评级，看好公司经纪、投行等业务龙头优势的持续增强。

5. 风险提示：经纪佣金率与资管费率下滑、APP月活用户增长放缓、基金保有规模增长放缓等。