国联民生（601456）2025年三季报点评：并表民生证券叠加经纪、自营业务驱动，Q3 利润延续高增

国联民生2025年三季报显示，公司经营业绩大幅提升，主要得益于市场活跃度提升及并表民生证券。2025年前三季度，公司实现营业收入60.4亿元，同比增长201.2%；归母净利润17.6亿元，同比增长345.3%。第三季度单季表现同样亮眼，营业收入20.3亿元，同比增长120.6%；归母净利润6.4亿元，同比增长106.2%。

核心业务亮点：

1. 经纪业务：受市场活跃度提升及并表民生证券影响，经纪业务收入大幅增长。前三季度经纪业务收入15.7亿元，同比增长293.0%，其中Q3单季度收入6.6亿元，同比增长456%。公司两融余额达到223亿元，市场份额提升至0.9%。
2. 投行业务：前三季度投行业务收入6.9亿元，同比增长160.8%。其中，股权业务主承销规模5.6亿元，债券业务主承销规模709亿元。
3. 资管业务：前三季度资管业务收入5.3亿元，同比增长9.0%。截至2025年H1，公司资产管理规模达到1984亿元，同比增长59.0%。
4. 自营业务：市场行情上行带动自营收益显著提升。前三季度投资收益（含公允价值）29.7亿元，同比增长219.2%；Q3单季度调整后投资净收益11.7亿元，同比增长237.1%。

研究结论： 分析师上调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.2、22.9、24.1亿元，对应同比增速分别为+484%、-1%、+5%。公司市值对应2025E-2027E的PB估值分别为1.20x、1.16x、1.12x。维持“买入”评级，看好公司与民生证券的整合成效及公司综合实力的提升。

风险提示：

1. 整合效果不及预期；
2. 权益市场大幅波动；
3. 行业监管趋严。