证券行业2025年三季报综述：业绩同环比高增，景气持续回升

证券研究报告2025年11月03日 业绩同环比高增，景气持续回升 证券行业2025年三季报综述 核心结论 权益市场表现良好推动证券行业业绩高增。收入端，2025年前三季度42家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为4,195.6和1690.5亿元，同比分别+42.6%和+62.4%（扣除国泰海通非经常性损益后42家上市券商归母净利润为1632.8亿元，同比+56.8%）；其中25Q3实现营业收入和归母净利润1676.9、650.3亿元，环比+33.2%、+25.5%。分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入分别为1117.8、251.5、332.5、1952.5和339.1亿元，同比分别+74.6%、+23.5%、+2.4%、+43.3%、+54.5%，经纪和自营收入占比分别为26.6%和46.5%。成本端，42家上市券商合计管理费用同比+24.2%至2040.75亿元，管理费用率下降24个百分点至49%；行业净利率由24Q1-3的35.4%提升至25Q1-3的40.3%。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 经纪和自营同环比高增，行业景气持续上行。1）经纪：25年前三季度42家上市券商合计经纪净收入同比+75%，A股ADT达1.65万亿元，同比+107%；其中单Q3经纪净收入同比+142%。2）投行：25年前三季度A/H股IPO累计发行773亿元、1878亿港元，同比+61%、+237%；上市券商合计实现投行净收入252亿元，同比+24%。3）资管：资管收入同比基本持平，25年前三季度上市券商合计资管净收入同比+2.4%，上半年券商资管规模基本持平，但市场赚钱效应下主动权益基金7月份以来开始净流入。预计未来资管业务将持续复苏。4）信用：两市两融余额于8/5突破2万亿元，截至三季度末较年初增长28%至2.39万亿元。5）自营：上市券商合计实现自营收益1953亿元，同比+43.3%，股牛债熊下表现较好；虽然目前券商方向性权益配置比例不高，但主动投资+量化做市+衍生品+私募另类相关的泛权益资产仍明显受益于权益市场改善，上市券商金融资产规模持续扩张。 相关研究 证券Ⅱ：业绩高增景气上行，估值修复空间可期—证券行业2025年中报综述2025-09-08证券Ⅱ：流动性视角看券商股后续空间：行至中途—东方破晓系列报告三2025-09-04证券Ⅱ：券商分类评价制度完善，ROE重要性 提 升—证 券 行 业 热 点 速 递 之 三2025-06-22 投资建议：基于中性假设，预测2025全年证券行业分别实现营业收入和净利润5,503、2,476亿元，同比分别+22.0%、+48.0%。我们认为经济定调积极下资本市场上升趋势仍在，券商板块仍是年内不可多得的相对低估+业绩同比高增的细分资产。总体来看，经纪和自营为2025年券商业绩修复的主要驱动；“十五五”建议稿中指出“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”，对目前政策限制下的投行和衍生品业务做出发展指引，我们认为未来券商ROE将继续提升。截至2025/10/31，证券Ⅱ(申万）PB为1.43xPB，处于2012年以来的29%分位，在自营相对难以预测，增量资金持续入市带动ADT中枢高企下，我们认为当前经纪主线是不错的选择，推荐国泰海通A+H、华泰证券A+H、广发证券A+H、东方证券A+H，建议关注国信证券、方正证券；此外，推荐持续受益于港股IPO回暖的中金公司H、有望通过换股吸收大智慧实现增长的湘财股份。 风险提示：权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失。 内容目录 一、收入：三季度券商盈利同环比高增...................................................................................3二、格局：并购重组持续但节奏减缓.......................................................................................6三、业务：经纪两融和自营投资是业绩增长主要驱动.............................................................7四、展望：预计2025年行业盈利同比+48%.........................................................................12五、风险提示.........................................................................................................................14 图表目录 图1：上市券商收入和归母利润集中度小幅抬升（单位：%）................................................7图2：2025年前三季度A股市场日均股票成交额同比+107%.................................................8图3：2025年前三季度上市券商经纪净收入同比+74.6%.........................................................8图4：2025年前三季度上交所累计新开户2220万户...............................................................8图5：2025年前三季度股权融资规模同比+62.4%....................................................................9图6：2025年前三季度H股IPO规模同比+237%....................................................................9图7：上市券商投行业务收入分化明显....................................................................................9图8：2025三季度以来主动权益型基金景气修复...................................................................10图9：2025年前三季度上市券商资管净收入保持稳定...........................................................10图10：2025年前三季度市场两融规模大幅上升....................................................................10图11：2025Q1-3市场股票质押规模持续压降........................................................................10图12：2025年前三季度权益市场走牛...................................................................................11图13：2025年前三季度债券市场震荡下行............................................................................11图14：从PB-Band来看行业估值处于历史低位.....................................................................14 表1：2025年前三季度42家上市券商分业务收入结构（单位：亿元）..................................3表2：2025年前三季度上市券商经营业绩（单位：亿元，pct）..............................................4表3：上市券商管理费用率整体下滑（单位：亿元，pct）......................................................5表4：上市券商并购重组案例及相关进展................................................................................6表5：低基数下2025年前三季度多数上市券商投资收入高增（单位：亿元）......................11表6：2025年前三季度多数上市券商增配其他权益工具投资规模（单位：亿元，%）.........12表7：2025年证券行业盈利预测（单位：亿元）...................................................................12表8：各项核心业务假设........................................................................................................12 一、收入：三季度券商盈利同环比高增 收入端，三季度业绩同环比增长，经纪两融和自营为主要贡献。2025年前三季度42家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为4,195.6和1690.5亿元，同比分别+42.6%和+62.4%（扣除国泰海通非经常性损益后42家上市券商归母净利润为1632.8亿元，同比+56.8%）；其中单三季度实现营业收入和归母净利润1676.9、650.3亿元，环比+33.2%、+25.5%。分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入分别为1117.8、251.5、332.5、1952.5和339.1亿元，同比分别+74.6%、+23.5%、+2.4%、+43.3%、+54.5%，2025年前三季度市场成交大幅增长，大盘指数不断突破，因此行业经纪两融和自营投资收入同比高增；从结构来看，剔除其他业务成本后，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务和利息净收入占比分别为26.6%、6.0%、7.9%、46.5%、和8.1%，同比分别+4.9、-0.9、-3.1、+0.2、+0.6pcts，经纪自营业务收入占比继续提升。 上市券商ROE和归母净利润快速提升，盈利能力明显加强。2025年前三季度42家上市券商中除了天风证券归母净利润扭亏为盈外，其余上市券商归母净利润均实现快速增长，部分券商低基数下实现业绩同比高增，比如申万宏源、中金公司、长江证券前三季度归母净利润分别同比+108.2%、+129.8%和+135.2%；行业归母净利率由24前三季度的35.4%提升至40.3%。另外，由于前三季度市场成交快速放量，行业业绩增长部分由经纪业务贡献，因此具有经纪业务优势、经纪业务占比更高的券商，业绩表现较好。头部券商盈利能力和用表能力依然优于中小券商，2025Q1-3归母净利润规模前5大、前10大头部券商ROE水平分别为6.94%、6.81%，高于42家上市券商均值6.13%，分别较上年提升1.22、1.67、1.76pct；剔除客户资金后的平均经营杠杆分别达4.43、4.39倍，高于42家上市券商均值3.97倍，分别较年初提升5.1%、4.0%和3.8%。 成