短期聚酯板块略有拖累，看好长丝行业竞争格局优化

短期聚酯板块略有拖累，看好长丝行业竞争格局优化

事件与业绩表现
桐昆股份2025年前三季度实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；归母净利润15.49亿元，同比增长53.83%。第三季度营业收入232.4亿元，同比下降16.51%；归母净利润4.52亿元，同比增长872.09%。

三季度业绩分析

• 价格端：前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%。公司主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-17.13%、-0.92%、-17.18%，主要产品POY、FDY、DTY价格分别同比-9.55%、-15.38%、-9.94%，产品价格跌幅小于原料跌幅。
• 盈利结构：联营企业和合营企业投资收益7.50亿元，同比增长41.44%，主要来自浙石化贡献。扣除该部分后，第三季度主业归母净利润1.27亿元，环比下降约60%。
• 产销率：第三季度POY、FDY、DTY、PTA产销率分别为96%、102%、103%、92%，环比有所下滑。

淡季与PTA毛利影响

• 淡季氛围：三季度前期下游需求偏弱，长丝库存累积，企业下调报价；后期需求恢复缓慢，成本支撑下下游逢低补货，产销放量，去库效果显著，价格重心提升。
• PTA毛利：三季度PTA行业供应小幅提升，市场累库，供需端支撑欠佳，单吨毛利润为-86元/吨，环比下跌149元/吨，拖累公司盈利。

行业格局与未来展望

• 供给端：涤纶长丝CR6产能占比达87%，老旧装置淘汰持续推进，行业龙头集中度提升，公司规模优势凸显。
• 需求端：前三季度居民人均衣着消费支出同比增长1.53%，限额以上服装零售额同比增长3.1%，终端需求温和复苏。江浙纺织企业开工率提升至69%，长丝库存为17天，较三季度末减少7.6天。
• 未来趋势：需求端温和复苏、行业格局持续优化背景下，长丝龙头竞争力将进一步强化，业绩弹性空间可期。

盈利预测与投资评级

• 预测2025-2027年归母净利润分别为20.87、27.88和34.16亿元，同比增速分别为73.7%、33.6%、22.5%，EPS分别为0.87、1.16和1.42元/股，对应PE分别为16.61、12.44和10.15倍。
• 维持“买入”评级，看好涤纶长丝行业景气度抬升及公司产业链协同优势增强。

风险因素

• 上游原材料价格上涨风险
• 长丝产能扩张超预期导致产能过剩风险
• 原油和产成品价格剧烈波动风险
• 浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期风险