炼化板块短期拖累业绩，供给侧优化或强化龙头竞争内核

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，公司营业收入7904.10亿元，同比下降9.80%；归母净利润85.44亿元，同比下降52.15%；扣非后归母净利润83.85亿元，同比下降49.56%。第三季度受油价下跌影响，业绩环比有所回落。
• 油价与毛利：前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期持平；第三季度平均78.7美元/桶。油价下跌导致公司库存收益同比大幅减少。
• 板块表现：
  • 上游：勘探开发、增储增产成效显著，油气当量产量同比增长2.6%，天然气产量同比增长5.6%。
  • 炼油：受毛利收窄及需求偏弱影响，前三季度炼油毛利同比下滑近20%。
  • 化工：景气偏弱，公司优化产能结构，乙烯产量下降5.8%，合成纤维单体及聚合物产量增长24.1%。

行业分析

• 炼化行业出清：国内炼油能力将在2025年控制在10亿吨以内，行业进入存量竞争时代，小规模炼厂淘汰加速。
• 公司优势：作为行业龙头，公司具备全产业链优势、成本优化能力及产能结构调整灵活性，龙头竞争优势有望强化。

盈利预测与投资评级

• 预测：预计2024-2026年归母净利润分别为607.92、637.02和695.20亿元，增速分别为0.5%、4.8%和9.1%，EPS（摊薄）分别为0.50、0.52和0.57元/股。
• 评级：维持“买入”评级，看好公司降本增效及全产业链优势，叠加行业供需格局改善。

风险因素

• 原油价格大幅波动风险
• 新建产能投产不及预期风险
• 下游需求修复不及预期风险
• 新能源汽车销售替代风险