硅料龙头地位稳固，静待反内卷供给侧优化

推荐/首次 通威股份公司报告 饲料业务起家，硅料+电池片双领域龙头。通威股份成立于1995年，公司以新能源及农业为主业，形成了“光伏+农业（渔业）”资源整合、协同发展的经营模式。截至2024年12月，公司拥有年饲料生产能力超过1000万吨，高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池产能超150GW；组件产能超90GW。 公司简介： 通威股份有限公司由通威集团控股，是以农业、新能源双主业为核心的大型民营科技型上市公司。历经多年跨越式发展，通威股份已成为农业产业化国家重点龙头企业、全球领先的水产饲料生产企业、重要的畜禽饲料生产企业、全球高纯晶硅龙头企业及全球太阳能电池龙头企业。资料来源：公司公告、iFinD 政策密集发声反内卷，落后产能淘汰有望提速。从3月政府工作报告首提整治内卷式竞争，到6月新版《反不正当竞争法》修订出台，再到7月中央财经委会议首提统一政府行为尺度，今年以来高频次的政策发声，将反内卷提升至战略高度，表明了政府对于治理反内卷问题的决心，7月以来，反内卷政策推动产业链参考全成本抬升报价，硅料、硅片报价随之大幅上涨。未来反内卷自上而下推动，光伏行业供给侧改革有望提速。而硅料生产高启停成本，叠加头部企业易达成减产共识，有望成为行业反内卷的主要抓手。 未来3-6个月重大事项提示： 2025-08-302025年中报预计披露资料来源：公司公告、iFinD 规模、成本优势显著领先行业。硅料方面，2024年实现高纯晶硅销量46.76 万吨，同比增长20.76%，全年产销量约占全国30%，市占率位居全球第一。公司不断优化产线及生产工艺，较大的生产规模，领先的生产工艺，奠定了较低的生产成本。2024年公司综合电耗、硅耗最新已分别降至46度、1.04Kg以内。单万吨投资成本已降至5亿元左右。电池片方面，全年实现太阳能电池销量87.68GW（含自用），同比增长8.70%，据InfoLink Consulting数据显示，公司已连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024年电池全球市占率约14%。公司已形成超90万吨高纯晶硅产能、超150GW太阳能电池产能以及90GW组件产能，产品成本、质量、效率世界领先。 一体化赋能研发协同，电池新技术布局全覆盖。公司不断完善一体化布局，于2022年进军组件环节，2024年公司组件销量达45.71GW，同比增长46.93%，出货量已位列全球第五。公司布局下游一体化，有利于电池新技术的研发协同，且公司在上一轮硅料上涨周期积累了充足的现金流，为全面布局各项技术提供了坚实支持。目前，公司TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池等各技术路线全覆盖。公司TOPCon技术领先性进一步巩固；HJT电池研发转换效率达到26.87%，HJT 210-66版型组件功率连续9次打破世界纪录，组件最高输出功率达到790.8瓦；N型TBC电池研发效率达到26.87%，钙钛矿/晶硅叠层电池研发效率达到34.17%，均处于行业领先地位。公司研究方向全面涵盖未来光伏重要技术，如TNC、THC、TBC电池及组件，钙钛矿/硅叠层太阳能电池/组件、铜互连金属化技术等，为公司未来发展提供技术保障和牵引力。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480516110001 盈利预测与估值分析：预测公司25-27年营业收入909.82/1062.57/1168.35亿元，净利润-57.69/10.38/39.10亿元，净利增速18.03%/118.00%/276.59%，EPS分别为-1.28/0.23/0.87元，对应PE分别为-17/95/25。首次覆盖，给予“推荐”评级。 分析师：侯河清010-66554108houhq@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480524040001 分析师：吴征洋010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480525020001 风险提示：反内卷政策落地不及预期；海外政策变动风险；同业竞争加剧；产业链价格大幅波动。 研究助理：曹泽宇17512502830caozy-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480124040003 财务指标预测 目录 1.饲料业务起家，硅料+电池片双领域龙头............................................................................................................................52.光伏发力反内卷，硅料、电池片环节成供给侧优化核心抓手..............................................................................................73.规模、成本优势显著领先行业，电池新技术布局全覆盖...................................................................................................104.盈利预测与估值分析..........................................................................................................................................................115.风险提示...........................................................................................................................................................................12相关报告汇总.........................................................................................................................................................................14 插图目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................................................5图2：公司股权结构...............................................................................................................................................................5图3：公司营收及同比增速（亿元）......................................................................................................................................6图4：公司归母净利润及同比增速（亿元）...........................................................................................................................6图5：通威股份主要业务及相关产业链..................................................................................................................................6图6：公司营收结构...............................................................................................................................................................6图7：公司光伏相关产品营收及增速单位：亿元..................................................................................................................7图8：公司饲料业务营收及增速单位：亿元.........................................................................................................................7图9：公司毛利率与净利率....................................................................................................................................................7图10：公司期间费用率.........................................................................................................................................................7图11：全球光伏新增装机预测(GW)......................................................................................................................................8图12：我国光伏新增装机预测（GW）.................................................................................................................................8图13：多晶硅料价格变化（元/kg）......................................................................................................................................8图14：硅片价格变化（元/片）..............................................................................................................................................8图15：电池片价格变化（元/w）................................................................................................