通威股份公司报告总结
公司简介与业务概况
通威股份有限公司成立于1995年，以新能源及农业为主业，形成“光伏+农业（渔业）”资源整合、协同发展的经营模式。公司拥有年饲料生产能力超过1000万吨，高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池产能超150GW；组件产能超90GW。公司是农业产业化国家重点龙头企业、全球领先的水产饲料生产企业、重要的畜禽饲料生产企业、全球高纯晶硅龙头企业及全球太阳能电池龙头企业。
光伏行业分析
光伏行业进入平稳增长期，但各环节过剩产能出清进行时。需求侧，全球光伏装机量增速放缓，预计2025年全球及国内新增装机分别为750-630GW、270-300GW。供给侧，光伏行业各环节全面陷入产能过剩困境，产品价格持续低迷。政策层面密集发声反内卷，落后产能淘汰有望提速。硅料生产高启停成本，头部企业易达成减产共识，有望成为行业反内卷的主要抓手。电池片技术持续迭代，推动电池片环节供需优化。
公司优势与布局
通威股份在硅料和电池片环节具有规模、成本、技术领先优势。2024年，公司实现高纯晶硅销量46.76万吨，同比增长20.76%，市占率位居全球第一；太阳能电池销量87.68GW，同比增长8.70%，连续八年蝉联全球电池出货量榜首。公司已形成超90万吨高纯晶硅产能、超150GW太阳能电池产能以及90GW组件产能。公司不断完善一体化布局，于2022年进军组件环节，2024年组件销量达45.71GW，同比增长46.93%。公司布局下游一体化，有利于电池新技术的研发协同，且在上一轮硅料上涨周期积累了充足的现金流，为全面布局各项技术提供了坚实支持。目前，公司TOPCon、HJT、TBC、钙钛矿电池等各技术路线全覆盖，研究方向全面涵盖未来光伏重要技术。
盈利预测与估值分析
预测公司2025-2027年营业收入分别为909.82/1062.57/1168.35亿元，净利润分别为-57.69/10.38/39.10亿元，净利增速分别为18.03%/118.00%/276.59%，EPS分别为-1.28/0.23/0.87元，对应PE分别为-17/95/25。公司作为光伏龙头企业，依托在光伏硅料、电池片环节的成本、规模、技术领先优势，叠加产业链一体化布局的深耕，在全球新能源产业持续发展趋势下，将穿越行业周期，持续巩固其市场地位。随着未来反内卷的政策逐步落地，硅料和电池片环节的低效产能有望加速出清，公司盈利修复空间值得期待。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
反内卷政策落地不及预期；海外政策变动风险；同业竞争加剧；产业链价格大幅波动。
