2025年公司盈利短期承压，2026年长丝景气上行，行业格局优化助力盈利修复

新凤鸣（603225.SH） 2025年公司盈利短期承压，2026年长丝景气上行，行业格局优化助力盈利修复 作者 事件：2026年4月17日，新凤鸣发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为715.57亿元，同比上涨6.66%；归母净利润10.18亿元，同比下跌7.42%；扣非净利润8.98亿元，同比下跌6.90%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 2026年4月28日，新凤鸣发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为175.30亿元，同比上涨20.42%；归母净利润3.68亿元，同比上涨20.20%。 点评：2025年公司盈利小幅承压，1Q26盈利能力出现改善。2025年公司总体销售毛利率为5.03%，较2024年下降0.37pct。2025年公司财务费用同比下降36.84%；销售费用同比上涨12.21%；研发费用同比上涨11.61%。我们认为，公司2025年盈利水平小幅承压的主要原因是受PTA行业产能过剩，PTA与涤纶长丝均价下行的影响，1Q26由于主要产品景气上行，公司盈利水平也出现改善。 分析师王彤SAC：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 2025年公司经营活动净现金流有所回落。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为47.17亿元，同比下跌30.53%，主要系原材料采购现金支出增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-79.03亿元，同比下跌12.88%；筹资活动产生的现金流量净额为25.50亿元，同比上涨34.73%，主要系保证金支出减少、融资结构优化所致。期末现金及现金等价物余额为77.00亿元，同比下跌6.85%。应收账款10.71亿元，同比下跌0.25%，应收账款周转率上升，从2024年同期的65.84次变为66.76次。存货周转率下降，从2024年同期的14.45次变为13.13次。 1、《3Q25公司业绩同比增长，PTA“反内卷”有望推动行业良性发展》2025-11-182、《“反内卷”政策有望推动长丝供需格局改善，公司一体化领先优势逐步凸显-新凤鸣2025半年报点评》2025-09-09 2025年公司涤纶长丝价跌量升，1Q26长丝及PTA行业景气上行。根据公司2025年年报，2025年公司涤纶长丝销量同比增长5.01%至793.21万吨，PTA外销量同比增长387.70%至236.39万吨；但2025年产品销售均价同比明显下行；根据公司2025年年度主要经营数据公告，公司2025年POY、FDY、DTY平均售价同比分别为-9.05%、-15.58%、-10.23%，PTA平均售价同比下跌13.56%，整体呈现价跌量升态势，也是2025年公司整体盈利小幅承压的核心原因。 进入2026年，涤纶长丝与PTA价格上行，根据wind数据，1Q26 POY、DTY、FDY、PTA市场均价分别为7475.42、8682.50、7700.00、5634.24元/吨，同比分别为4.18%、3.40%、3.22%、13.70%。受益于主要产品价格的上涨，公司1Q26盈利 能力也明显修复。根据百川盈孚，涤纶长丝与PTA景气上行的主要原因是：2026年2月末，美以联合对伊朗展开军事行动，中东地区冲突爆发不断推高油价，聚酯原料端亦不断上涨，PTA市场持续高位运行，聚合成本始终处于偏高位置，涤纶长丝市场被动跟涨。我们认为，受原油价格中枢上行的支撑，公司聚酯产业链主要产品价格仍有望维持较高水平，行业景气度有望延续，利好业绩提升。 行业格局持续优化，助力龙头盈利提升。根据百川盈孚，2026年涤纶长丝行业规划新增产能约316万吨，需求方面，国内消费需求有望进一步修复，纺服需求预期延续缓增态势，海外纺织原料进口仍需依赖我国，叠加印度方面宣布撤销对我国涤纶POY、FDY长达两年多的强制性认证要求，长丝出口仍有望延续增势。 根据CCF数据显示，2025年国内新增PTA产能870万吨，长期停车退出产能262.5万吨，产能净增速约7.1%，导致行业平均开工负荷降至76.8%，供需阶段性宽松格局下产品效益承压。本轮PTA行业产能扩张周期已经结束，2026年以后新产能投放进度将显著放缓，考虑到长期停车退出产能，2026年PTA行业有效产能有望出现负增长，预计产能增速-1.7%，且由于地缘政治原因，自2026年3月以来，原材料持续紧缺，全球PTA开工率明显下滑，部分落后产能有望加速出清。需求方面，下游聚酯产能延续温和增长，对PTA需求形成稳定支撑。我们认为，伴随产能结构优化与集中度提升，产业链加工价差修复条件有望日趋成熟，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，助力其盈利能力稳步改善。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为880.97/912.06/946.40亿元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为20.78/24.35/30.24亿 元 ， 对 应EPS分 别 为1.24/1.45/1.80元，当前股价对应的PE倍数分别为14.2X、12.1X、9.8X。我们基于以下几个方面：1）受原油价格中枢上行的支撑，聚酯产业链景气度有望延续，利好公司业绩提升；2）随着PTA及长丝行业供给格局优化与集中度提升，有利于具备一体化优势的头部企业获得更稳定的加工利润，公司有望进一步发挥规模优势与全产业链协同效应，助力盈利能力逐步改善。我们看好聚酯产业链景气度延续及公司竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；地缘政治变动风险；产品价格波动风险；政策变动风险等 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681