新凤鸣（603225.SH）研报总结
2025年业绩回顾
- 事件概述：新凤鸣发布2025年年度报告和2026年一季报。
- 核心数据：
- 2025年营业收入715.57亿元，同比上涨6.66%；归母净利润10.18亿元，同比下跌7.42%；扣非净利润8.98亿元，同比下跌6.90%。
- 2026年1季度营业收入175.30亿元，同比上涨20.42%；归母净利润3.68亿元，同比上涨20.20%。
- 毛利率与费用：2025年总体销售毛利率5.03%，较2024年下降0.37pct；财务费用同比下降36.84%；销售费用同比上涨12.21%；研发费用同比上涨11.61%。
- 业绩承压原因：受PTA行业产能过剩影响，PTA与涤纶长丝均价下行。
- 盈利改善：2026年1季度主要产品景气上行，公司盈利水平改善。
经营活动现金流
- 现金流数据：
- 经营活动净现金流47.17亿元，同比下跌30.53%，主要系原材料采购现金支出增加。
- 投资性活动净现金流-79.03亿元，同比下跌12.88%。
- 筹资活动净现金流25.50亿元，同比上涨34.73%，主要系保证金支出减少、融资结构优化。
- **期末现金及现金等价物余额77.00亿元，同比下跌6.85%。
- 应收账款与存货：应收账款10.71亿元，同比下跌0.25%，应收账款周转率上升；存货周转率下降。
行业景气度与格局
- 涤纶长丝与PTA：
- 2025年涤纶长丝销量同比增长5.01%至793.21万吨，外销量同比增长387.70%至236.39万吨，但均价同比明显下行。
- 2026年1季度POY、DTY、FDY、PTA市场均价同比分别上涨4.18%、3.40%、3.22%、13.70%。
- 景气上行原因：中东地区冲突推高油价，聚酯原料端上涨，PTA市场持续高位运行。
- 行业格局优化：
- 2026年涤纶长丝行业新增产能约316万吨，需求有望进一步修复，出口仍有望增势。
- 2025年PTA行业产能净增速约7.1%，2026年有效产能有望出现负增长，部分落后产能加速出清。
- 下游聚酯产能温和增长，对PTA需求形成稳定支撑。
投资建议与结论
- 业绩预测：
- 预计2026-2028年营业收入分别为880.97/912.06/946.40亿元，归母净利润分别为20.78/24.35/30.24亿元，EPS分别为1.24/1.45/1.80元。
- 对应PE倍数分别为14.2X、12.1X、9.8X。
- 核心逻辑：
- 受原油价格中枢上行的支撑，聚酯产业链景气度有望延续，利好公司业绩提升。
- PTA及长丝行业供给格局优化与集中度提升，有利于公司发挥规模优势与全产业链协同效应。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；地缘政治变动风险；产品价格波动风险；政策变动风险等。
