基础化工行业：涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024年01月08日 基础化工 涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移 股票 股票 投资 EPS （元） PE 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 000301.SZ 东方盛虹 买入 0.47 0.78 20.6 12.3 000703.SZ 恒逸石化 买入 0.1 0.32 69.3 21.0 002493.SZ 荣盛石化 买入 0.18 0.75 57.2 13.8 600346.SH 恒力石化 买入 1.14 1.7 11.5 7.8 601233.SH 桐昆股份 买入 0.72 1.66 20.9 9.1 603225.SH 新凤鸣 买入 0.81 1.33 17.4 10.7 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：收盘价截至2023年12月29日 涤纶长丝内外需求共振，行业景气度回暖。2023年涤纶长丝行业景气度逐渐回升，内需外销开始走强。2Q23涤纶长丝国内需求开始回暖。2022年以来我国涤纶长丝出口量表现亮眼，其中2Q23出口量为87.46万吨，处于历年最高位，对涤纶长丝总需求带来一定的拉动。全球纺织服装、服饰业下游消费复苏，带动长丝需求增长。家纺方面，2023上半年商品房竣工面积回升，预计短期家纺市场需求仍存在修复的可能。 长丝供给端处于高开工率、低库存阶段。2022年Q2-Q4长丝企业的库存天数高达30-32天，处于近两年的历史高位。受益于2023年国内需求逐步复苏、海外直接出口提升，2023年涤纶长丝处于去库存阶段，长丝企业开工率不断提升，库存天数持续走低。2023年Q1-Q3长丝开工率分别为73.45%、85.02%、87.07%；库存天数同比分别为-3.67%、-42.64%、-61.51%。 行业格局走向集中，龙头企业不断巩固一体化优势、有望充分受益于集中度提升。近年来长丝落后产能不堪成本重负而逐步出清，行业新增产能基本集中在行业龙头，行业集中度持续提升，根据百川资讯，涤纶长丝行业CR6从2017年的45%提高至2022年的63%。我国涤纶龙头企业向产业链上游延伸，配套上游的PX和PTA，打造长丝全产业链，PX方面，桐昆、新凤鸣及恒逸石化布局印尼和文莱海外大炼化项目，合计PX权益产能约542万吨/年；PTA方面，2023年桐昆、新凤鸣、恒力合计扩产1340万吨/年。我们认为龙头企业逐步完善聚酯涤纶全产业链布局，一体化成本优势日益凸显，竞争优势愈发巩固，行业集中度持续提升，龙头企业有望在行业格局变革中受益。 短期聚酯产业链部分利润或将向长丝端转移，长期产业链利润分布将逐渐走向均衡。据PX、PTA、POY三者各自在产业链中的价差占比可以看到，近年来，产业链利润基本集中在PX和PTA端，POY长丝端在产业链利润占比相对较低。根据《中国石化市场预警报告（2023）》数据，2023-2027年国内PX拟在建产能共计1270万吨/年，2023-2027年大量PTA产能投产，国内PTA处于供大于求状态。长丝方面，产能投产高峰已过，且不断有落后产能清出，2024年上半年长丝产能投放基本告一段落。我们认为，短期来看，国内PX需求仍有部分依赖进口，或将保持较高的行业景气度；PTA产能相对过剩，或将维持弱势；涤纶长丝市场景气度回暖，产业链部分利润将向涤纶长丝端转移，短期涤纶长丝价差具备向上的可能性。长期来看，随着PTA产能 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师 肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoy aping@cgws.com 相关研究 1、《三代制冷剂配额征求意见稿发布，供给约束下，三代制冷剂行业有望开启长景气周期》2023-09-26 -24 %-20 %-15 %-11 %-6%-2%3%7%2023-012023-052023-092024-01基础化工沪深300 行业深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投放结束、中小产能陆续退出，行业格局向好，长丝产业链各环节利润分布或将走向均衡。 投资建议：2023年以来，涤纶长丝国内、外需求向好，长丝供给端处于高开工率、低库存阶段，行业景气上行。近年来长丝的新产能建设集中在龙头企业，行业集中度不断提升，且龙头企业均在聚酯全产业链布局，不断巩固一体化优势，2024年上半年长丝产能投放基本告一段落。我们认为在此背景下，短期涤纶长丝价差具备向上的可能性。中长期来看，龙头企业逐步完善聚酯涤纶全产业链布局，规模效应、一体化成本优势日益凸显，有望行业格局集中的过程中充分受益。我们看好涤纶长丝行业相关龙头企业桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等。 风险提示：宏观经济复苏及下游需求不及预期；原料价格大幅波动风险；产能过剩，行业格局恶化风险；海外出口量不及预期风险。 行业深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一．涤纶长丝内外需求共振、行业景气度回升 ...................................................................................................... 5 1. 涤纶长丝下游需求迎来复苏，海外直接出口大幅提升 ................................................................................ 5 2. 涤纶长丝下游市场发展迎来向好因素，有望内外需共振............................................................................. 5 二．涤纶长丝供给端进入高开工、去库存阶段，价格回落后逐渐企稳 ................................................................... 8 三．涤纶长丝供给端格局逐步走向集中 ................................................................................................................. 9 1. 涤纶长丝行业集中度提升：龙头扩产+产业链一体化 ................................................................................. 9 2. 未来产业链利润分布有望向下游逐渐转移................................................................................................ 11 四．涤纶长丝行业重点公司分析 ......................................................................................................................... 14 1. 桐昆股份：全球涤纶长丝龙头，布局全产业链......................................................................................... 14 2. 新凤鸣：深耕民用涤纶行业，持续大力扩张上游PTA产能 ...................................................................... 16 3. 恒逸石化：全球领先的产业一体化龙头企业 ............................................................................................ 18 4. 恒力石化：“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”一体化企业 ....................................................... 19 5. 东方盛虹：主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产.................................................................... 21 6. 荣盛石化：国内炼化龙头，致力于打造一体化平台.................................................................................. 23 五．投资建议 ..................................................................................................................................................... 24 六．风险提示 ..................................................................................................................................................... 25 图表目录 图表1： 国内涤纶长丝表观消费量情况 ................................................................................................................ 5 图表2： 国内涤纶长丝出口量情况 ....................................................................................................................... 5 图表3： 柯桥纺织指数 ........................................................................................................................................ 5 图表4： 盛泽指数 ............................................................................................................................................... 5 图表5： 纺织服装、服饰业企业利润总额 ............................................................................................................ 6 图表6： 服装鞋帽、针、纺织品类零售额 ............................................................................................................ 6 图表7： 服装类零售额 ........................................................................................................................................ 6 图表