晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:公募REITs周报（第39期）-指数止跌回暖，换手率上行 行业与公司 化工行业快评:2026年制冷剂配额分配方案点评-二代制冷剂配额履约削减，三代制冷剂配额调整灵活度提升 机械行业周报:制造成长周报（第32期）-特斯拉将在2026年一季度推出OptimusV3，宇树科技发布H2仿生人形机器人 计算机行业专题:人工智能行业专题：海外大厂云周期复盘及现金流分析海外市场专题:美元债双周报（25年第43周）-通胀降温与贸易缓和打开美债利率下行空间 中海油服(601808.SH)深度报告:穿越油价周期的油服行业龙头 万华化学(600309.SH)财报点评:三季度归母净利同比提升，聚氨酯产能有序扩张 国光股份(002749.SZ)财报点评:研发与人员投入加大，全程方案推广面积增加 登康口腔(001328.SZ)财报点评:业绩持续稳健增长，线上投放阶段性收缩 家家悦(603708.SH)财报点评:三季度盈利水平持续提升，供应链优化释放业绩弹性 广电计量(002967.SZ)财报点评:三季度归母净利润同比增长27%，加速聚焦国家战略产业 天目湖(603136.SH)财报点评:暑期销售投放加大，动物王国项目终止实施 君亭酒店(301073.SZ)财报点评:Q3扣非净利润低基数下转增，关注周期预期拐点 锅圈(02517.HK)海外公司深度报告:连锁化过万店，探索全供应链新模式 金融工程 金融工程周报:ETF周报-上周股票型ETF涨幅中位数达3.45%，AI ETF领涨 金融工程日报:沪指放量上涨逼近4000点，科技龙头全线走强 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:公募REITs周报（第39期）-指数止跌回暖，换手率上行 主要结论：本周中证REITs指数止跌回暖，全周上涨0.2%。产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.1%、+0.7%。从主要指数周涨跌幅对比来看：沪深300>中证转债>中证REITs>中证全债。多数板块收涨，水利设施、市政设施、新型基础设施涨幅靠前。截至2025年10月24日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高83BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为210BP。易方达广西北投高速公路REIT正式申报，这是广西本土企业首单申报的公募REITs产品。 中证REITs指数周涨跌幅为+0.2%，年初至今涨跌幅为3.4%。截至2025年10月24日，中证REITs（收盘）指数收盘价为816.04点，整周（2025/10/20-2025/10/24）涨跌幅为+0.2%，表现弱于中证转债指数（+1.5%）和沪深300指数（+3.2%）,强于中证全债指数（0.0%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：沪深300（+18.4%）>中证转债（+16.1%）>中证REITs（+3.4%）>中证全债（+0.4%）。截至2025年10月24日，近一年中证REITs指数回报率为5.2%，波动率为7.3%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在10月24日上升至2188亿元，较上周增加5亿元；全周日均换手率为0.52%，较前一周上升0.13个百分点。 多数板块收涨，水利设施、市政设施、新型基础设施涨幅靠前。截至2025年10月24日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.1%、+0.7%。从不同项目类型REITs来看，REITs多数板块收涨，水利设施、市政设施、新型基础设施涨幅靠前。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为工银蒙能清洁能源REIT（+4.06%）、中航易商仓储物流REIT（+3.58%）、浙商沪杭甬REIT（+3.23%）。 水利设施REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，水利设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为1.0%；交通基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额18.9%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为中金印力消费REIT（1004万元）、招商基金蛇口租赁住房REIT(732万元）、银华绍兴原水水利REIT(434万元）。 易方达广西北投高速公路REIT正式申报。上交所官网披露，易方达广西北投高速公路封闭式基础设施证券投资基金正式申报，该项目发起人为广西北部湾投资集团有限公司，管理人为易方达基金管理有限公司。广西北部湾投资集团有限公司是广西壮族自治区人民政府直属的大型国有独资企业，以综合交通、口岸物流、环保水务等基础设施投融资建设为主业。在广西综合交通体系建设中，广西北部湾投资集团有限公司承担了广西全区70%的交通基建项目勘察设计任务和30%的施工任务，投资建设贺州至巴马等项目44个，总里程3226公里、总投资4429亿元，累计完成投资2825亿元，运营南北高速等2010公里，占全区高速公路的20%。这是广西本土企业申报的首单公募REITs产品，是地方基建与资本市场深度联动的重要突破。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 行业与公司 化工行业快评:2026年制冷剂配额分配方案点评-二代制冷剂配额履约削减，三代制冷剂配额调整灵活度提升 2025年10月24日，生态环境部正式印发《2026年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。二代制冷剂方面，2026年R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零。三代制冷剂方面，在2025年度配额（含增发配额）基础上，增发3000吨R245fa，增发50吨，其他品种各生产单位可申请的生产配额与内用配额与2025年度永久性配额调整价增发后的配额相同；2026年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不能超过该品种配额量的30%。 国信化工观点：1）2026年制冷剂配额总量设定与分配方案发布，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续；2）二代制冷剂配额持续削减，或将改善R22供需格局；3）三代制冷剂品种间调整比例同比提升，企业可根据实际供需更为灵活地调整生产，品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性；4）投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32、R134a等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。5）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004） 机械行业周报:制造成长周报（第32期）-特斯拉将在2026年一季度推出OptimusV3，宇树科技发布H2仿生人形机器人 重点事件及点评 事件1-特斯拉OptimusV3明年一季度问世，明年底建设产能100万台生产线：2025年10月22日，马斯克表示将在明年一季度（2月或3月）推出OptimusV3，设计会更拟人化。关于产能规划，马斯克表示希望能够在明年底开始建设一条生产100万台Optimus机器人的生产线，在V3年产能100万台产线落成后，到V4时代年产将达到1,000万台，V5推出后年产可能会达到5,000万台到1亿台。 事件2-宇树科技发布H2仿生人形机器人：2025年10月20日，宇树科技发布Unitree H2机器人，该机器人是一款身高1.8米、重70公斤的新产品。据官方演示视频，该机器人采用仿生人脸设计，搭配可穿戴服饰形态更接近真人，具备舞蹈、功夫表演等运动控制能力。 点评：特斯拉明年将发布新一代机器人OptimusV3和宇树机器人最新发布新款H2仿生机器人，同时机器人设计和能力上也将更拟人化，表明人形机器人能力仍在快速提升，且朝着拟人化方向进步。量产方面，特斯拉给出明年底百万台指引规划，人形机器人产业链有望迎来大规模量产时代，整机和零部件产业链都将深度受益。我们持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间&确定性，从股票弹性上寻找增量环节。1）确定性：特斯拉产业链核心供应商或者实力强、卡位好的公司，重点关注【飞荣达】【龙溪股份】【唯万密封】【恒立液压】【汇川技术】【绿的谐波】【蓝思科技】【五洲新春】；2）弹性：重视基本结构研究逐步拓展至完整功能结构的增量环节或现有环节挖掘的高确定性新标的，重点关注【唯万密封】【龙溪股份】【飞荣达】【唯科科技】【金帝股份】【汉威科技】等。 行业动态&政府新闻&公司动态 行业动态：人形机器人-10月20日，宇树科技发布H2仿生人形机器人；10月20日，前三季度工业机器人、服务机器人等产品产量分别增长29.8%、16.3%；10月21日，千寻智能携手上海海思，实现具身智能核心算力自主创新关键突破；10月21日，加速进化发布BoosterK1新品；10月22日，特斯拉OptimusV3明年一季度问世，明年底建设产能100万台生产线；10月22日，宇树发布四足机器人实训平台；10月23日，松延动力正式开启全球首款万元内高性能人形机器人；10月23日，智元机器人携手安踏集团、小鹭智能签署三方战略合作协议；10月24日，智元机器人推出全球首个0代码机器人内容创作平台。AI基建-10月21日，Meta与Blue Owl Capital合作开展270亿美元AI数据中心项目；低空经济-10 月24日，中国低空经济创新应用与标准化推进大会在北京召开。 政府新闻：人形机器人-10月24日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业和布局前瞻布局未来产业。 公司动态：人形机器人-10月18日，巴斯夫与明新旭腾新材料签署合作谅解备忘录。 本周重点关注标的-唯万密封、飞荣达、龙溪股份；高澜股份、南风股份、汉钟精机、应流股份；奕瑞科技、鼎阳科技、汇成真空。 行业投资观点 1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选T链供应商&实力强卡位好的公司），股票弹性上重点寻找增量环节，重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】【震裕科技】；2）灵巧手：【飞荣达】【兆威机电】【雷赛智能】【蓝思科技】等；3）减速器环节：【绿的谐波】【金帝股份】；4）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【五洲新春】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】；6）电机环节：【信捷电气】【雷赛智能】【伟创电气】【步科股份】等；7）本体及代工：【蓝思科技】【中坚科技】【永创智能】【博众精工】；8）散热：【飞荣达】；9）传感器：【汉威科技】；10）设备：【博众精工】【秦川机床】；10）其他：【唯万密封】【奥普特】【东华测试】【国机精工】【华翔股份】等。 2、AI基建：1）AI液冷：【飞荣达】【高澜股份】【同飞股份】【南风股份】【奕东电子】；2）燃机环节：【应流股份】【豪迈科技】【