南华期货丨期市早餐2025.10.28

宏观：关注十五五规划的建议稿 【市场资讯】1）王毅同美国国务卿鲁比奥通电话：希望双方相向而行，为中美高层互动做好准备。2）潘功胜：中国央行将恢复公开市场国债买卖，持续打击虚拟货币炒作。朱鹤新：聚焦贸易便利化，外汇局将新出台9条政策措施。吴清：证监会将深化创业板改革、着力发挥中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用。李云泽：围绕扩大内需战略，强化重大项目资金供给，助推消费扩容升级。3）特朗普延长美墨贸易谈判期，称“一段时间”内不重启美加谈判。美国与东南亚多国达成贸易协议，但“细节不足，后续谈判决定服装和电子产品等关键行业是否能获得减免”。 【核心逻辑】从经济数据角度来看，三季度GDP增速如期回落，但全年目标完成压力可控，GDP平减指数呈现修复态势，其持续性值得关注。9月经济呈现生产强、内需弱的结构分化特征，消费与投资增速均显疲软，凸显政策托底的必要性。目前财政政策已明确发力，通过提前下达2026年地方政府债务限额、推进新型政策性金融工具等举措托底经济，后续内需修复节奏至关重要。第二十届中央委员会第四次全体会议公报发布后股市反应积极，结合历史规律，股指或会有所表现。此次全会调整重点工作部署次序，将建设现代化产业体系、对外开放、民生领域的次序提升，点明了科技、开放、聚焦民生拉动内需的重要性。此外，上周六，中美和谈取得新进展，对市场情绪有所改善，后续要重点关注中美后续谈判的实质性进展、十五五规划建议稿、APEC会议以及10月美联储议息会议。 人民币汇率：关注美联储议息会议 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1109，较上一交易日上涨121个基点，夜盘收报7.1067。人民币对美元中间价报7.0881，调升47个基点。 【重要资讯】1）王毅同美国国务卿鲁比奥通电话：希望双方相向而行，为中美高层互动做好准备。2）潘功胜：中国央行将恢复公开市场国债买卖，持续打击虚拟货币炒作。朱鹤新：聚焦贸易便利化，外汇局将新出台9条政策措施。吴清：证监会将深化创业板改革、着力发挥中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用。李云泽：围绕扩大内需战略，强化重大项目资金供给，助推消费扩容升级。 【核心逻辑】近期，中美贸易和谈实现新突破，叠加人民币中间价触及年内低点后，10月27日，人民币中间价报7.0881，较前值调升47个基点，人民币对美元呈现明显走强态势。后续市场走势的关键在于美联储议息会议，会议落地前，市场大概率维持观望。目前市场普遍预期美联储将降息25个基点，鉴于年内再降两次的预期已被充分消化，需重点关注美联储官员的表态，尤其是关于通胀与就业风险的相关阐述。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.15附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.10关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：股指偏强运行及小盘股占优持续性皆有待观察 【市场回顾】 上个交易日今日股指高开震荡，小盘股走势偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨1.19%。从资金面来看，两市成交额回升3659.22亿元。期指均放量上涨。 【重要资讯】 1. 2025金融街论坛年会昨日召开，中国央行、金管总局、证监会“一把手”发表重要讲话。潘功胜：中国央行将恢复公开市场国债买卖，持续打击虚拟货币炒作。朱鹤新：聚焦贸易便利化，外汇局将新出台9条政策措施。吴清：证监会将深化创业板改革、着力发挥中长期资金“压舱石”和“稳定器”作用。李云泽：围绕扩大内需战略，强化重大项目资金供给，助推消费扩容升级。 【核心逻辑】 昨日股指集体高开，全天走势震荡，两市成交额放量突破2万亿元，上证50指数创年内新高。本周或将公布完整版《“十五五”规划建议》以及中美谈判阶段性成果，预计短期股指继续消化两者影响偏强运行，不过我们认为单纯由情绪面好转驱动的上涨行情持续性有限，昨日期指基差均回落，持仓量水平则回升，空头进场意愿升温，也一定程度反映市场对上行持续性信心不足。指数风格方面，同样受四中全会及中美谈判影响中小盘股指占优，不过中小盘股指优势并不明显，叠加目前IC、IM成交量加权平均基差均位于5%以下历史低位，预计小盘股占优的持续性有限。 【南华观点】短期偏强运行，中小盘股指相对占优，持续性有待观察 国债：有望向上突破 【市场回顾】周一期债早盘低开高走，午后震荡，全线收涨。因月末到来，资金面偏紧。 【重要资讯】1.央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，目前债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。2. 2025金融街论坛年会开幕式上，金融监管总局局长李云泽表示，围绕扩大内需战略，强化重大项目资金供给，助推消费扩容升级。 【核心观点】因周末中美贸易谈判形势乐观，昨日A股放量上涨，大盘逼近4000点。受风险情绪提升影响，期债低开，但早间MLF续作传出边际利率降低的消息，令债市多头兴奋，全天走势较强。消息方面，由于央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示将恢复公开市场国债买卖，昨日5点后现券收益率猛降。今日期债各品种将大幅高开，政策助力下中长期品种有望突破震荡上沿。 【策略建议】多头可部分止盈，部分留仓以待进一步上涨。 集运欧线：磋商缓和提振市场，期价回调后震荡企稳 现货挺价与宏观利好交织，但供需宽松格局限制上行空间。 【行情回顾】 昨日（10月27日），集运指数（欧线）期货市场整体回调，主力合约EC2512开盘于1860.0点，收盘报1775.0点，较前一交易日下跌2.79%，盘中波动加剧，最高触及1878.0点，最低下探1765.0点。远月合约同步走弱，EC2602合约收盘于1600点附近，EC2604合约围绕1180点震荡，市场交投情绪转为谨慎，资金博弈特征明显。 【信息整理】 多空因素密集叠加，短期焦点集中于宏观面与现货挺价博弈： 利多因素：1）中美经贸磋商取得积极进展：双方就海事物流301措施、关税暂停期等达成初步共识，美方表示不再考虑对华加征100%关税，贸易缓和预期提振欧线货量前景。2）船公司挺价策略延续：马士基11月开舱价站稳2350美元以上，达飞宣布11月中旬大柜报价调涨400美元至3231美元，现货端短期抗跌性增强。3）地缘风险支撑运力消耗：加沙冲突反复导致红海复航预期延后，船舶绕行比例维持高位，鹿特丹港罢工事件延续供应链紧张。 利空因素：1）供需宽松格局未解：2026年欧线运力增速预计达4.6%，远超需求0.4%的增幅，船公司涨价实际落地程度存疑。2）欧洲经济疲软制约货量：欧元区10月ZEW经济景气指数下滑，制造业PMI表现弱于前月，终端消费需求复苏乏力。3）红海复航潜在压力：巴以和谈方向未变，若地缘局势超预期缓和，绕行运力回归可能加剧市场过剩。 【交易研判】 集运欧线期货短期或呈现震荡整理格局，宏观利好与基本面疲软相互制衡。 操作策略， 趋势交易者：可依托近期支撑区域轻仓试多，设置止损参考下方关键位置。 套利交易者：近远月价差受现货挺价支撑，可关注正套机会，价差扩大至一定区间后逐步止盈。 【风险提示】1）警惕船公司11月涨价执行力度不及预期导致现货驱动减弱。2）关注中美共识细节落地进度及红海复航动向。3）密切跟踪SCFIS欧线指数周度数据及欧洲港口运营情况。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金银弱势调整黄金跌破4000 【行情回顾】周一贵金属价格明显回调，因全球贸易局势缓和推升市场风险偏好，周边美指震荡，10Y美债收益率回落，欧美股指整体上涨，比特币上涨，南华有色金属指数上涨，原油震荡。最终COMEX黄金2512合约收报3997美元/盎司，-3.4%；美白银2512合约收报于46.83美元/盎司，-3.61%。SHFE黄金2512主力合约收934.14元/克，-1.24%；SHFE白银2512合约收11394元/千克，-0.47%。 【降息预期与基金持仓】降息预期整体稳定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率2.7%，降息25个基点的概率为97.3%；美联储12月累计降息25个基点的概率为4.6%，累计降息50个基点的概率95.3%，累计降息75个基点的概率为0%；美联储1月累计降息25个基点的概率为2.3%，累计降息50个基点的概率为48.1%，累计降息75个基点的概率为49.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少8.01吨至1038.94吨；iShares白银ETF持仓减少79.02吨至15340.79吨。库存方面，SHFE银库存日减17.3吨至647.6吨；截止10月17日当周的SGX白银库存周减145.4吨至905.2吨。 【本周关注】数据方面，关注周四美Q3 GDP初值，及周五美9月PCE数据。事件方面，本周重点关注周四02：00，美联储FOMC公布利率决议；02：30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会；周四21：15，欧洲央行公布利率决议。其他方面，关注本周在韩 国召开的亚太经合组织（APEC）领导人峰会举行；美国总统特朗普访问日本，至10月29日；美国总统特朗普访问韩国。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4000，4150，支撑下移至3800-3850区域；白银阻力48，50-50.5，支撑46。 铜：现货升水走弱抑制进口货流，降库令铜价调整空间有限 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.16美元/磅，跌0.22%；LME铜收于11000.5美元/吨，涨0.35%；沪铜主力收于88130元/吨，涨0.22%；国际铜收于78570元/吨，涨0.26%。主力收盘后基差为-160元/吨，较上一交易日上涨1085元/吨，基差率为-0.18%。沪伦比27日为8.07，24日8.11，跨境比值回落。 【产业信息】1、27日，上期所铜期货注册仓单35392吨，较前一日增加321吨；24日，上期所铜库存104792吨，较前一日减少5448吨；27日，LME铜库存135975吨，减少375吨；LME铜注册仓单126000吨，较前一日不变，注销仓单9975吨。24日，COMEX铜库存347961吨，较23日增加463吨。 2、10月27日国内市场电解铜现货库存18.86万吨，较20日降0.69万吨，较23日降0.12万吨；上海库存12.13万吨，较23日增0.05万吨；广东库存2.19万吨，较23日降0.02万吨；江苏库存3.71万吨，较23日降0.13万吨。 【南华观点】沪铜期货已创下近一年高点，但还未跨越去年5月17日创下的高点，在下游需求尚未有明显改善，去库为主的背景下，多空增仓均积极。因此，在利率决议发布前，期价仍然面临高位调整。 【南华策略】1、期货单边策略：逢低入场重心上移，投机者可依托参与86000±500入场逢低多。2、上周铜价隐含波动率高于历史波动率，同时波动率有上移的迹象，建议关注波动率增加相关策略。3、对于需要备货的下游企业，建议采取“卖出看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本；对于有成品库存压力的企业，建议做卖看涨期权进行保值。 风险点在于：美联储利率决议不及预期 铝产业链：关注美联储利率决议 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21360元/吨，环比+0.61%，成交量为21万手，持仓31万手，伦铝收于2878.5美元/吨，环比+0.77%；氧化铝收于2829元/吨，环比+0.39%，成交量为28万手，持仓37万手；铸造铝合金收于20715元/吨，环比+0.17%，成交量为6715手，持仓6366手。 【核心观点】铝：宏观政策是近期影响沪铝价格