南华期货丨期市早餐2025.10.27

宏观：关注十五五规划的建议稿 【市场资讯】1）中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。人民日报钟声：共同维护好来之不易的中美经贸磋商成果。李成钢：中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。2）高市早苗发表首次施政演讲，“鹰派”方针引广泛担忧。3）美国9月核心CPI增速放缓，大幅提升美联储年内两次降息的预期。 【核心逻辑】本周经济数据与重大事件密集落地，对资产价格尤其是股票市场产生显著影响。三季度GDP增速如期回落，但全年目标完成压力可控，GDP平减指数呈现修复态势，其持续性值得关注。9月经济呈现生产强、内需弱的结构分化特征，消费与投资增速均显疲软，凸显政策托底的必要性。目前财政政策已明确发力，通过提前下达2026年地方政府债务限额、推进新型政策性金融工具等举措托底经济，后续内需修复节奏至关重要。第二十届中央委员会第四次全体会议公报发布后股市反应积极，结合历史规律，股指或会有所表现。此次全会调整重点工作部署次序，将建设现代化产业体系、对外开放、民生领域的次序提升，点明了科技、开放、聚焦民生拉动内需的重要性。后续要重点关注中美经贸磋商、十五五规划建议稿、APEC会议以及10月美联储议息会议。 人民币汇率：关注美联储议息会议 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1230，较上一交易日下跌9个基点，夜盘收报7.1215。人民币对美元中间价报7.0928，调贬10个基点。 【重要资讯】1）中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。人民日报钟声：共同维护好来之不易的中美经贸磋商成果。李成钢：中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。2）高市早苗发表首次施政演讲，“鹰派”方针引广泛担忧。3）美国9月核心CPI增速放缓，大幅提升美联储年内两次降息的预期。 【核心逻辑】美国核心CPI环比增长0.2%，为三个月以来最慢增速，市场对美联储年内再次降息的预期迅速升温，美元指数短线快速下探；但随后指数收复跌幅，反应相对克制——显然，在美联储议息会议落地前，市场仍保持观望姿态，美元兑人民币汇率也随之表现震荡。接下来，全球迎来超级央行周，重点关注美联储议息会议，市场预期美联储降息25个基点，考虑到年内再降息两次已经被市场计价，重点关注美联储官员的发言表态。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.15附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在7.10关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：四中全会与中美谈判提振市场情绪，短期预计偏强运行 【市场回顾】 上个交易日股指震荡上行，小盘股走势偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨1.18%。从资金面来看，两市成交额回升3303.00亿元。期指方面，IH放量上涨，其余各品种均缩量上涨。 【重要资讯】 1.中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体 细节，并履行各自国内批准程序。 2.美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，美联储年内再次降息预期升温。 【核心逻辑】 受二十届四中全会政策导向与中美贸易谈判影响，市场情绪回暖，上周股指偏强运行。本周将公布完整版《“十五五”规划建议》，包含更多政策细节，同时中美谈判大概率将达成阶段性结果，短期股指预计在会议利好以及中美贸易摩擦缓和的共振下偏强运行，多头可继续持仓。指数风格方面，相较十九届五中全会公报，本次对科技创新的着墨进一步增加，提振科技板块信心，叠加中美贸易摩擦缓和，市场风险偏好有所修复，中小盘股指相对偏强。 【南华观点】短期偏强运行，中小盘股指相对占优 国债：关注低位布局机会 【市场回顾】上周期债整体震荡下跌。资金面保持宽松。 【重要资讯】1.商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢：中美就稳妥解决多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。2.贝森特：中美双方已达成一个"非常实质性的框架"，为即将举行的中美领导人会晤奠定了基础。 【核心观点】受十五五发展目标提振，A股上周五高开高走，科技板块带领市场再度冲关，上证指数创出新高，受此影响债市震荡收跌。回顾上周市场走势，虽然股债跷跷板效应仍在，但影响已较三季度大为减轻。目前基本面利多债市，但短期市场主要受资本市场情绪影响。周末中美贸易谈判的情形较为乐观，本周初A股有望继续冲高，债市可能受到一定程度的压制，关注低位布局的机会。 【策略建议】以震荡偏多思路对待，可择机低位布局。 集运欧线：中美磋商释放暖意，期价短期企稳震荡 中美经贸磋商取得积极进展，但集运供需宽松格局未根本改善，市场情绪仍以谨慎为主。 【行情回顾】 上周五（10月24日），集运指数（欧线）期货市场延续反弹态势。主力合约EC2512开盘于1798.0点，收盘于1831.0点，较前一交易日上涨55.8点，涨幅3.14%，最高触及1852.1点，最低下探1795.0点。远月合约同步跟涨，市场整体交投情绪改善。 【信息整理】 当前多空因素交织，需关注边际变化： •利多因素： •中美经贸磋商现缓和信号：双方就海事物流301措施等议题达成初步共识，若后续关税暂停期延长，有望缓解贸易链不确定性，提振欧线货量预期。 •船公司挺价策略延续：多家头部航司计划11月上调欧线运价，目前部分订舱价已触及2000美元/FEU以上，现货端短期抗跌。 •港口运营干扰持续：鹿特丹港罢工事件延长，部分船舶周转效率下降，支撑即期运价。 •利空因素： •红海复航预期波动：尽管加沙冲突短期升级，但巴以和谈方向未变，若地缘局势超预期缓和，绕行船舶回归或加剧运力过剩。 •供需基本面偏弱：四季度欧线运力供给同比增约8%，而货量受欧洲经济疲软制约，船 公司提价实际落地程度存疑。 •宏观风险潜伏：美国主权信用评级遭下调，全球贸易流动性压力仍存。 【交易研判】 集运欧线期货预计延续区间震荡，重心略有上移。 •技术分析：主力合约EC2512短期均线粘合，震荡区间收敛，需突破前期平台确认方向。•操作策略：•趋势交易者：可依托区间下沿轻仓试多，严格止损，目标关注前高压力。•套利交易者：近远月价差或随现货提涨短期走阔，关注正套机会。 •风险提示： •警惕中美共识细节落地不及预期导致情绪回落。•关注11月初船公司涨价实际执行情况及欧洲经济数据。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：短期调整不改中期上涨 【盘面回顾】上周贵金属市场整体调整，其中白银跌幅最大，钯金跌幅次之，两者现货周线皆形成阴包阳形态，预示短期偏弱格局。上周贵金属板块弱势更多反映为短期调整，不改中期上涨趋势，主要因现货白银阶段性挤兑结束，以及中美贸易谈判与俄乌冲突缓和削弱短期避险情绪（美股和美指走高，26年降息预期略降），技术层面超买问题得到一定程度修复，SHFE金银主力平值IV皆有一定程度下降。白银方面，随着国内与美国白银出口至伦敦，缓解伦敦白银现货挤兑压力，白银现货租赁利率回落以及现货银较COMEX期银溢价缩窄。相较之下，现货黄金周线调整相对健康，阴柱实体处于此前一周大阳柱实体内，铂金则波动明显加剧，但整周跌幅较小，受国内于2025年10月18日公布的自2025年11月1日起，取消铂金及其制品免征进口环节增值税影响，国内在退税取消的窗口期前进口需求激增，带动伦敦现货铂溢价上升以及租赁利率走高，SGX铂金价格亦跳涨以消化13%增值税。数据方面，上周公布的美CPI数据整体略低于预期，仍支持本周四美联储FOMC继续降息25BP以及暂停缩表的预期。事件方面，中美贸易谈判于2025年10月24日至27日在马来西亚吉隆坡举行，这是继2025年4月关税冲突后的第五轮高级别磋商。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减0.28吨至1046.93吨；iShares白银ETF持仓周减77.59吨至15419.8吨。短线CFTC基金持仓受美政府停摆事件影响继续停更。库存方面，COMEX黄金库存周减7.15吨至1209.2吨，COMEX白银库存周减389.2吨至15456.8吨；SHFE黄金库存周增2.4吨至87吨，SHFE白银库存周降255.1吨至665吨；上海金交所白银库存（截至10月17日当周）周减57.4吨至1050.7吨。 【本周关注】数据方面，关注周四美Q3 GDP初值，及周五美9月PCE数据。事件方面，本周重点关注周四02：00，美联储FOMC公布利率决议；02：30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会；周四21：15，欧洲央行公布利率决议。其他方面，关注本周在韩国召开的亚太经合组织（APEC）领导人峰会举行；美国总统特朗普访问日本，至10月29日；美国总统特朗普访问韩国；国务院副总理何立峰于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4150，支撑4000，强支撑3800-3850区域；白银阻力50-50.5，支撑47.5，强支撑46。 铜：铜价预突破，资金交易偏谨慎，等待美联储利率会议 【盘面回顾】当周国内期货价格大涨，主要位于【84410，87860】区间波动，周五收于87720元/吨，周内涨2.89%，振幅4.05%。沪铜加权指数交易量环比增加22.33%，沪铜加权指数持仓量环比增加10%，市场投机度从低位回升。前20期货公司净多持仓量环比下降，体现出铜价处于高位时，资金偏谨慎的心态。 当周外盘铜价表现弱于国内，按涨跌幅强弱排序：沪铜>伦铜>COMEX铜。LME铜价主要位于【10536.5，10979.5】区间波动，最后收于10947美元/吨，环比上涨2.19%，振幅4.14%；COMEX铜价主要位于【491.45，515.15】区间波动，最后收于511.75美分/磅，环比上涨1.37%，振幅4.69%。 【产业信息】1、自由港麦克莫兰公司发布最新报告，2025年第三季度铜产量为9.12亿磅，低于去年同期11亿磅，产量减少原因包括9月份Grasberg铜矿泥石流事故以来暂时停产以及印尼铜矿石品味降低；三季度铜销量9.77亿磅，略低于7月份公布的9.9亿磅目标指导，且低于去年同期的10亿磅。受停产拖累，该公司预测第四季度铜销量为6.35亿磅，低于去年同期水平； 2、9月中国阳极铜进口量刷新年内新低。具体减量来自于赞比亚地区，原因在于大型阳极铜供应炼厂于三季度进行检修，导致产量减少。此外，进口比价倒挂、非洲地区运力不足以及电力供应不稳定等因素导致整个三季度阳极铜进口量显著低于往年同期水平。整体来看，受铜精矿原料紧张以及海外需求扩张影响，2025年1-9月中国阳极铜累积进口量同比大幅下滑，预计全年进口量将位于近年来低位； 3、当周国内主要精铜杆企业开工率为61.55%，环比微降0.95个百分点，同比下降14.97个百分点。铜价高位持续抑制消费，精铜杆企业新增订单与出货量基本持平或下滑，下游消费需求表现平淡。从具体消费来看，线缆和漆包线企业消费主要以刚需采购为主，整体消费呈现旺季不旺态势。受此影响，原料库存环比下降2.17%，成品库存环比增加3.36%。 【南华观点】从铜价波动去看，上周宏观面利多预期占据上风，既有国内的“十五五”规划，也有美联储的降息预期。但，技术面未马上突破国庆节后高点，表明产业链中下游需求偏弱仍制约价格突破节奏。本周，市场将陷入美联储利率决议与产业对高铜价接受度之间的博弈。预计前半周以高位震荡为主，后半周会出方向，且波动可能加