可转债周报：结构性行情延续，均衡配置或占优

结构性行情延续，均衡配置或占优 可转债周报（10.27-10.31） 投资要点 2025年10月27日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债市 场上 涨。截至10月24日，上证指数周环比上涨2.88%，收于3950.31点；上证转债周环比上涨1.56%，收于421.22点；中证转债周环比上涨1.47%，收于481.2点；深证转债周环比上涨1.4%，收于348.57点。利 率 债 收 益 率 普 遍 上 行 。10月24日，1年期国债到期收益率收于1.47%，周环比上行3BP；10年期国债到期收益率收于1.85%，周环比上行2BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来看 ，电子、国防军工、机械设备等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为5.47%、5.14%、4.91%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为应流转债、晨丰转债、精达转债、蒙泰转债和春秋转债，周涨跌幅分别为73.08%、27.32%、25.11%、24.41%和15.88%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为亿田转债、嘉泽转债、惠城转债、恒邦转债和豫光转债，周涨跌幅分别为-14.62%、-10.85%、-10.63%、-9.55%和-8.26%。4）转 债 估 值分 化。截至10月24日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.9%和41.54%，周环比分别下跌1.02个百分点和下跌1.61个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为73.1%、25.22%、19.54%、14.67%、9.87%，周环比分别上涨0.96、下跌0.25、上涨1.77、上涨3.47、上涨0.09个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（10.17-10.24）无 转 债 发 行 ，有1只 转 债上市，为应流转债，发行规模为15亿元，所属行业为机械设备。截至2025年10月27日，待发新券中证监会同意注册的转债7家，规模共计89.5亿元；已通过上市委的转债6家，规模共计35.8亿元。 核 心 观 点 ：结 构 性 行 情 延 续，均衡配置或占优。正股层面，权益市场活跃度回升，10月24日沪深两市成交额放量接近2万亿；中长期来看权益市场走牛仍有支撑：一是中美马来西亚经贸磋商结果偏积极，中美关系或阶段性缓和，市场风险偏好或回升；二是美联储降息周期下全球流动性环境趋于宽松；三是四中全会公报明确提出加快高水平科技自立自强，科技成长方向或仍为中长期主线。转债估值层面，高估值水平下市场波动或加大，转债结构性机会或高于整体性机会。策略上来看，结构性行情建议均衡配置，一方面以银行、公用事业等高评级、国企标的为底仓，另一方面配置科技、反内卷等平衡偏股标的增强进攻性。主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、半导体、机器人等方向，尤其是前期有所调整的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏等；3）内需政策预期方向，可适当参与新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.20-10.24）....................................................7表2：转债发行和上市情况（10.17-10.24）..................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：市场震荡走强，关注滞涨科技方向。在经历10月中上旬的震荡整理后，市场筹码结构进一步优化、高位科技股的杠杆风险有所缓解，正酝酿新一轮升势行情。海外方面，中美在马来西亚吉隆坡开始举行经贸磋商，经历多轮谈判及筹码较量后，中美双方核心诉求进一步明确，就有关议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识。我们仍维持此前判断，中美谈判之后，预计市场对此前利空因素充分消化，如果谈判并未出现进一步不利因素，届时市场将走出震荡调整区间，指数选择继续突破向上的概率较大，短期建议提升风险偏好，积极做多A股，方向上重新回归科技主线。 债市：短期仍为震荡行情。上周在中美谈判预期偏乐观、股市对重要会议解读偏积极等因素影响下，债市情绪被压制，利率震荡上行。展望后市，一是10月25日至26日举行的中美经贸磋商结果偏积极，双方就解决各自关切的问题达成基本共识，但由于此前债市已对此有一定消化，预计影响程度相对有限。二是关注后续基金费率新规落地情况，债市或演绎“利空出尽”的短期修复行情。总体来看，目前债市尚未回到自身基于基本面、资金面等的定价逻辑，缺乏趋势性下行动力，短期或仍维持震荡行情，策略上波段操作会占优。 转债：结构性行情延续，均衡配置或占优。正股层面，权益市场活跃度回升，10月24日沪深两市成交额放量接近2万亿；中长期来看权益市场走牛仍有支撑：一是中美马来西亚经贸磋商结果偏积极，中美关系或阶段性缓和，市场风险偏好或回升；二是美联储降息周期下全球流动性环境趋于宽松；三是四中全会公报明确提出加快高水平科技自立自强，科技成长方向或仍为中长期主线。转债估值层面，高估值水平下市场波动或加大，转债结构性机会或高于整体性机会。策略上来看，结构性行情下建议均衡配置，一方面以银行、公用事业等高评级、国企标的为底仓，另一方面配置科技、反内卷等平衡偏股标的增强进攻性。主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、半导体、机器人等方向，尤其是前期有所调整的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏等；3）内需政策预期方向，可适当参与新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 2重要动态跟踪 中美经贸磋商：当地时间10月25日至26日，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。 科技：中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。全会提出，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。要加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展，深入推进数字中国建