可转债周报：震荡市或延续，哑铃策略占优

请务必阅读正文之后的免责条款部分震荡市或延续，哑铃策略占优可转债周报（5.26-5.30）二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债指 数大 多 下 跌。截至5月23日，上证指数周环比下跌0.57%，收于3348.37点；上证转债周环比上涨0.02%，收于377.46点；中证转债周环比下跌0.11%，收于428.34点；深证转债周环比下跌0.35%，收于306.72点。利 率 债收 益 率 上 行。5月23日，1年期国债收于1.45%，周环比持平；10年期国债收于1.72%，周环比上行4BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，传媒、农林牧渔、银行等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为1.82%、1.37%、0.71%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为阳谷转债、精装转债、雪榕转债、利民转债和帝欧转债，周涨跌幅分别为20.87%、17.79%、17.69%、10.58%和6.74%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为红墙转债、奥飞转债、福新转债、京源转债和欧通转债，周涨跌幅分别为-16.38%、-11.43%、-8.86%、-8.37%和-8.23%。4）转 债 估 值 分 化 。截至5月23日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为30.41%和48.14%，周环比分别下跌0.76个百分点和上升1.44个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为68.7%、21.36%、13.12%、7.84%、5.4%，周环比分别上涨0.51、上涨1.99、下跌2.03、下跌0.91、上涨0.32个百分点。一 级 市 场 跟 踪 ：上周（5.19-5.23）无转债发行和上市。截至2025年5月26日，待发新券中证监会同意注册的转债11家，规模共计235.48亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计33.93亿元。核 心 观 点 ：震 荡 市 或 延 续 ，哑 铃 策 略占 优 。国内4月经济数据体现一定韧性，整体仍处于弱修复态势；海外市场不确定性增加，穆迪下调美国信用评级、特朗普税改法案推进加剧债务担忧以及特朗普关税政策反复下，全球市场风险偏好下降，流动性收紧预期升温。短期权益市场和转债市场或仍延续震荡态势。此外，近期转债供给放缓，且浦发转债即将到期，偏紧的转债供给、低利率背景下固收+产品的转债需求仍对转债估值形成一定支撑。转债策略来看，建议采取哑铃型配置，以高评级、中大盘转债为底仓配置，如供给稀缺性凸显的银行转债等，弹性方向上建议关注内需、科技板块。建议关注以下几条主线：1）科技板块，如机器人、AI、自主可控等方向；2）扩内需方向，政策支持方向；3）银行等红利方向，大盘转债稀缺性凸显；4）临期、中高评级、高YTM品种。风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 投资要点 刘 文蓉-30%-10%10%30%24-05 内容目录1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.19-5.23）........................................................7表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 1核心观点股市：经济数据平稳向好，关注市场结构性机会。上周中国4月重要经济数据出炉，总体上维持平稳向好、韧性较强的运行态势，对经济增长仍有一定支撑。同时，1年期、5年期LPR报价调降，MLF增量续作，均对市场流动性形成利好。海外方面，美债收益率上行，短期海外流动性受到一定冲击，全球市场整体风险偏好也将有所降低，对A股上行动能形成一定制约。在中美谈判落地前，主要指数均已基本修复此前的“关税缺口”，该位置有一定压力，叠加美债冲高导致全球资金风险偏好下降，A股周度延续缩量震荡态势。往后看，当前A股市场大概率继续处于震荡阶段，后续应持续关注经济基本面走势、出口产业链修复情况和扩内需政策落地效果。债市：债市或呈现区间震荡。上周央行加大公开市场操作投放力度，共净投放1.2万亿元，其中MLF投放5000亿元，5月MLF实现超额续作；资金利率小幅回落，资金面整体维持平稳。但银行体系流动性偏紧的局面仍存，大行存款利率调降后，揽储压力或增加，国有行存单一级发行利率和二级收益率均有所上行。此外，从债券供给来看，相较二级市场，上周50年期国债发行利率相对较高，或体现出长债需求端承压。总体来看，当前宏观环境存在一定不确定性，市场或暂时缺乏交易主线，债市或维持阶段性震荡态势。转债：震荡市或延续，哑铃策略占优。国内4月经济数据体现一定韧性，整体仍处于弱修复态势；海外市场不确定性增加，穆迪下调美国信用评级、特朗普税改法案推进加剧债务担忧以及特朗普关税政策反复下，全球市场风险偏好下降，流动性收紧预期升温。短期权益市场和转债市场或仍延续震荡态势。此外，近期转债供给放缓，且浦发转债即将到期，偏紧的转债供给、低利率背景下固收+产品的转债需求仍对转债估值形成一定支撑。转债策略来看，建议采取哑铃型配置，以高评级、中大盘转债为底仓配置，如供给稀缺性凸显的银行转债等，弹性方向上建议关注内需、科技板块。建议关注以下几条主线：1）科技板块，如机器人、AI、自主可控等方向；2）扩内需方向，政策支持方向；3）银行等红利方向，大盘转债稀缺性凸显；4）临期、中高评级、高YTM品种。 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分 2重要动态跟踪美国与欧盟的关税谈判期限延长至7月9日：据财联社报道，美国总统特朗普当地时间25日表示，欧盟请求将关税谈判期限延长至7月9日，他已同意这一请求。特朗普称，本次与欧盟就关税问题的谈话“非常愉快”。特朗普23日在社交媒体发文称，他建议从6月1日开始对来自欧盟的商品征收50%的关税。他表示，欧盟成立的主要目的就是“在贸易上占美国的便宜”，美国与欧盟的谈判“毫无进展”。因此，他建议从2025年6月1日起对来自欧盟的商品征收50%的关税。如果商品在美国制造或生产，则无需缴纳关税。穆迪将美国信用评级由AAA下调至AA1。据财联社报道，国际信用评级机构穆迪16日宣布，由于美国政府债务和利率支付比例增加，该机构决定将美国主权信用评级从AAA下调至AA1，同时将美国主权信用评级展望从“负面”调整为“稳定”。穆迪称，到2035年美国联邦债务负担将升至GDP的134%；预计到2035年美国联邦政府赤字将达到GDP的9%；随着经济因应关税而做出调整，GDP增长可能会放缓。LPR调降：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%（上月为3.1%），5年期以上LPR为3.5%（上月为3.6%）。存款利率调降：1）5月20日，中行、农行、工行、建行、交行均宣布下调了存款利率。其中活期利率下调5个基点至0.05%；定期整存整取三个月期、半年期、一年期、二年期均下