可转债周报（11.17-11.21）：风格轮动加快，哑铃策略或占优

风格轮动加快，哑铃策略或占优 可转债周报（11.17-11.21） 投资要点 2025年11月17日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 市 场 上 涨 。截至11月14日，上证指数周环比下跌0.18%，收于3990.49点；上证转债周环比上涨0.29%，收于428.38点；中证转债周环比上涨0.52%，收于491.71点；深证转债周环比上涨0.78%，收于358.32点。利 率 债 收 益 率 涨 跌 互 现 。11月14日，1年期国债到期收益率收于1.41%，周环比上行1BP；10年期国债到期收益率收于1.81%，周环比持平。2）从 转 债 所 属 行 业 来看 ，社会服务、钢铁、石油石化等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为10.96%、5.18%、2.75%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为国城转债、大中转债、东时转债、首华转债和凯盛转债，周涨跌幅分别为31.44%、28.89%、20.41%、11.19%和9.85%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为航宇转债、测绘转债、豪美转债、欧通转债和柳工转2，周涨跌幅分别为-10.75%、-7.3%、-7.01%、-6.87%和-6.65%。4）转 债 估 值分 化。截至11月14日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.58%和41.15%，周环比分别上升0.13个百分点和下跌0.2个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为74.51%、28.17%、21.25%、13.32%、9.64%，周环比分别上涨0.11、下跌0.08、上涨1.04、上涨1.52、下跌0.78个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（11.10-11.14）有1只转债发行，为瑞可转债，发行规模为10.00亿元，所属行业为电子。无转债上市。截至2025年11月17日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计37.62亿元；已通过上市委的转债7家，规模共计64.73亿元。 核 心 观 点 ：风格轮动加快，哑铃策略或占优。上周中证转债指数周内创8月末以来的新高，转债市场整体震荡上涨。行业层面来看，社服涨幅居前，钢铁、石油石化等周期行业表现亮眼。展望后市，正股层面，短期或仍为偏震荡格局，市场当前具备较强韧性，但风格轮动加快，缺乏明显主线；长期来看，在年末重要会议政策预期支撑、全球流动性宽松环境等因素支撑下，权益市场慢牛预期仍较为稳固。转债估值层面，优质个券减少下转债交易难度加大，供需矛盾仍存，预计转债估值仍在高位震荡。策略来看，兼具防御和成长的哑铃策略或占优，一方面当前保险、年金等机构仓位较低，可提前关注年末配置行情下的底仓转债机会，如银行、公用事业等大盘、高评级标的，同时此类品种兼具红利属性；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、半导体、机器人等方向，尤其是前期有所调整的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；3）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 风 险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.10-11.14）.....................................................7表2：转债发行和上市情况（11.10-11.14）...................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：风格轮动加快，关注震荡中的结构性行情。随着沪指在4000点附近震荡多时，卖盘或逐步消化出清，该位置筹码结构更加稳固，因此短期指数层面下探空间有限，但趋势性行情仍需等待；而在两市日成交额中枢维持在2万亿元的背景下，交投活跃度仍较好，热点题材板块或将反复活跃，市场不缺结构性机会，但第四季度机构资金存在一定止盈高估值板块的动力，市场风格有望走向再平衡。策略上，指数方面继续以“红利+微盘”的哑铃策略为主。 债市：债市短期维持震荡，关注年末配置行情。上周债市行情较为平淡，整体维持震荡态势。近期债市走势较为纠结，缺乏相应主线，从基本面来看，10月经济数据陆续公布，其中通胀数据表现较好，CPI同比回正，PPI同比降幅收窄，但投资、地产、信贷等仍有较大修复空间，经济基本面对债市的中长期支撑暂未发生根本性改变。从资金面来看，资金利率仍维持在低位，且央行仍保持宽松的总基调，对债市形成支撑。从机构行为来看，当前银行或由于考核压力配置力量不足，后续临近年末配置需求或有望恢复，驱动利率下行。总体来看，短期债市大概率仍将维持震荡格局。 转债：风格轮动加快，哑铃策略或占优。上周中证转债指数周内创8月末以来的新高，转债市场整体震荡上涨。行业层面来看，社服涨幅居前，钢铁、石油石化等周期行业表现亮眼。展望后市，正股层面，短期或仍为偏震荡格局，市场当前具备较强韧性，但风格轮动加快，缺乏明显主线；长期来看，在年末重要会议政策预期支撑、全球流动性宽松环境等因素支撑下，权益市场慢牛预期仍较为稳固。转债估值层面，优质个券减少下转债交易难度加大，供需矛盾仍存，预计转债估值仍在高位震荡。策略来看，兼具防御和成长的哑铃策略或占优，一方面当前保险、年金等机构仓位较低，可提前关注年末配置行情下的底仓转债机会，如银行、公用事业等大盘、高评级标的，同时此类品种兼具红利属性；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、半导体、机器人等方向，尤其是前期有所调整的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；3）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 2重要动态跟踪 经济数据：1）投资。2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。其中，制造业投资同比增长2.7%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%。2）社融。2025年10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%。2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元。 货政报告：11月11日，2025年第三季度货币政策执行报告发布，其中专栏4提到：保持合理的利率比价关系是畅通货币政策传导的需要，中央银行释放政策利率调控信号，引导各类市场利率有序运行，促进市场