可转债周报（7.1-7.5）：低价转债修复放缓，哑铃型策略或占优

低价转债修复放缓，哑铃型策略或占优 可转债周报（7.1-7.5） 投资要点 2024年07月08日 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至7月5日，上证指数周环比下跌0.59%，收于2949.93点；上证转债周环比下跌0.27%，收于347.53点；中证转债周环比下跌0.45%，收于388.78点；深证转债周环比下跌0.77%，收于272.8点。利率债曲线走陡。7月5日，1年期国债收于1.53%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.28%，周环比上行7BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、建筑装饰、商贸零售等行业领涨，周涨幅分别为21.48%、2.04%、1.49%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为中装转2、东时转债、广汇转债、帝欧转债和岭南转债，周涨跌幅分别为59.91%、45.94%、34.79%、19.07%和16.57%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为冠中转债、英力转债、惠城转债、中富转债和诺泰转债，周涨跌幅分别为-18.42%、-11.31%、-8.91%、-6.98%和-6.67%。4）转债估值拉伸。截至7月5日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为54.95%和77.19%，周环比分别上升1.88个百分点和上升3.3个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为89.02%、20.45%、10.89%、11.51%、9.85%，周环比分别上涨2.38、上涨0.74、下跌4.43、上涨4.94、上涨0.71个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（6.24-6.28）：低价转债修复，关注增量资金2024-07-012可转债周报（6.17-6.21）：信用风险冲击，转债市场调整2024-06-253可转债周报（6.11-6.14）：信用冲击放缓，新券发行重启2024-06-18 一级市场跟踪：上周（7.1-7.5）共有3只转债发行，分别为欧通转债、利扬转债、泰瑞转债；上周无转债上市。截至2024年7月5日，待发新券中已拿到证监会批文的转债14家，规模共计104亿元；已通过发审委转债10家，规模共计147亿元。 核心观点：低价转债修复放缓，哑铃型策略或占优。上周转债市场跟随正股下跌，但体现出一定防御属性。从正股驱动来看，6月PMI继续处于收缩区间，经济弱修复态势下权益市场或继续处于宽幅震荡态势，市场或呈现结构性行情。从估值来看，此前的修复多集中于存在退市风险、经营存续风险等弱资质转债上，上周低价转债估值修复有所放缓，低价转债债底失效后，市场缺乏相应的估值锚定，未来市场对于转债的信用风险评估方式或发生变化。往后看，建议采取哑铃型策略，配置存在供给“稀缺性”的大盘转债的同时，可以关注具备一定弹性的优质中低价转债，尤其是前期被“错杀”的品种。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的中低价转债和大盘红利转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%） ...............................................................5图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）...........................................................5图5：利率债期限利差走阔（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）..........................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）............................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.1-7.5）...........................................................7表2：转债发行和上市情况（7.1-7.5）.........................................................................9表3：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................9 1核心观点 股市：市场缩量调整，关注结构性机会。在央行借入并卖出国债预期、资本市场改革持续推进、美联储降息预期提前下，上周A股市场延续震荡走势。从交投情绪来看，上周沪深两市日均成交额为6081.94亿元，较前一周继续下降8.31%，市场新资金入场意愿仍待提升。从行业表现来看，存量资金博弈下市场呈现结构性行情，美联储降息预期提前下，资源板块表现较好，有色金属、商贸零售、钢铁等行业涨幅居前。从市值层面来看，大盘蓝筹指数表现相对较好，红利指数上涨0.49%，领涨宽基指数。展望后市，A股市场部分估值和交易指标处于历史较低水平，后续在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性仍合理充裕下，A股指数大概率仍以宽幅震荡为主，市场仍存在一定结构性机会。 债市：长端利率调整。上周短端利率小幅下行，长端利率显著调整上行，利率债曲线走陡。长端利率调整的主要原因为央行借入国债对债市情绪的压制，周一央行发布公告：表示近期将向一级交易商借入国债；周五《金融时报》发文：表示已签协议的金融机构可供出借中长期国债有数千亿元，并且将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债；表明央行通过借入国债来调控长端的方式是非常灵活宽松的，并且控制利率风险的态度较为坚决。短期长端利率或面临调整，但长期来看，在弱修复的经济基本面和债市资产荒行情支撑下，债市尚未迎来趋势性反转，或维持震荡态势。 转债：低价转债修复放缓，建议采取哑铃型策略。上周转债市场跟随正股下跌，但体现出一定防御属性，下跌幅度小于正股。从正股驱动来看，6月PMI继续处于收缩区间，经济弱修复态势下权益市场或继续处于宽幅震荡态势，市场或呈现结构性行情。从估值来看，此前的修复多集中于存在退市风险、经营存续风险等弱资质转债上，上周低价转债估值修复有所放缓，低价转债债底失效后，市场缺乏相应的估值锚定，未来市场对于转债的信用风险评估方式或发生变化。往后看，建议采取哑铃型策略，配置存在供给“稀缺性”的大盘转债的同时，可以关注具备一定弹性的优质中低价转债，尤其是前期被“错杀”的品种。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的中低价转债和大盘红利转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 证监会：6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称《八条措施》），进一步深化改革，提升对新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好服务中国式现代化大局。《八条措施》聚焦强监管防风险促进高质量发展主线，坚持稳中求进、综合施策，目标导向、问题导向，尊重规律、守正创新的原则，在市场化法治化轨道上推动科创板持续健康发展。主要包括：一是强化科创板“硬科技”定位；二是开展深化发行承销制度试点；三是优化科创板上市公司股债融资制度；四是更大力度支持并购重组；五是完善股权激励制度；六是完善交