可转债周报：低价转债表现占优，或处于观望窗口期

低价转债表现占优，或处于观望窗口期 可转债周报（3.31-4.4） 投资要点 2025年03月31日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 跟 随 正 股 下 跌。截至3月28日，上证指数周环比下跌0.4%，收于3351.31点；上证转债周环比下跌0.27%，收于377.65点；中证转债周环比下跌0.2%，收于429.63点；深证转债周环比下跌0.01%，收于309.24点。利 率 债 收 益 率 下行 。3月28日，1年期国债收于1.53%，周环比下行3BP；10年期国债收于1.81%，周环比下行3BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，农林牧渔、家用电器、环保等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为3.49%、0.77%、0.76%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为回盛转债、永贵转债、润禾转债、京源转债和荣泰转债，周涨跌幅分别为36.72%、24.16%、21.04%、9.67%和6.38%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为永安转债、洛凯转债、欧通转债、湘泵转债和科数转债，周涨跌幅分别为-29.19%、-13.69%、-13.29%、-10.75%和-10.33%。4）转 债 估值 拉 伸 。截至3月28日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.42%和43.91%，周环比分别上升1.73个百分点和上升2.27个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为67.92%、18.6%、13.07%、6.21%、5.38%，周环比分别上涨0.33、上涨0.06、上涨2.39、下跌2.01、上涨0.96个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（3.24-3.28）：新券发行加速，均衡哑铃配置2025-03-242可转债周报（3.10-3.14）：转债延续强势，关注科技主线2025-03-103可转债主题研究系列三：2025年并购重组主题机会2025-03-06 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（3.24-3.28）共有2只转债发行，分别为太能转债、亿纬转债；共有1只转债上市，为永贵转债。截至2025年3月31日，待发新券中证监会同意注册的转债8家，规模共计126亿元；已通过上市委的转债5家，规模共计49亿元。 核 心 观点：低价转债表现占优，或处于观望窗口期。上周低价转债表现占优，万得可转债低价指数（+0.46%）周涨跌幅＞中价指数（-0.27%）＞高价指数（-1.33%）。从正股来看，尽管中长期科技方向或仍为市场主线，但受到当前TMT板块交易拥挤度过高、短期面临业绩披露期扰动、特朗普关税政策或落地等因素影响，市场风险偏好或有所下行，市场观望情绪或较浓；业绩有望边际改善的行业以及低位的高股息板块或存在阶段性配置机会。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给偏紧对转债估值仍有支撑，但近期新券发行加速，后续需关注转债供给变化。总体而言，建议采取同时配置大盘转债和偏股品种的哑铃策略，以大盘、高评级、低价等品种为底仓，搭配双低科技品种增强收益弹性，当前观望期建议相对控制偏股品种仓位。方向上建议关注：1）高股息等方向，风险偏好下行背景下高股息等红利资产具备防御属性；2）顺周期方向，扩内需等政策支持方向，以及业绩边际好转的板块；3）关注AI、机器人、低空经济等科技板块，同时关注高价券的强赎风险。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（3.24-3.28）........................................................7表2：转债发行和上市情况（3.24-3.28）......................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：海外关税风险持续扰动，关注高股息及贵金属方向。在市场交投活跃度不高、海外关税风险暂未完全释放下，我们认为市场趋势性行情仍需等待，短期建议以谨慎为主。一是从节奏来看，3月底到4月份，随着高频经济数据披露、上市公司业绩披露，市场将从此前的“流动性、政策、风险偏好驱动的拔估值逻辑、春季躁动行情”逐步走向“经济基本面驱动的看业绩逻辑”，后续更宜关注估值与业绩的匹配程度，适当降低风险偏好。二是从方向来看，Deepseek一度引发中国科技股估值重塑，但TMT板块业绩释放时点尚需等待，叠加此前TMT板块交易拥挤度过高、AI应用端暂未出现现象级爆款，因此在财报披露期，仍需警惕TMT板块的高估值风险，部分资金可能短期调仓至防守型的高股息板块。往后看，短期宜以控制仓位为主，静待市场指数企稳，可适当关注低位的高股息板块及避险的贵金属板块。 债市：债市情绪有所修复，或呈窄幅震荡。上周债市情绪整体有所修复，10年期国债到期收益率周内先下后上，主要影响因素为市场对于货币宽松的预期有所反复。受益于央行超额续作投放MLF，以及改为多重价位中标形成结构性降息，使得市场对于货币宽松的政策预期升温。但另一方面下半周央行公开市场操作转为净回笼，且资金利率仍处于相对高位，表明面对不确定性仍存的内外部环境，当前货币宽松的程度或仍有限，市场情绪趋于谨慎。往后看，我们认为债牛行情尚未发生趋势性逆转，主要支撑因素为各项经济数据显示基本面难言明显企稳，且后续宽财政政策仍需宽货币来配合，利率上行空间或相对有限。但节奏上来看，当前央行尚未释放较为明确的货币宽松信号，央行稳汇率、防风险的诉求仍在。因此总体来看，我们认为利率尤其长端短期内或维持震荡行情，但配置价值已明显凸显；调整幅度较大的短端具备一定性价比，建议做陡收益率曲线。 转债：低价转债表现占优，或处于观望窗口期。上周低价转债表现占优，万得可转债低价指数（+0.46%）周涨跌幅＞中价指数（-0.27%）＞高价指数（-1.33%）。从正股来看，尽管中长期科技方向或仍为市场主线，但受到当前TMT板块交易拥挤度过高、短期面临业绩披露期扰动、特朗普关税政策或落地等因素影响，市场风险偏好或有所下行，市场观望情绪或较浓；业绩有望边际改善的行业以及低位的高股息板块或存在阶段性配置机会。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给偏紧对转债估值仍有支撑，但近期新券发行加速，后续需关注转债供给变化。总体而言，建议采取同时配置大盘转债和偏股品种的哑铃策略，以大盘、高评级、低价等品种为底仓，搭配双低科技品种增强收益弹性，当前观望期建议相对控制偏股品种仓位。方向上建议关注：1）高股息等方向，风险偏好下行背景下高股息等红利资产具备防御属性；2）顺周期方向，扩内需