可转债周报：信用风险扰动下，低价转债表现不佳

信用风险扰动下，低价转债表现不佳 可转债周报（7.15-7.19） 投资要点 2024年07月22日 二级市场跟踪。1）转债表现弱于权益。截至7月19日，上证指数周环比上涨0.37%，收于2982.31点；上证转债周环比下跌1.21%，收于342.56点；中证转债周环比下跌1.23%，收于383.24点；深证转债周环比下跌1.27%，收于268.88点。利率债曲线走陡。7月19日，1年期国债收于1.53%，周环比下行1BP；10年期国债收于2.26%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，仅社会服务、农林牧渔等行业收涨，周涨幅分别为21.86%、0.56%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为东时转债、今飞转债、溢利转债、宏辉转债和利扬转债，周涨跌幅分别为46.36%、22.8%、17.06%、17.04%和16.22%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为广汇转债、横河转债、凯中转债、卡倍转02和景20转债，周涨跌幅分别为-42.3%、-34.32%、-23.76%、-14.06%和-12.55%。4）转债估值分化。截至7月19日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为51.4%和74.55%，周环比分别上升0.48个百分点和上升0.55个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为84.79%、19.95%、12%、11.19%、8.15%，周环比分别下跌0.89、下跌2.24、上涨0.69、上涨4.2、下跌1.81个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 一级市场跟踪：上周（7.15-7.19）无转债发行，共有1只转债上市，为利扬转债，发行规模为5.2亿元，所属行业为电子。截至2024年7月22日，待发新券中已拿到证监会批文的转债13家，规模共计113亿元；已通过发审委转债8家，规模共计124亿元。 相关报告 1可转债周报（7.8-7.12）：转债表现弱于权益，关注结构性机会2024-07-152可转债主题研究系列（二）：全球制造业修复下的出口链转债机会2024-07-093可转债周报（7.1-7.5）：低价转债修复放缓，哑铃型策略或占优2024-07-08 核心观点：信用风险扰动下，低价转债表现不佳。上周权益市场延续修复行情，但转债市场表现依旧弱于正股，其中受广汇转债触及交易类退市等影响，低价转债下跌幅度较大，弱资质低价转债估值修复仍将面临信用评估体系重构、“国九条”监管趋严等因素制约，上周高评级的广汇转债触及交易类退市，以及当前价格突破债底的转债数量超百只，表明未来转债市场低价策略的有效性或有所降低，在择券所考虑的因素当中，对于发行人的基本面研判或将占据更大的权重。展望后市，权益市场仍面临国内经济数据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，正股对转债的驱动力偏弱，转债市场或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）业绩预期较好的转债标的；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%） ...............................................................5图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）...........................................................5图5：利率债期限利差走阔（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）..........................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）............................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.15-7.19）........................................................7表2：转债发行和上市情况（7.15-7.19）......................................................................8表3：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................9 1核心观点 股市：指数延续反弹。上周中国资产表现分化，港股市场及在美中概股指数震荡磨底，A股市场延续反弹行情。从交投情绪来看，二十届三中全会明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，科创及创新类板块大幅领涨，但红利方向明显走弱，上周沪深两市日均成交额为6520.01亿元，较前一周下降5.72%，市场成交额仍处于偏低位置，科技风格持续性有待继续观察。从行业表现来看，美国大选行情对出口产业链走势造成扰动，农林牧渔、食品饮料等偏内需消费板块领涨，但轻工制造、通信、纺织服装等出口产业链领跌，资金有从出口产业链转向内需板块的初步迹象。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度市场仍面临国内经济数据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，近期重点挖掘三中全会改革重点推进的相关方向。 债市：降息或打破低波状态。上周债市收益率整体处于窄幅震荡态势，一方面弱修复经济基本面和债市资产荒对债市形成主要支撑，另一方面央行对于长端利率的关注和调控使得长端利率下行空间受限。从基本面来看，上半年经济数据等表明内需仍较为疲软，需关注后续稳增长政策是否会发力：一是上半年地方专项债发行偏慢，三季度或加速，对债市存在供给扰动；二是关注这个月的两个重要会议即二十届三中全会和政治局会议是否会有稳增长政策出台。从资金面来看，上周在税期扰动下资金面偏紧，但央行加大公开市场操作投放力度，表明对流动性的呵护态度，且7月22日央行将7天逆回购操作利率从1.8%调降至1.7%，1年期和5年期LPR同步调降10BP，此次降息时点超出市场预期，强化了7天逆回购操作利率的政策利率属性，整体来看，此次降息对短端利率而言或更为利好，在央行对利率风险的关注下长端利率下行空间短期或仍将受限。 转债：信用风险扰动下，低价转债表现不佳。上周权益市场延续修复行情，但转债市场表现依旧弱于正股，其中受广汇转债触及交易类退市等影响，低价转债下跌幅度较大，弱资质低价转债估值修复仍将面临信用评估体系重构、“国九条”监管趋严等因素制约，上周高评级的广汇转债触及交易类退市，以及当前价格突破债底的转债数量超百只，表明未来转债市场低价策略的有效性或有所降低，在择券所考虑的因素当中，对于发行人的基本面研判或将占据更大的权重。展望后市，权益市场仍面临国内经济数据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，正股对转债的驱动力偏弱，转债市场或将呈现结构性行情，建议关注以下几条主线：1）高评级、大规模等大盘底仓转债，以及煤炭、石化、银行等高股息板块的转债；2）业绩预期较好的转债标的；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 央行：（1）为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80