可转债周报：信用风险逐渐缓解，低价转债快速修复

信用风险逐渐缓解，低价转债快速修复 可转债周报（10.21-10.25） 投资要点 2024年10月21日 二级市场跟踪。1）转债市场上涨。截至10月18日，上证指数周环比上涨1.36%，收于3261.56点；上证转债周环比上涨2.66%，收于350.61点；中证转债周环比上涨2.9%，收于394.15点；深证转债周环比上涨3.29%，收于278.53点。利率债收益率曲线走平。10月18日，1年期国债收于1.43%，周环比上行2BP；10年期国债收于2.12%，周环比下行2BP。2）从转债所属行业来看，计算机、通信、国防军工等行业领涨，周涨幅分别为7.97%、7.86%、7.44%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为城地转债、麦米转2、精达转债、纵横转债和捷捷转债，周涨跌幅分别为46.55%、25.27%、24.52%、21.32%和18.61%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为卡倍转02、远信转债、欧晶转债、东时转债和溢利转债，周涨跌幅分别为-29.21%、-19.01%、-3.7%、-3.13%和-2.51%。4）转债估值拉伸。截至10月18日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.66%和51.76%，周环比分别下跌0.22个百分点和下跌1.22个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为73.43%、19.25%、11.52%、6.23%、2.37%，周环比分别上涨2.82、上涨6.53、上涨2.68、上涨1.41、下跌0.69个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 一级市场跟踪：上周（10.14-10.18）共有两只转债发行，分别为洛凯转债、国检转债；无转债上市。截至2024年10月21日，待发新券中证监会同意注册的转债10家，规模共计141亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计59亿元。 相关报告 1可转债周报（10.14-10.18）：估值性价比提升，转债配置价值凸显2024-10-142可转债周报（9.18-9.20）：经济仍有待改善，转债延续震荡磨底2024-09-173可转债周报（9.9-9.13）：低价转债持续修复，静待权益市场企稳2024-09-09 核心观点：信用风险逐渐缓解，低价转债快速修复。9月24日以来，随着近期政策集中加码发力对权益市场底部企稳形成有力支撑，转债市场跟随权益市场整体修复。分结构来看，一是受益于信用风险缓解，低价转债修复较快。从上周（10.14-10.18）的周涨跌幅来看，万得可转债低价指数（3.68%） ＞中价指数（2.76%） ＞高价指数（2.42%），此前受信用评级下调、问询函数量增多、广汇退市和岭南违约等事件，市场对于转债信用风险不断重新定价，近期受益于权益市场反弹下转股难度变小、转债违约担忧降低，转债市场信用风险有所缓解，低价转债得到较大的修复。二是股性转债在权益带动下有所修复。政策发力下市场风险偏好有所提升，权益市场反弹带动股性转债的成交额、换手率等大幅提升，后续随着A股向上修复，叠加转债估值仍处于较低水平，股性转债的进攻性有望凸显。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，建议关注高评级、央国企等标的；2）业绩改善以及政策受益方向，如设备更新及消费品“以旧换新”政策发力，关注机械设备、汽车、家电等行业；3）AI等科技成长主题方向，建议关注计算机、通信等。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率涨跌互现（%） ...............................................................5图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%）...........................................................5图5：利率债期限利差收窄（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）..........................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）............................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.14-10.18）....................................................7表2：转债发行和上市情况（10.14-10.18）..................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：市场企稳回升，关注科技成长。展望10月中下旬，“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、10月12日财政部积极正面表态，均对权益市场底部企稳形成有力支撑。在前三季度经济数据披露完毕后，历史经济数据对市场的影响作用减弱，市场开始积极预期财政政策加码发力，叠加资本市场赚钱效应正反馈，市场风险偏好仍有继续上行动力。（1）政策面来看，A股市场上行的高度主要取决于增量财政政策的力度及规模，经济更加有力度地恢复、上市公司业绩持续改善，将是下阶段市场持续健康上行的决定性因素。在后续全国人大常委会召开之前，市场都仍有“扩张性财政政策发力”预期。（2）估值面来看，截至10月20日，万得全A市净率估值为1.57倍，低于近十年以来的84.86%时期；如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，10月20日万得全A指数的股债相对回报率为+0.13%，高于近十年以来的历史96.85%时期。A股市场估值虽然初步修复，但仍处于历史相对低位水平。如果后续财政政策能超预期发力、经济基本面企稳回升，预计A股市场估值仍有继续上修空间。 债市：长端或维持震荡，短端或有望下行。从经济基本面来看，根据国家统计局，按不变价格计算，2024年前三季度GDP同比增长4.8%，其中，第三季度GDP同比增长4.6%，较第二季度（4.7%）回落0.1pct；9月消费数据表现较好，出口及社融数据仍有待改善；总的来看，仍有待修复的经济基本面对利率下行存在支撑。从政策面来看，前期政策集中发力，后续增量财政政策的力度和规模仍为市场较为关注的点，后续对全国人大常委会、10月政治局会议等政策发力预期持续存在的情形下，长端利率下行空间也受到一定约束。总的来看，我们预计长端利率在弱修复基本面支撑、财政政策发力预期的扰动下或保持震荡态势，短端利率或受益于存款利率下调、LPR调降25BP、年内可能再次降准等货币宽松政策有望下行。 转债：信用风险逐渐缓解，低价转债快速修复。9月24日以来，随着近期政策集中加码发力对权益市场底部企稳形成有力支撑，转债市场跟随权益市场整体修复。分结构来看，一是受益于信用风险缓解，低价转债修复较快。从上周（10.14-10.18）的周涨跌幅来看，万得可转债低价指数（3.68%）＞中价指数（2.76%）＞高价指数（2.42%），此前受信用评级下调、问询函数量增多、广汇退市和岭南违约等事件，市场对于转债信用风险不断重新定价，近期受益于权益市场反弹下转股难度变小、转债违约担忧降低，转债市场信用风险有所缓解，低价转债得到较大的修复。二是股性转债在权益带动下有所修复。政策发力下市场风险偏好有所提升，权益市场反弹带动股性转债的成交额、换手率等大幅提升，后续随着A股向上修复，叠加转债估值仍处于较低水平，股性转债的进攻性有望凸显。建议关注以下几