可转债周报：观望情绪下市场缩量调整，低价转债显著抗跌

核心观点 上周，12月30日，工信部等三部门发布《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，提出以拓展清洁低碳氢在工业领域应用场景为着力点，加快技术装备产品升级，打造产业转型升级新增长点；同日，财政部发布《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》，明确年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%，并且对于路线相对固定、使用场景单一、主要在城区行驶的机要通信等公务用车，原则上100%采购新能源汽车。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年1月6日 二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场缩量下跌，但转债抗跌属性显著，万得可转债等权指数跑赢万得全A指数4.81pcts；结构上看，上周依然为大盘风格占优，万得可转债低价指数以0.69%跌幅，跑赢其余各项万得可转债细分指数，此外，万得可转债大盘指数与万得可转债AA+指数也表现占优。整体来看，上周转债市场价格下降，估值上升，A+及以下转债估值上升13pcts；纯债溢价率有所下降，纯债价值80以下转债纯债溢价率下降52pcts。 一级市场方面：上周，无转债发行或上市，利元转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模7335.22亿元，较年初减少1372.7亿元，较上周减少22.83利元；6支转债获证监会核准待发，共123.16亿元，8支转债过发审委，共80.62亿元。 一、政策跟踪 12月30日，工信部等三部门发布《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，提出以拓展清洁低碳氢在工业领域应用场景为着力点，加快技术装备产品升级，打造产业转型升级新增长点。明确到2027年工业领域清洁低碳氢应用装备支撑和技术推广取得积极进展，培育一批产业生态主导力强的龙头企业和产业集聚区，以及专业水平高、服务能力强的系统解决方案供应商。 同日，财政部发布《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》，明确年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%，并且对于路线相对固定、使用场景单一、主要在城区行驶的机要通信等公务用车，原则上100%采购新能源汽车。有望在外需面临较大不确定性的2025年，推动新能源汽车在公务用车领域的普及加速，进一步提振我国新能源汽车的内部需求。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌5.55%、7.16%、8.57%。上周，海外方面，美国再通胀与全球贸易不确定性担忧发酵，美元继续走强，全球多数股市回调。国内方面，12月制造业PMI季节性下行，但12月汽车家电销量、楼市成交量、基建施工数据都有明显改善，推动12月新订单指数上升0.2pcts至51.0%，不过随着1月20日特朗普就任之日将近，2025年开年以来，市场风险偏好降低，十年期国债收益率截至上周五已降至1.6%水平，权益市场也进一步缩量下行，结构上，大盘风格依然占优，小微盘股在投资者规避业绩预告潜在风险的影响下跌幅扩大，中证2000指数跌幅近10%，同时，由于市场整体观望情绪抬头，流动性边际退潮，大盘股也受到冲击，沪深300指数跌幅也超过5%。 具体来看，周一，A股震荡走高，大金融普涨，但两市近4000股下跌，两市成交额1.45万亿元；周二，A股震荡下挫，券商、科技题材全线回调，红利股保持强势，两市成交额1.29万亿元；周四，2025年首个交易日，A股单边下行，大金融领跌，大消费逆势走强，沪指失守3300点，两市成交额1.41万亿元；周五，A股延续调整，零售方向现跌停潮，市场逾4700股下跌，两市成交额1.41万亿元。分行业看，上周申万一级行业指数全线下跌，其中，煤炭跌逾1%，石油石化、银行跌逾2%，调整幅度较小；计算机跌逾12%，国防军工跌逾10%，通信、非银金融、电子、传媒跌逾9%，调整幅度较大。 上周，转债市场主要指数跟随下跌，中证转债、上证转债、深证转债分别下跌1.70%、1.47%、2.01%，日均成交额533.14亿元，较上周缩量126.61亿元。全周来看，上周转债市场在权益市场影响下延续缩量下跌态势，抗跌属性下，万得可转债等权指数收跌1.98%，相比万得全A的6.79%跌幅，超额达到近5pcts，转债估值进一步修复；结构上看，上周市场仍是大盘红利风格占优，万得可转债低价指数以0.69%跌幅，跑赢其余各项万得可转债细分指数，此外，万得可转债大盘指数与万得可转债AA+指数也有 亮眼表现；条款博弈方面，随着市场延续震荡回落，上周公告即将触发下修条件的转债数量仍达到5支水平，下修博弈空间依然值得关注。 具体来看，上周转债市场多数个券下跌，505支转债中仅25支上涨，470支下跌，其中，上涨个券主要来自电力设备、公用事业、环保行业；下跌个券主要来自基础化工、医药生物、电子行业。上涨个券中，普利转债涨超3%，迪贝转债、通光转债、惠城转债涨超2%；下跌个券中，利德转债跌逾15%，欧通转债跌逾13%，中装转2、卡倍转02、盟升转债跌逾12%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格下降，估值提升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值124.26元，中位数为116.36元，较前周分别下降3.41、2.24元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为57.90%、37.01%，较上周上升10.19pcts、7.95pcts，其中转换价值130以上转债估值上升6pcts，评级A+及以下转债估值上升13pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为19.78%和10.67%，较前周下降3.90pcts、2.70pcts，其中纯债价值80以下转债纯债溢价率下降52pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率下降4pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行或上市，利元转债强赎退市。截至1月3日，转债市场存量规模7335.22亿元，较年初减少1372.7亿元，较前周减少22.83亿元。 上周，5支转债的转股比例达到5%以上，相较前周增加2支，其中，利德转债、成银转债已公告将提前赎回，景兴转债已满足正股价格高于1.3倍转股价格的赎回标准，中辰转债与博23转债均在12月30日正股大涨的带动下满足了赎回标准，带来转债持有人大量转股，但进入1月以来随着正股跟随市场震荡下挫，截至上周五，已不满足赎回标准。 截至上周五，6支转债获证监会核准待发，共123.16亿元，8支转债过发审委，共80.62亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,无转债公告提前赎回。铭利转债公告将转股价格由37.42元/股下修至19.20元/股；卫宁转债、立讯转债、塞力转债、鲁泰转债、万青转债、维尔转债、华特转债、嘉元转债公告不下修转股价格；文科转债、金陵转债、华亚转债、杭氧转债、双良转债公告预计触发下修条件。明电转债公告即将触发提前赎回条款。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn