可转债周报：转债跟随权益缩量下行，高评级、低价风格继续占优

核心观点 上周，财政部等三部门发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，扩大了离岛免税商品范围，进一步满足消费者多元化购物需求；商务部等五部门发布《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，要求提升出海企业国际竞争力，打造形成央地联动、区域协同、资源集聚、内外贯通的立体化、全链条海外综合服务生态。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债跟随权益市场缩量调整，高评级转债领跑各细分指数，低价转债也表现较强，高价转债明显走弱，转债ETF净赎回规模扩大至23.82亿元，但相比权益市场，转债抗跌属性已有所显现，上周万得可转债加权指数跑赢万得全A共1.43pcts。展望后市，当前市场风险偏好低位运行，虽然中美贸易摩擦有望逐渐缓和，但短期内市场情绪仍有赖于11月1日特朗普新一轮关税落地前，中美博弈进程的推进节奏，不确定性下，红利与权重板块如银行、煤炭、燃气、非银金融转债防御属性的价值将有凸显。部分硬科技板块确存在调整需求以再次恢复性价比，打开上升空间，后续“十五五”规划相关内容有望为部分板块释放利好信号，业绩优势突出的板块也有望在三季报披露期获得更强支撑。 时间 2025年10月20日 一级市场方面：上周，福能转债、锦浪转2发行，无转债上市，金现转债、豪24转债、东杰转债、海亮转债、海泰转债、强联转债、松原转债提前赎回退市，金能转债、金轮转债到期退市。截至上周五，转债市场存量规模5905.29亿元，较年初减少1433.64亿元；3支转债获证监会核准待发，共23.22亿元，6支转债过发审委，共39.84亿元。 一、政策跟踪 10月17日，财政部等三部门发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，扩大了离岛免税商品范围，增加宠物用品、可随身携带的乐器、微型无人机、小家电等商品，且优化后的离岛免税商品由45大类提高至47大类，对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可按“即购即提”提货方式有关要求，不限次数购买离岛免税商品。有利于扩大离岛免税政策享惠面，增加商品供给，改善消费者购物体验，推动海南自由贸易港建设，进一步满足消费者多元化购物需求。 同日，商务部等五部门发布《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，提出，当前我国出海企业规模不断壮大，积极开拓多元化市场，对高质量、专业化海外综合服务需求显著增加。因此，要求以构建完善与我国对外投资贸易规模体量及发展态势相匹配的海外综合服务体系为根本任务，以提升出海企业国际竞争力和维护企业海外正当权益为目标，坚持统筹发展和安全，统筹推进服务资源优质供给和高效匹配，打造形成央地联动、区域协同、资源集聚、内外贯通的立体化、全链条海外综合服务生态。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数涨跌分化，上证指数收涨0.37%，深证成指、创业板指分别收跌1.26%、3.86%。海外方面，美国政府停摆延续，经济数据推迟发布，积累较多不确定性，且美国银行信贷风险发酵，打压市场风险偏好，上周，市场开始进行衰退交易，黄金价格大幅上涨，资本市场也在大幅波动下有所分化，欧美市场大多收涨，亚太市场大多收跌，美元与美债收益率有所下行。国内方面，9月物价数据显示，促消费对CPI形成支撑作用，低基数推动PPI同比降幅收窄，但整体来看，年初以来物价水平偏低态势在延续。9月出口数据大幅上行，好于市场普遍预期，主要由于基数效应以及中秋节错期所致，整体来看，虽然对美出口继续大幅下跌，不过对欧盟、东盟及一带一路共建经济体出口继续高增，贸易多元化继续在缓解外部冲击方面发挥重要作用。不过，受制于全球风险事件冲击，以及中美贸易战扰动，上周，国内权益市场风险偏好进一步走弱，出现明显缩量，连续两日成交额跌破2万亿元，创近两月新低，前期强势科技板块明显调整，资金转向红利与消费板块进行避险，由于国际资金风偏下降，港股相比A股跌幅更加明显。 具体来看，周一，A股低开后持续回升，固态电池、核聚变、贵金属相继拉升，稀土永磁强势领涨，消费电子、机器人跌幅居前，两市成交额2.37万亿元；周二，A股冲高回落，热门题材集体回调，全天超3500股下跌，两市成交额2.6万亿元；周三，A股早盘高开震荡，午后单边回升，沪指收复3900点，全天量能萎缩但超4300股收涨，机器人、医药股全天领涨，两市成交额2.09万亿元；周四，缩量窄振，成交额近两月首次跌破2万亿，存储芯片重启涨势，保险、银行获避险资金连续反弹，两市成交额1.95万亿元；周五，A股单边下行，硬科技方向领跌，福建板块逆势大涨，全天不足600股上涨，，两市成交额1.95万亿元。 上周，转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌2.35%、2.17%，2.63%，日均成交额709.5亿元，较前周继续小幅缩量3.05亿元。上周，随着近期风险事件冲击下，资金避险止盈情绪升温，转债市场跟随权益市场明显 下行，但相比权益市场，转债抗跌属性已有所显现，上周万得可转债加权指数跑赢万得全A共1.43pcts。上周，转债ETF继续净赎回转债23.82亿元，赎回规模继续放大。 结构上看，上周转债市场高评级红利风格继续占优，上周万得可转债AAA指数逆势收涨，以0.05%涨幅领跑各万得细分指数，大盘、低价指数也表现较强；而万得可转债高价指数出现大幅调整，上周收跌6.12%明显走弱。历史分位上看，上周，随着转债正股走弱，转股价值明显下降，2020年以来分位数由92.2%分位压降至83.4%分位，带动转债价格也回落至95.4%分位水平；抗跌效应之下，转债估值则有所回升，转股溢价率分位数上升至45.2%分位；交易活跃度上周也有所下滑，正股换手率与转债换手率分别下行至86.4%与82.8%分位水平。 行业上看，上周，各行业转债大多下跌，仅银行转债上涨，食品饮料、纺织服装、环保与农林牧渔行业转债平均跌幅较小，在1%以下，也表现领先；而电子行业转债平均跌逾4%，汽车、有色金属、基础化工、国防军工、建筑材料转债平均跌逾3%，跌幅明显。估值上看，上周各行业转债抗跌属性显现，估值有所提升，2020年以来的平均转 股 溢 价 率 分 位 数 上 升6.09pcts至47.82%分 位 ， 中 位 转 股 溢 价 率 分 位 数 上升4.35pcts至43.68%分位，其中，食品饮料、钢铁行业转债估值分位数分别大幅提升40pcts、23pcts；银行、纺织服饰与轻工制造行业转债，由于正股相对较强，估值分位数逆势下降超5pcts。 展望后市，当前主线科技板块已积累较高涨幅，资金做多情绪逐渐衰减，再叠加中美贸易战扰动，市场观望情绪整体较重，虽然预计中美贸易摩擦有望逐渐缓和，但短期内市场情绪仍有赖于11月1日特朗普新一轮关税落地前，中美博弈进程的推进节奏，不确定性下，红利与权重板块如银行、煤炭、燃气、非银金融转债防御属性的价值将有凸显。不过，短期调整不改上行趋势，后续指数上行仍需依靠成长风格贡献重要力量，部分硬科技板块确存在调整需求以再次恢复性价比，打开上升空间，后续“十五五”规划相关内容有望为部分板块释放利好信号，配置窗口也将逐渐显现，业绩优势突出的板块也有望在三季报披露期获得更强支撑。 个券上看，上周转债市场大多转债下跌，415支转债中44支上涨，365支下跌。上涨个券数量与涨幅整体较少，其中，受益于中美贸易战再度扰动，反制情绪升温下稀土永磁板块的爆发，惠城转债上周跟随正股大幅上行，涨超20%，领涨市场；此外，通光转债由于存量缩减至不足8000亿元，受到炒作资金青睐，虽然正股下跌，但是转债上周涨超7%，也表现较强。下跌个券中，前期强势个券的冲高回落与强赎风险成为上周部分转债大幅下跌主因，其中，新23转债、纽泰转债与洛凯转债均受到即将触发强赎或已公告强赎的影响，上周分别跌逾19%、16%、15%；而振华转债、中环转2、汇成转债则由于短期内积累涨幅较大，在市场承压之时跌幅也更为明显，分别跌逾19%、17%、17%；此外，精达转债由于实控人大幅减持，上周跌幅也超过17%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格下降，估值提升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值142.33元，中位数为129.01元，较前周分别下降5.11、3.01元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为41.78%、28.20%，较上周上升1.2pcts、0.62pcts，其中转换价值90-110区间转债估值下降2.46pcts，评级AA+级转债估值上升1.38pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为37.27%和22.69%，下降5.14pcts、2.89pcts，其中纯债价值100以 上转 债的纯 债 溢 价 率下 降4.27pcts， 评 级A+及 以 下 评 级转 债 纯 债 溢 价 率下降3.3pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，福能转债、锦浪转2发行，无转债上市，金现转债、豪24转债、东杰转债、海亮转债、海泰转债、强联转债、松原转债提前赎回退市，金能转债、金轮转债到期退市。截至10月17日，转债市场存量规模5905.29亿元，较年初减少1433.64亿元，较前周增减少158.98亿元。福能转债发行人福建福能股份有限公司，以风能、太阳能等可再生能源，天然气发电、核能等清洁能源，以及洁净高效的热电联产项目为发展导向，拓展产业链协同和配售电、综合智慧能源管理，因地制宜探索发展源网荷储、风光储充一体化终端能源系统；锦浪转2发行人锦浪科技股份有限公司，立足于新能源行业，为一家专业从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服 务的高新技术企业，是全球第三大逆变器制造商，致力于做最专业的储能和光伏逆变器制造商。 上周，10支转债的转股比例达到5%以上，较前周增加4支，其中，纽泰转债、晨丰转债、新23转债、洛凯转债、科达转债、鹿山转债、升24转债已公告提前赎回，神马转债已公告即将触发提前赎回条件；浦发转债与东风转债分别由于引入白衣骑士溢价转股、转股溢价率降至负值，上周转股比例也达到较高水平。 上周，星源卓镁、天淮科技发行转债获证监会注册批复；截至上周五，2支转债获证监会核准待发，共26.77亿元，8支转债过发审委，共53.06亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,5支转债公告提前赎回。正川转债公告将转股价格由45.77元/股下修至20.07元/股；开润转债、万孚转债、绿茵转债、蓝帆转债、垒知转债、三角转债公告即将触发转股价格下修条件。晨丰转债、 纽泰转债、长集转债、升24转债、恒邦转债公告提前赎回；严牌转债、惠城转债、泰瑞转债、新致转债、盟升转债公告不提前赎回；神马转债、彤程转债、优彩转债、友发转债、富春转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪