可转债周报：弱发行，高退市，一季度转债净供给继续缩量

核心观点 ⚫一季度新发转债9支，合计规模71.5亿元，发行规模同比下滑八成，创下2018年来单季最低发行记录；同期，转债退市规模高达272.21亿元，由此导致一季度转债净供给缩减200.71亿元。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 ⚫具体看，一季度新发转债均来自广义民企发行人，现存民企转债数量占比因此进一步提升至77.25%；信用评级上看，AA+及以上高评级主体无新发转债，但因退出规模较大，一季度存量缩减147.13亿元，AA-级别转债仍是转债市场评级中枢，并继续保持净供给增加，A+及以下低评级主体新增占比创下新高。从行业结构看，医药生物一季度发行27.97亿元，继2023年四季度后再度贡献最高转债供给，大金融与电力设备板块均无转债新发。 时间 2024年4月3日 ⚫一季度转债发行继续降温主因在于监管审核时间明显延长，转债预案推进节奏放缓，尤其是3月以来证监会释放强监管信号，降低上市公司转债发行热情，转债预案发行低位运行，可能对中期转债供给形成约束。严监管、慢审核环境下，短期内转债供给预计继续走弱，但考虑二季度转债退市规模将显著降低，预计二季度转债净供给有望止跌回稳。 ⚫市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场震荡走弱，价格下挫，估值抬升；一级市场伟24转债发行，发行规模2.85亿元，无转债上市；截至上周五，转债市场存量规模8025.97亿元，较年初减少676.02亿元。 一 、转 债 聚 焦 2024年一季度，转债市场发行规模继续收缩，合计发行转债9支，同比下滑七成，发行量71.5亿元，同比下滑八成，创下2018年来单季最低发行记录，单支发行规模7.94亿元，仅达到高点四分之一水平。与此同时，转债退市规模继续走高，一季度退市转债合计17支，272.21亿元，史低发行结合大量退出，转债市场近年来首次出现单季转债数量净减少（-8支），净供给规模也在2023年四季度缩减236.12亿元的基础上再次下滑200.71亿，转债市场存量规模由2023年三季度末的8462.8亿元降至2024年一季度末的8025.97亿元。 数据来源：Wind，东方金诚 企业属性上看，一季度广义民企贡献全部转债供给，存量数量占比进一步提升至77.25%，但由于退市规模庞大，存量规模下降154.67亿元。 企业属性上看，在转债供给整体放缓的背景下，一季度转债供给全部由广义民企贡献，无央国企转债发行。其中，狭义民营企业发行转债8支，发行量65.67亿元，占比超九成，合资企业发行转债1支，规模5.83亿元。净供给角度上，央企转债无新发无退出，地方国企、民企转债一季度分别退市46.04亿元、226.18亿元，由于退出规模较大，虽然一季度新发转债均由广义民企贡献，但季末民企转债存量规模仍下降154.67亿元。结构变化上，央国企转债由于一季度退市规模较小，虽无新发，但存量规模占比均有提升，广义民企由于新发转债较多，数量占比进一步提升至77.25%，规模占比稳定在51.5%。 信用评级上看，AA+及以上高评级主体无转债新发，且退出规模占比超半数，净供给收缩近150亿；A+及以下转债发行占比创新高，但退市规模较大，存量占比有所下降；AA-为一季度唯一净供给增加评级，转债市场评级中枢地位稳固。 近年来，随着高评级转债供给趋缓，转债发行中枢下沉至AA-评级。2024年一季度，高评级（AAA、AA+级）主体无一支转债发行，A+及以下评级转债发行4支（27.36亿元）数量与规模占比提升至44.44%、38.27%的历史新高；此外，AA级发行转债3支（30.82亿元），AA-级发行2支（13.32亿元）。净供给角度看，AA+及以上高评级主体一季度无转债新发，但退市规模高达147.13亿元，高评级转债存量数量与规模占比因此降至15.77%、58.99%；A+及以下评级转债虽发行占比再创新高，但由于退市量更大，导致其存量占比也有下滑；而AA与AA-评级转债由于退出较少，存量占比均有上升，合计数量与规模占比增长至59.86%、34.61%，其中，唯有AA-级转债实现净供给逆势扩张，现存转债数量最高，达到183支，占比超三成。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 行业结构上看，医药生物一季度发行量近30亿元，继2023年四季度后继续贡献最高转债供给；电力设备行业2023年四季度以来发行有所降温，一季度无转债发行；大金融板块亦无转债发行，且净退市百亿元。 一季度转债供给覆盖7个行业，主要来自医药生物（27.97亿元）、汽车（11.06亿元）、电子（10.04亿元）行业，2023年四季度以来医药生物行业持续贡献最高转债供给，与此同时，近年接棒成为发行主力的电力设备行业于2023年4季度开始发行降温，一季度无转债发行，此外，大金融板块依旧无转债发行。净供给角度看，基础化工、传媒、医药生物、电子与环保行业一季度维持正净供给，而非银金融、银行与公用事业一季度无新发转债且退出规模较大，一季度存量减少40-50亿元。截至一季度末，电力设备（53支，1047.31亿元）、电子（53支，515.1亿元）、基础化工（55支，454.65亿元）现存转债数量与规模仍位于前列， 银行虽然仅存15支转债，但仍有2495亿元的存量规模，交通运输行业也因单支规模大贡献574.42亿的存量规模。 数据来源：Wind，东方金诚 监管趋严、审核节奏放慢是短期内转债发行降温主因；展望后市，二季度转债发行预计继续走弱，但退市规模大幅降低的背景下，净供给有望止跌回稳。 自2023年8月IPO与再融资收紧以来，转债预案发行持续低位运行，一季度新增转债预案10支，合计规模105.9亿元，数量与规模同比下滑75%以上，但相比2023年四季度，数量、规模分别环比上升11.11%、29.57%。分月看，1月预案发行有所升温，合计76.96亿元，2月受春节影响无转债预案发行，但作为往年发行高点的3月，发行预案不足30亿元（2022年220亿元，2023年358亿元），我们认为，这主要由于3月证监会不断释放强监管信号，多次提到严格把控上市企业申报质量，加大现场检查力度，使企业观望情绪再度抬头。 新增预案收缩的同时，存量预案推进节奏也有所放缓，2023年四季度以来，监管层审核时间明显延长，单季审核数量显著降低。一季度交易所平均审核用时295天，超过前期平均用时124天的两倍水平，证监会平均审核用时73天，相对前期平均用时46天也大幅提升。由于审核放慢，2023年四季度以来，交易所、证监会审批的债数量大幅收缩，分别由前期近40支水平降至2023年四季度的15支左右，并于一季度进一步回落至11支、7支。 截至一季度末，已获证监会注册批复的转债合计14支（78.13亿元）（剔除通过超一年未发的转债），获交易所审核通过的转债16支（215.17亿元），相比2023年末进一步收缩，结合当下严监管环境，二季度转债供给可能继续走弱。但相比一季度9支174.38亿规模转债到期，二季度仅3支转债合计31.54亿元即将于6月到期，且权益市场经历了一季度的“V”型反转后已进入震荡态势，二季度转债市场再现集中触发强赎条件的可能降低，因此，我们预计二季度转债退市规模将大幅放缓，在新发、退出双弱格局下转债市场净供给量有望止跌回稳。 二、上周市场回顾 2.1二级市场 上周，权益市场主要指数继续回落，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.23%、1.72%、2.73%。周一，大盘低开低走，两市超4500支个股下跌，两市成交额1.04万亿元，北向资金净买入55.71亿元；周二，A股缩量反弹，小米概念全线爆发，市场成交额9610亿元，北向资金净买入47.25亿元；周三，三大指数集体下跌，沪指失守3000点，两市成交额8945亿元，北向资金净卖出72.5亿元；周四，A股震荡反弹，沪指重回3000点，低空经济概念掀涨停潮，两市成交额9374亿元，北向资金净买入23.34亿元；周五，三大指数低开高走，两市成交额8586亿元，北向资金因港股休市暂停交易。分行业看，申万一级行业指数多数下跌，上涨行业中，石油石化涨超4%， 有色金属涨超3%，家用电器涨超2%，公用事业涨超1%；下跌行业中，传媒跌逾9%，计算机跌逾6%，电子跌逾4%，通信跌逾3%。 上周，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌0.49%、0.35%、0.77%，日均成交额509.91亿元，较上周继续放量93.42亿元。从价格看，转债市场大多个券下跌，564支转债中148只个券上涨，416支个券下跌，上涨个券主要以医药生物、基础化工、汽车居多，下跌个券主要以电子、电力设备、医药生物、机械设备为主。从上涨个券看，华体转债涨超44%，卡倍转02涨超20%，海泰转债涨超11%，山河转债、商络转债涨超10%；下跌转债中，翔港转债跌逾16%，泰坦转债跌逾12%，中装转2跌逾9%，淳中转债跌逾8%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场价格回落，估值抬升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值和中位数分别为120.09元、111.95元，相比前周下降0.99元、1.03元，主要为110元以上转债数量减少所致。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为60.11%、44.14%，较上周上升0.64pcts、2.94pcts，其中，转股价值110-130区间转债转股溢价率算术平均值上升4.45pcts，信用评级AA级转债转股溢价率算术平均值上升1.01pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为22.26%和12.68%，较前周下降1.34pcts和1.72pcts，其中， 纯债价值80以下转债纯债溢价率下降1.63pcts，A+及以下转债的纯债溢价率下降1.68pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 2.3一级市场 上周，伟24转债发行2.85亿元，无转债上市，截至上周五，转债市场存量规模8025.97亿元，较年初减少676.02亿元。伟24转债发行人浙江伟明环保股份有限公司是以固体废弃物处理为主业的大型股份制企业，主营生活垃圾处理项目的技术开发、设备制造、项目投资、项目建设、运行管理，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。 条款跟踪方面，多只转债公告不下修转股价格。上周，宇瞳转债公告将转股价格由15.32元/股下修至12.5元/股；立昂转债、海顺转债、万青转债公告董事会提议下修转股价格；海优转债、金宏转债、美锦转债、航新转债、沪工转债、首华转债、华亚转债、铭利转债、芳源转债、利群转债、山石转债、天创转债、甬金转债、城地转债、起步转债、星球转债、闻泰转债、华宏转债、瀛通转债、湘佳转债公告不下修转股价格；富瀚转债、密卫转债、长集转债、上声转债、盟升转债、维尔转债、冀东转债、翔鹭转债公告预计触发下修条件。上周，华统转债、福蓉转债、伊力转债公告不提前赎回；蓝天转债公告预计满足提前赎回条件。 截至3月29日，共计15只转债通过证监会核准待发，合计83.53亿元，共计16只转债过发审委，合计215.17亿元（见附表1）。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及