2024年一季度公募基金转债持仓跟踪：转债供给缩量下的选择

受股市回暖，债市走强的趋势影响，固收+基金连续三个季度回报率为负后，2024Q1季度平均回报转正。固收+基金平均回报为0.68%，高于中证转债，但低于中债综合，纯债产品一季度收益率相对更好。固收+基金的回撤控制较为稳定，绝大多数产品回撤幅度控制在-5%以内，回撤在-10%和-5%之间的基金占比略有上升。 转债基金与固收+基金的转债仓位下行至低位，转债供给规模收缩，权益市场企稳趋势下，转债仍有上行空间。2024Q1转债市场成交相对平淡，市场行情疲弱。随着正股回升和债市走强，叠加债券市场资产荒的持续，转债市场有望修复。 从持有家数来看，被增持的行业主要有银行、电力设备、电子、有色金属、汽车、轻工、食品饮料、公用事业、军工和家电等。一季度业绩数据来看，出口产业链相关的船舶、汽车和家电等行业订单增速较高；公用事业相关标的，在能源需求稳步抬升的情况下表现较好。 公募基金持券占比较高的转债受大股东减持的潜在影响较小，业绩预期相对较好。从连续两个季度的持仓来看，公募持仓集中且总量保持加仓的标的有洁美转债、漱玉转债、百洋转债、睿创转债等。 结合增持规模和公募持仓占比的边际变化，剔除新进入转股期的标的之后，我们筛选出获得公募边际加仓较多的转债。其中双良转债获得加仓绝对规模和家数都相对较多，柳工转2连续两个季度获得增持，此外，景23转债和智尚转债无论是公募持有规模还是占比都有边际抬升。 风险提示：权益市场进一步调整；正股表现不及预期基金赎回压力增加； 债券市场再度出现调整导致资金端收紧。 1.2024Q1持有转债基金申赎情况 2024Q1权益市场回暖，且风格上大盘占优，债券市场整体走强，转债市场反弹相对疲弱，转债基金延续赎回压力，固收+基金申购赎回净额与上季度基本持平。2024Q1转债基金和固收+基金延续净赎回，赎回份额环比接近持平。可转债基金净赎回产品数量占全部产品比例约79.17%； 固收+基金净赎回产品个数占比约为75.35%。 图1：转债基金净赎回持续 图2：固收+基金净赎回与上季度持平 一季度由于权益市场调整，转债基金回撤有所加大，转债发行结构决定了转债走势更接近中小盘指数。中证转债指数一季度下行0.81%，转债基金季度平均回报为-2.43%，转债仓位集中叠加存在股票持仓，业绩上的波动较难避免，但是平均回报相较于中小盘指数仍有显著优势。一季度市场剧烈波动下，转债基金虽回撤较前有增加，但是回报所改善。 图3：23Q4权益市场表现较弱，转债基金有所好转 图4：23Q4转债基金回撤-10%至-5%比例明显增加 受股市回暖，债市走强的趋势影响，固收+基金连续三个季度回报率为负后，2024Q1季度平均回报转正。固收+基金平均回报为0.68%，高于中证转债，但低于中债综合，纯债产品收益率更为稳定。固收+基金的回撤控制较为稳定，绝大多数产品回撤幅度控制在-5%以内，回撤在-10%和-5%之间的基金占比略有上升。 图5：固收+产品季度回报转正 图6：固收+产品回撤控制较好 转债基金、固收+基金含权资产仓位进一步下行，转债仓位开始下降，纯债资产收益贡献度相对变高。转债基金含权资产占比由2023Q4的63.51%下降至58.47%，其中股票仓位下降1.73%至9.87%，转债仓位下降3.31%至48.61%。2024Q1固收+基金股票和转债仓位相对稳定，两者总额小幅下降1.43%，由20.24%下降至18.81%，中票仓位提高。 转债基金与固收+基金的转债仓位下行至低位，转债供给规模收缩，权益市场企稳趋势下，转债仍有上行空间。2024Q1转债市场成交相对平淡，市场行情相对疲弱。随着正股回升和债市走强，债券市场资产荒的持续，转债市场有望修复。 图7：23Q4转债基金股票仓位下行 图8：23Q4固收+基金含权仓位小幅下降 2.转债持有机构出现分化 2024Q1沪深交易所转债持有总量有所下降，转债供给收缩引发了主要持有机构的持仓规模下行。虽然净赎回在资金端有一定影响，但是公募基金的占比依然相对稳定。转债持仓规模的下行主要体现在公募基金、企业年金和一般机构投资者上，同期自然人投资者的持有规模相对平稳，可见供给收缩引起的被动减持影响到了整体持仓。 图9：2024Q1各类机构持仓变化（沪深交易所口径） 图10：公募仍为转债市场的第一大参与者(截至24Q1) 拆分机构来看，公募基金、企业年金等核心持有机构的占比相对较为稳定，2024Q1全年转债的公募基金持有量稳定在30%左右。公募基金和企业年金在1、2月份开始减持，3月份一般机构投资者的持仓出现下行，前者主要是由于市场波动和资金压力，而后者和转债的退出有较大关联。 图11：公募和年金持仓占比变化 图12：24Q1自然人投资者持有转债规模变化较小 以险资为代表的绝对收益类机构在一季度增加了转债持仓，转债步入底部区间之后对于有资金余量的机构而言具备较高性价比。转债在2月初较为极端的市场情况下，估值压缩到历史低位，且部分转债出现了债底以下的价格；但是从实质风险而言，大部分转债债底保护较强，有下修的空间，所以市场情绪悲观而压缩溢价率之后是较好的布局时点。 2024Q1保险机构持有转债金额增长33亿元，信托持有转债金额上升约32亿元 图13：24 Q1多类机构持有规模边际上行 图14：24Q1保险机构配置转债规模不断提升 3.公募基金转债持仓拆解 2024Q1转债市场公募基金整体持仓规模有所下降。根据Wind整理的数据，2024Q1末公募基金转债持仓市值（已披露详细持仓口径）为2610.40亿元，较2023Q4末减少32.96亿元，环比下降9.86%。 3.1.持仓行业边际变化 从行业来看，供给减少的行业出现了较大幅度的规模下行，比如交运、煤炭、纺服等，由于三峡EB、招路转债和大秦转债等底仓标的的退市，银行转债占比出现季度抬升，底仓资金回补至银行转债上。 2024Q1江阴银行、无锡银行转债到期退市，银行转债供给也出现显著缩量，转债底仓配置压力增加，多数银行个券都出现机构增持。交通运输行业转债规模也出现大幅下行，主要由于大秦转债Q1大量转股，公募基金持有规模减少了68.10亿元；此外，招路转债到期退市，二者对行业的存续规模造成较大冲击。 从持有家数来看，被增持的行业主要有银行、电力设备、电子、有色金属、汽车、轻工、食品饮料、公用事业、军工和家电等。一季度业绩数据来看，出口产业链相关的船舶、汽车和家电等行业订单增速较高，排产充足；公用事业相关标的，在能源需求稳步抬升的情况下表现较好。 图15：24Q1电力设备、电子、有色、汽车等被增持 图16：24Q1食品饮料、军工、家电等被增持 从各个行业持仓的占比来看，交通运输、煤炭、非银金融、纺织服饰出现了占比的边际下行，银行、电力设备、基础化工、有色金属等行业占比有所增加。 图17：24Q1银行占比增加较为显著 图18：24Q1煤炭、纺织服饰等行业占比下行 3.2.持仓个券边际变化 从边际加仓规模来看，除银行、医药生物转债等底仓转债之外，双良转债、柳工转2、华友转债、福能转债、爱玛转债等获得公募基金加仓金额较多。其中，双良转债持有家数增加109家，持仓规模增加4.28亿元。 除银行等金融转债外，公募持仓家数较多且增持的标的有华友、鹤21和隆22等。 图19：除银行等金融底仓转债外基金持有家数Top10 图20：除底仓转债外基金持有市值增加Top10 3.3.持仓相关策略分析 公募基金持券占比较高的转债受大股东减持的潜在影响较小，业绩预期相对较好。从连续两个季度的持仓来看，公募持仓集中且总量保持加仓的标的有洁美转债、漱玉转债、百洋转债、睿创转债等。 洁美转债，正股洁美科技，公司传统主业包括电子封装薄型载带和封装胶带，受下游消费电子等领域的积极影响，公司推进“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”，边际来看订单保持平稳回升，且原材料成本出现回落。同时，公司发展离型膜新业务，开拓海外市场，新业务后续可能进一步放量。2024年Q1实现营业总收入3.63亿元，同比增长17.87%，归母净利润为5331.05万元，同比69.19%。 百洋转债，正股百洋医药，公司主要业务包括C端的健康品牌产品销售及推广，以及面向医院和药店的批发配送等。公司核心业务为品牌运营业务，核心品牌包括迪巧、海露、安立泽等，OTC、OTX以及高端器械收入均实现较快增长。公司搭建创新药械孵化平台，创新药械即将进入商业化阶段，带来新增长。2024年Q1实现营业总收入16.61亿元，同比下跌1.5%，归母净利润为1.66亿元，同比35.6%。 漱玉转债，正股漱玉平民，是山东省连锁药店龙头。作为区域医药零售龙头，医药分开、处方外流的政策背景利好医药零售，公司营收多年稳步增长。在线下销售额、市场占有率省内第一的业务背景下，积极布局新零售线上渠道和辽宁、福建等省外市场，开发自有品牌与生活商品，拓宽公司业务。 睿创转债，正股睿创微纳，公司是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业，具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。 公司红外业务行业领先，发展微波激光业务，在军民领域与海外市场均快速发展，2024年Q1实现营业总收入10.07亿元，同比增长27.47%，归母净利润为1.29亿元，同比57.56%。 表1：基金持有数量占存量比Top20（数据截至2024/4/25） 结合增持规模和公募持仓占比的边际变化，剔除新进入转股期的标的之后，我们筛选出获得公募边际加仓较多的转债。其中双良转债获得加仓绝对规模和家数都相对较多，柳工转债连续两个季度获得增持， 此外，景23和智尚转债无论是公募持有规模还是占比都有边际抬升。 双良转债，正股双良节能，公司业务覆盖节能节水装备制造业以及光伏新能源产业，核心产品均为自主研发、设计和生产。公司在火电、煤化工市场占有率始终保持行业领先，溴化锂低温机组在煤化工、石油化工等多个赛道连续赢得大额订单。2023Q3公司实现营业收入和归母净利187.88/14.03亿元，同比增长114.83%/68.98%。2024年1月，公司中标UnitedSolarPolysilicon（FZC）SPC高纯硅基材料项目，年产量达10万吨，在手订单量充沛。硅片业务产能逐渐放量，毛利率提升，同时与宇晶股份、新霖飞合资建设切片产能。 柳工转2，正股柳工，主要产品为工程机械及关键零部件。公司产品线全球领先，涉及铲运机械、挖掘机械、工业车辆等30余条整机产品线，在全球拥有20个制造基地，5个研发基地。公司装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，电动装载机市占率稳居第一，国内市场销量增速领先行业。2023年，公司实现营业收入和归母净利275.19/8.68亿元，同比增长3.93%/44.80%。海外业绩再创新高，销售收入增速超41%，同时注重资产质量改善，海外业务毛利率大幅增长，应收周转、风险存货下降。 此外，公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械等战略新业务及成长性业务，实现产品多元化，弱化周期影响。 景23转债，正股景旺电子，主要从事印制电路板的研发、生产和销售，是国内为数不多的多品类的制造厂商。公司深耕行业三十余年，在广东和江西拥有五大生产基地共11个工厂。2022年在印制电路板行业全球排名第16位，中国内资PCB百强排名第三。公司的数通和车用PCB新产品将提升毛利率，且服务器、汽车、智能终端有望成功公司增速领先的领域。珠海两个新工厂产能目前处于爬坡状态，公司在江西、泰国新建产能，有助于满足日益增长的市场需求，提升盈利能力。 智尚转债，正股南山智尚，主要产品包括精纺呢绒、服装、新型功能性化纤产品。B端客户群体稳定，主要包括公检法司国地税和金融机构等企事业单位。公司自主设计开发能力强，聘请日本知名顾问公司和意大利专家团队提供持续服务。2023年，公司实现营业收入和归母净利16.00/2.03亿元，同比变动-2.05%/+8.53%。