公募基金2024年4季报跟踪（二）：“红利+周期”是目前选择较多的高股息红利配置路径

“红利+周期”是目前选择较多的高股息红利配置路径 基金市场 公募基金2024年4季报跟踪（二） 投资要点 2025年01月23日 “ 红利+周期”配置增加，科技电子主题基金聚焦AI大 主线 继《公募基金2024年4季报（一）跟踪：结构均衡一定程度上成为短期内投资共识》之后，我们继续对1月22日公布的公募基金2024年4季报进行梳理分析。本篇报告梳理了重点池内40余只主动权益基金的4季报，分析小结如下： 1）医药生物主题基金较多聚焦真创新主线，对具有出海实力及国际竞争力的创新药企业、创新药械耗材企业关注度较高。海外头部药企竞争格局稳固，短期波动不改长期核心竞争力。2）消费领域投资目前主要是精选品种，消费提振政策的总量和结构尚待观察。3）全球定价资源品进入向上周期基本形成共识，但兑现时间及投资节奏市场有一定分歧。“红利+周期”是目前高股息红利配置选择较多的细分路径。4）港股市场波动较大，从配置上看主要是估值性价比的考量以及品种结构的优化。5）科技、电子行业主题基金聚焦AI大主线，算力、应用相关产业链关注度持续提升。智能化进程是新能源车企投资的关键考量因素。 组 合内部分品种4季报跟踪 1）嘉实新消费：高经济相关性行业指数相对低经济相关性行业指数的位置仍处于历史较低水平，当前市场对经济的定价仍然偏弱，本轮行情展开更多依赖于流动性和风险偏好的回归，经济预期并未彻底好转，目前处于流动性拐点向基本面拐点过渡的阶段。后续投资将积极关注需求端总量和结构的变化。2）汇添富达欣A：2024年以来创新药行业基本面持续验证但市场表现不尽如人意。Q4组合坚持的投资主线和布局方向是产品有竞争力和成长空间的pharma和biotech以及进口替代率低、壁垒高的优秀设备耗材龙头。3）景顺长城支柱产业A：整体战略上看，经济基本面处于筑底状态，多数商品已经在3年左右的调整后接近成本区域，供需在再平衡，库存总体尚可，战略等待过程中的战术扰动给中长期的建仓提供较好的介入时间点。受益于需求重构及中长期的供应端刚性约束，随着短期累库存周期过去以及强势美元见顶，宽松政策后基本面改善，全球定价的核心资源品将会重回强劲景气趋势。4）宝盈品质甄选A：国内增长和国外通胀的解决并非坦途，战略转向乐观的同时做好持久战的心理准备。国内方面，化债和民生是本轮财政支出的主要方向。海外方面，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或需要需求侧付出超预期代价才能解决。5）中欧价值回报A：股市方面，对基本面变化较为乐观，且目前股市估值处于较低位置。股市上行逻辑关键在于系统性风险下降，重点产业风险与过剩产能的出清，流动性再循环。最重要的回报来源是估值的修复，不宜过度以高景气弹性、高成长弹性来寻找市场投资主线。看好银行、非银、建筑建材、餐饮旅游、房地产、机械、石油化工等，成长性行业重点关注计算机、汽车、消费电子、军工。要考虑国外的输入性通胀风险。债市方面，尽管目前经济复苏节奏和强度存在不确定性，但流动性进入实体和股市是必然结果。 刘 鋆分 析师执业证书编号:S0530519090001liujun23@hnchasing.com 相关报告 1基金周报（20250113-20250117）：节前新发基金 数 量 锐 减 ， 后 续 关 注 汇 添 富 九 州 通 医 药REIT2025-01-192基金周报（20250113-20250117）：关注做市公司债、做市信用债、自由现金流、新兴亚洲精选等ETF新产品2025-01-133基金市场2025年年度策略：结构均衡，顺势而为2024-12-20 风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部 因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。 1“红利+周期”配置增加，科技电子主题基金聚焦AI大主线 继《公募基金2024年4季报跟踪（一）：结构均衡一定程度上成为短期内投资共识》之后，我们继续对1月22日公布的公募基金2024年4季报进行梳理分析。本篇报告梳理了重点池内40余只主动权益基金的4季报，分析小结如下： 1）医药生物主题基金较多聚焦真创新主线，对具有出海实力及国际竞争力的创新药企业、创新药械耗材企业关注度较高。海外头部药企竞争格局稳固，短期波动不改长期核心竞争力。2）消费领域投资目前主要是精选品种的阶段，消费提振政策的总量和结构尚待观察。3）全球定价资源品进入向上周期基本形成共识，但兑现时间及投资节奏市场有一定分歧。“红利+周期”是目前高股息红利配置选择较多的细分路径。4）港股市场波动较大，从配置上看主要是估值性价比的考量以及品种结构的优化。5）科技、电子行业主题基金聚焦AI大主线，算力、应用相关产业链关注度持续提升。智能化进程是新能源车企投资的关键考量因素。 2重点池内部分主动权益类品种4季报跟踪 2.1嘉实新消费（001044） 基金经理观点：1）高经济相关性行业指数相对低经济相关性行业指数的位置仍处于历史较低水平，当前市场对经济的定价仍然偏弱，本轮行情展开更多依赖于流动性和风险偏好的回归，经济预期并未彻底好转，目前处于流动性拐点向基本面拐点过渡的阶段。2）组合维持大消费行业内的均衡配置。后续投资将积极关注需求端总量和结构的变化。 持仓变动：前十大重仓股集中度保持60%左右水平。恰恰食品新列前十；加仓贵州茅台、海信家电；减仓新经典、常熟银行、格力电器。 2.2大成消费主题A（090016） 基金经理观点：研究精力主要投向核心能力适应创新和效率的优质公司。报告期内减持了部分风险暴露充分的公司，增持了部分底层资产定价低估且经营上有改善的公司。 持仓变动：前十大重仓股集中度下降约17个百分点至54.2%。永辉超市、国邦医药、青岛啤酒、大商股份新列前十；加仓孩子王、美的集团、百亚股份；减仓齐鲁银行、立华股份等。 2.3大成景阳领先A（519019） 基金经理观点：研究精力主要投向核心能力适应创新和效率的优质公司。报告期内减持了部分风险暴露充分的公司，增持了部分底层资产定价低估且经营上有改善的公司。 持仓变动：前十大重仓股集中度维持在63%左右的水平。孩子王、美的集团、寒武纪-U、国邦医药、盐湖股份、匠心家居、中兴通讯新列前十；减仓百亚股份、齐鲁银行、立华股份。 2.4富国精准医疗A（005176） 基金经理观点：仿制药板块受集采政策冲击，后续利润空间持续承压。报告期内组合投资仓位策略性向创新药倾斜，并优先关注具备出海实力的公司。 持仓变动：前十大重仓股集中度下降约6个百分点至64.8%。诺诚健华-U、信立泰新列前十；加仓惠泰医疗、海思科、科伦药业、恒瑞医药等；减仓悦康药业、百利天恒-U。 2.5宝盈医疗健康沪港深A（001915） 基金经理观点：国家医保谈判结果超预期、医保局鼓励商业险等对创新药是正向利好，但第十批集采结果以及行业整顿依旧让市场担心价格体系及合规风险。近年国内药企在新的机制靶点方面已经展现了国际比较优势，并陆续有产品在欧美地区商业化且销售表现亮眼。国内对真创新的鼓励支持力度加大，2025年创新药板块业绩确定性相对更高。坚定看好院内严肃医疗、特别是创新药和创新器械，同时也会关注基本面边际好转的设备类及CXO公司。 持仓变动：前十大重仓股集中度下降约6个百分点至56.8%。三友医疗、科伦博泰生物-B、联影医疗新列前十；加仓惠泰医疗、百济神州-U；减仓科伦药业等。 2.6汇添富达欣A（001801） 基金经理观点：2024年以来创新药行业基本面持续验证但市场表现不尽如人意。Q4组合坚持的投资主线和布局方向是：1）产品有竞争力和成长空间的pharma和biotech；2）进口替代率低、壁垒高的优秀设备耗材龙头。 持仓变动：前十大重仓股集中度下降约3个百分点至59.7%。新诺威新列前十；加仓恒瑞医药、信立泰、泽璟制药-U、荣昌生物；减仓科伦药业、百利天恒-U、微电生物-U、迈威生物-U。 2.7汇添富全球医疗人民币（004877） 基金经理观点：传统上被认为最具防御属性的大型药企和管理式医疗子版块Q4回撤较大，部分药企关键商业化产品增长潜力受到质疑、部分药企关键在研产品临床数据不及预期，管理式医疗受到突发事件影响舆论、政策压力提升。看好头部企业核心竞争力不动摇，美国医疗体系关键结构很难因短期压力产生根本性变化。Q4组合调整优化了持仓结构，增持部分估值处于底部区间的优质龙头企业。 持仓变动：前十大重仓股集中度下降约10个百分点至45.3%。艾伯维、艾拉伦、雅培制药新列前十；其他重仓股有不同程度减仓。 2.8工银前沿医疗A（001717） 基金经理观点：报告期内组合调整了创新药、中药、医疗器械、消费医疗等板块的布局，在细分领域和个股上进行再平衡。三季报行业业绩低于预期、四季度集采政策扰动是影响股价和预期的重要因素。看好顺应产业和政策趋势的创新、消费升级和国际化等方向的投资机会。国内创新药企业研发能力正迅速与全球接轨，并在部分子领域取得全球优势，国内创新药行业的供给侧改革利好产品进度靠前、研发执行力强、销售兑现能力强的企业。CXO行业受益于海外投融资和创新药研发需求逐步回暖，但潜在的制裁风险也需关注。相对于公用事业和消费品等稳健增长类资产，中药行业龙头的估值还有提升空间。减持政策压力较大的仿制药板块和供需格局存有担忧的血制品板块。 持仓变动：前十大重仓股集中度维持在50%左右的水平。昆药集团、药明康德新列前十；加仓东阿阿胶、华东医药、百济神州-U、信立泰；减仓恒瑞医药、鱼跃医疗等。 2.9大成多策略A（160921） 基金经理观点：组合配置上更注重安全边际的考虑，同时更加审慎评估企业的竞争优势尤其是长期性与阶段性的区分上。 持仓变动：前十大重仓股集中度提升约11个百分点至67.0%。云南白药、国邦医药、华翔股份新列前十；加仓确成股份、哈药股份、普洛药业、仙琚制药等；减仓美的集团、恒瑞医药。 2.10景顺长城能源基建A（260112） 基金经理观点：Q4组合加仓了海外收入占比较高的公司，减少了部分资源板块的配置。目前组合大部分持仓的公司都已经进行全球业务布局，整体业务稳定性较强，同时这些公司的全球市场份额在逐步提升。 持仓变动：前十大重仓股集中度维持在43%左右的水平。久立特材、浙江鼎力、盾安环境、华荣股份新列前十；减仓紫金矿业、恩华药业、迈瑞医疗、海尔智家、美的集团等。 2.11景顺长城支柱产业A（260117） 基金经理观点：配置上继续沿上游展开，主要配置了有色和传统能源，期间根据宏观和行业变化，适当调整不同行业配置比例。海外经济基本面大概在2025年2-3季度出现对降息的滞后正反映。基于政策落实和传导时间，国内基本面的改善需要2个季度或者更长时间。整体战略上看，经济基本面处于筑底状态，多数商品已经在3年左右的调 整后接近成本区域，供需在再平衡，库存总体尚可，战略等待过程中的战术扰动给中长期的建仓提供较好的介入时间点。受益于需求重构及中长期的供应端刚性约束，随着短期累库存周期过去以及强势美元见顶，宽松政策后基本面改善，全球定价的核心资源品将会重回强劲景气趋势。后续将重点跟踪海外再工业化进程以及新兴市场需求、能源转型进展以及美元走势等。 持仓变动：前十大重仓股集中度下降约12个百分点至44.5%。淮北矿业、中国神华、电投能源、宝丰能源、招商银行新列前十；减仓洛阳钼业、中国铝业。 2.12南方兴盛先锋A（004703） 基金经理观点：2022年以来国内制造业产能扩张开始放缓，亏损严重、资产负债表负担较重的行业有望率先出清。市场逐渐认知到铜铝的下游电力、新能源需求占比提升能够一定程度上对冲传统地产需求的下行，类似逻辑的品种在逐渐变多。 持仓变动：前十大重仓股集中度提升约4个百分点至30.2%。国邦医药、川恒股份、北京银行、云天化新列前十；加仓中曼石油；减仓河钢资源、远兴能源、藏格矿业、天山铝业。 2.13宏利市值优选A（162209） 基金经理观点：组