可转债周报：转债市场缩量反弹强于正股，持续性如何？

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2023年05月22日 【债券周报】 转债市场缩量反弹强于正股，持续性如何？ ——可转债周报20230522  转债市场缩量上涨，前期超跌板块反弹。 转债市场缩量反弹，周度上涨0.9%，估值在低价券带动下有所修复。权益市场缩量横盘，日均成交额为8644.5亿，周环比下降15.77%，转债市场日均成交额为475.2亿元，周环比下降17.05%。行业轮动较快，缺乏主线，超跌反弹板块占优。  转债止跌反弹，表现强于权益。上周转债市场止跌回弹，估值也有所抬升，中证转债指数周涨幅接近0.9%，好于主要宽基股指；如果看可转债等权指数，表现更佳，主要是因为转债市场的权重板块银行涨幅一般，导致等权指数表现较加权指数更优。转债市场回暖且表现强于权益市场的原因，我们认为有3点原因：（1）正股的上涨对转债市场的上涨有拉动作用，尤其是前期调整较多的电子、机械设备、医药生物、基础化工回暖以及连续两周反弹的电力设备板块带动作用明显。（2）中小盘成长风格占优，利好转债市场。（3）前周杀跌品种有所回暖。 上周弱资质个券得到修复，与前次辉丰转债和鸿达转债信用事件相比，似乎修复速度较快，认为主要是3个原因：（1）基于市场的学习效应，投资者认为低价券在快速杀跌后终将能迎来修复；（2）市场流动性宽松，资金充裕，倾向“捡漏”被错杀的品种；（3）弱资质个券公司发布多个利好消息，一方面存在短期套利机会，另一方面公司积极应对的行为让投资者对公司不会违约抱有希望。但是当前转债市场信用风险并未完全消除，弱资质券仍有下跌风险，或波及整体低价券。蓝盾转债、搜特转债退市我们预计是大概率事件，能否足额清偿具有不确定性。一旦两支转债触发回售条款或到付息时无法支付，那么转债将面临实质性违约，参考信用债违约后的回收率，最高是2014年74.6%的回收率，2018至今的回收率均不超过10%。 市场成交缩量，基本面预期较悲观，正股市场或维持震荡。从资金上看，北向资金净流出，公募基金的股票仓位有所下降，增量资金缺乏的情况未有明显改善。基本面预期悲观，经济复苏力度偏弱，生产端4月工业增速同比增5.6%，环比季调-0.47%，需求端固定资产投资累计同比增4.7%，均低于市场预期；从库存周期看，4月产成品库存仍位于高位，反映需求仍然疲软；高频指标也可以印证，5月以来，30城商品房成交面积同比增速持续下滑。当前在“弱现实、弱预期”的情况下，市场行情或仍偏向主题投资。  国内经济修复预期悲观，主题投资或仍是主线 上周转债市场在优势板块正股拉动效应、中小成长走强以及弱资质品种修复的带动下止跌反弹，并且表现强于权益市场。弱资质品种的风险并未完全释放，后续在ST板块超预期事件的冲击下或仍有下跌风险，后市转债市场仍然还是看正股的表现，当前在经济修复斜率预期悲观、增量资金缺乏以及市场风险偏好偏低的情况下，市场或仍维持震荡走势，市场交易的机会或仍在短期热点机会，主题投资或仍是主线。 当前转债投资重在择券，建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注华特转债、杭氧转债、南电转债和立昂转债；（2）低估值和业绩预期改善的中特估板块，可关注中特转债、本钢转债、天业转债、烽火转债等；（3）受益于出行需求增加的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债；（4）金融板块，中特估行情助推板块估值修复，降息预期和经济复苏缓慢修复下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债；（5）中低价龙头转债短期或面临冲击，中长期可关注绩优品种的配置机会，关注淮22转债、隆22转债、G三峡EB2等。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】悲观预期充分验证，接下来看什么？——债券周报20230521》 2023-05-21 《【华创固收】生产边际改善 ——每周高频跟踪20230521》 2023-05-21 《【华创固收】存单周报 (0515-0521)：债市盘整，存单回调》 2023-05-20 《【华创固收】底仓品种转股或强赎，转债供应怎么看？》 2023-05-17 《【华创固收】地产高收益债风险情绪回暖——高收益债市场观察（第三十五期）》 2023-05-16 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 周度聚焦：转债市场缩量反弹强于权益，持续性如何？ ............................................ 4 （一） 转债止跌反弹，表现强于权益 ............................................................................ 4 （二） 弱资质个券的悲观情绪为何转暖？后续是否还会下跌？ ................................ 5 （三） 市场成交缩量，预期仍较悲观 ............................................................................ 6 二、 市场复盘：转债市场回暖，估值有所修复 .................................................................... 8 （一） 价格和估值 ............................................................................................................ 8 （二） 周度市场行情 ...................................................................................................... 10 三、 条款及供给：寿仙提前赎回，触及下修条款转债增多 .............................................. 12 （一） 条款：寿仙转债公告提前赎回，泰福转债和杭电转债公告下修 ................... 12 （二） 一级市场：本周无新券发行，证监会核准转债较多 ...................................... 12 四、 风险提示 .......................................................................................................................... 13 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 主要指数周涨跌幅对比 ................................................................................................ 4 图表 2 各行业权益和转债表现对比 ........................................................................................ 4 图表 3 前期杀跌品种有所回暖 ................................................................................................ 5 图表 4 各年度债券违约与回收情况 ........................................................................................ 6 图表 5 转债市场和权益市场成交均缩量 ................................................................................ 7 图表 6 北向资金周成交净卖出16.9亿 ................................................................................... 7 图表 7 30成商品房成交面积同比下滑 ................................................................................... 7 图表 8 4月产成品库存仍位于高位 ......................................................................................... 7 图表 9 转债指数周度下降 ........................................................................................................ 8 图表 10 主要指数周度涨跌幅 .................................................................................................. 8 图表 11 转债加权平均收盘价 .................................................................................................. 8 图表 12 各类型转债余额加权平均收盘价 .............................................................................. 8 图表 13 转债收盘价格分布 ...................................................................................................... 9 图表 14 不同价格分位数走势 .................................................................................................. 9 图表 15 债券余额加权平均转股溢价率 .................................................................................. 9 图表 16 各类型转债余额加权平均转股溢价率 ...................................................................... 9 图表 17 按规模划分转债的转股溢价率走势 ........................................................................ 10 图表 18 按评级划分转债的转股溢价率走势 ....................