可转债周报：缩量反弹中，转债ETF资金开始回流

核心观点 上周，中国汽车工程学会发布《节能与新能源汽车技术路线图3.0》，围绕1个产业总体框架、5大技术集群和26个专项领域展开，明确到2040年新能源汽车市场渗透率超过80%，车路云一体化智能网联基础设施体系将全面成熟，高级别自动驾驶车辆实现规模化应用，中国汽车品牌全球竞争力进入世界前列。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债跟随权益市场缩量上行，高价转债领跑万得各细分指数，中小盘转债也表现较强，大盘转债明显 跑输 。转债ETF结束 净赎 回趋势 ，上周 大幅 净申购30.82亿元，由于正股强势反弹，转债转股溢价率有所压缩。展望后市，随着第二十届四中全会公报发布，对“十五五”规划做出定调，科技板块的核心地位再次确认，结合中美经贸磋商进一步推进，市场情绪明显提振，转债有望跟随权益再度震荡走强。但由于市场波动加剧，转债贵价特征延续，随着三季报披露进入尾声，需注重组合防御属性，规避尾部风险，可沿业绩线索进行布局。此外，转债打新或通过转债ETF间接配置的性价比依然较高。 时间 2025年10月27日 一级市场方面：上周，无转债发行，应流转债上市，鹿山转债、科达转债、雪榕转债、领益转债、九洲转2、三羊转债提前赎回退市。上周，联瑞新材、澳弘电子发行转债获交易所审核通过；鼎捷数智、颀中科技发行转债获证监会注册批复；5支转债获证监会核准待发，共40亿元，6支转债过发审 委 ， 共35.81亿 元 ； 截至 上 周 五 ， 转债 市 场 存 量 规模5809.6亿元，较年初减少1529.33亿元。 一、政策跟踪 10月22日，中国汽车工程学会发布《节能与新能源汽车技术路线图3.0》，围绕1个产业总体框架、5大技术集群和26个专项领域展开，明确全球汽车技术将向低碳化、电动化、智能化方向演进。根据规划，我国汽车产业碳排放总量将在2028年前后提前达峰，至2040年排放总量较峰值下降60%以上。到2040年新能源汽车市场渗透率需超过80%，车路云一体化智能网联基础设施体系将全面成熟，高级别自动驾驶车辆实现规模化应用。同时规划建设创新驱动的现代化汽车产业集群，推动中国汽车品牌全球竞争力进入世界前列。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数集体走强，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨2.88%、4.73%%、8.05%。海外方面，美国9月CPI低于预期，10月降息概率进一步提升，上周除黄金冲高回落外，大宗商品与全球资本市场大多上行，全球风险偏好有所修复。国内方面，三季度GDP增速4.8%，比二季度和上半年分别回落0.4和0.5个百分点，虽然出口增速依然较快，但国内投资、消费减速，使内需对经济增长的拉动力有所减弱。四中全会公告显示，自主创新和科技自立自强是“十五五”期间的战略主轴。权益市场方面，上周，市场在俄乌停火、中美展开经贸磋商的预期下缩量上行， 四中全会公告发布后，周五，市场量能快速回升至近2万亿水平，风险偏好进一步修复，科技板块再度走强。 具体来看，周一，A股缩量震荡，煤炭、培育钻石午后爆发，早间硬科技表现强势但冲高回落，两市成交额1.75万亿元；周二，A股单边上行，全天超4600股飘红，AI硬件表现强势，果链、存储芯片、地产、券商也明显走强，两市成交额1.89万亿元；周三，A股缩量震荡，午后半导体产业链走强，地产股领涨，深地经济与机器人概念也有所走强，抗流感概念持续升温，两市成交额1.69万亿元；周四，A股尾盘走强，煤炭、量子技术概念领涨，深圳国资概念掀涨停潮，全天个股涨多跌少，两市成交额1.66万亿元；周五，A股高开高走，明显放量，双创指数强势领涨，全天逾3000股飘红，CPO大幅领涨，油气、地产逆势下跌，两市成交额1.99万亿元。 上周，转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨1.47%、1.56%，1.40%，日均成交额600.23亿元，较前周继续继续缩量109.27亿元。上周，转债跟随权益市场，在缩量中震荡修复，由于正股表现较强，估值边际压降，转债ETF结束了连续四周的净赎回趋势，大幅净申购转债30.82亿元，对转债走强形成进一步支撑。 结构上看，上周转债市场小盘高价风格再度走强，万得可转债高价指数以3.46%涨幅领跑各万得细分指数，小盘、低评级指数也表现较强；而万得可转债大盘、AAA指数明显跑输。历史分位上看，上周，随着转债正股走强，转换价值带动转债价格明显回升，转换价值提升至2020年以来89.8%分位，带动转债价格也快速回升至97.9%分位；正股强势表现下，转债估值有所压降，转股溢价率分位数下降至40.6%分位；但交易活跃度整体边际下滑，正股与转债换手率分别降至81.3%、77.0%分位。 行业上看，上周，各行业转债大多上涨，电子、国防军工行业转债涨超4%，领涨市场，汽车、电力设备、钢铁、机械设备行业转债涨超2%，也表现亮眼；仅家用电器、银行、农林牧渔行业转债平均小幅下跌，但跌幅均不足1%。估值上看，上周各行业转债由于正股走强，估值整体压降，2020年以来的平均转股溢价率分位数下降6.17pcts至41.8%分位，中位转股溢价率分位数下降5.12pcts至40.44%分位，其中，仅轻工制 造行业转债的估值逆势上涨11.66pcts至91.26%分位；机械设备、计算机、家用电器等行业由于正股表现较强，上周估值明显压缩，且均已降至30%分位以下。 展望后市，随着第二十届四中全会公报发布，对“十五五”规划做出定调，科技板块的核心地位再次确认，金融政策也将维持较强稳定性与连续性，市场情绪明显提振，沪指站上3950点，结合美联储降息预期下，外部流动性趋于宽松、转债ETF在阶段性止盈后再度明显增持，转债有望跟随权益再度震荡走强。但由于前期强股性转债强赎退市数量较多，贵价特征依然显著，在波动上行节奏中，转债择券难度预计依然较大。并且，随着三季报披露进入尾声，需注重组合防御属性，规避尾部风险，业绩突出板块将获更强支撑。此外，近期转债预案推进节奏边际提速，后续转债打新或通过转债ETF间接配置的性价比依然较高。 个券上看，上周转债市场大多转债下跌，410支转债中348支上涨，56支下跌。上涨个券数量与涨幅整体较少，其中，受益于双碳主题走强，晨丰转债跟随正股上周明显走强，涨超27%，领涨市场，精达转债在前期大幅下行后出现明显反弹，上周涨超25%；此外，蒙泰转债、春秋转债在到期前出现“末日轮”行情，上周也分别涨超24%、15%。下跌个券中，业绩压力成为部分转债大幅下跌主因，其中，亿田转债三季度业绩低于市场预期，跟随正股大幅下跌，惠城转债也由于预期业绩压力表现承压，上周分别跌逾14%、10%；此外，嘉泽转债由于股东减持规模较大也引发市场担忧，上周跌幅也超过10%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格上升，估值下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值145.38元，中位数为130.85元，较前周分别上升2.97、1.85元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为40.69%、27.21%，较上周下降1.6pcts、1.31pcts，其中转换价值90以下转债估值上升2.52pcts，评级A+及以下转债估值下降3.55pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为40.00%和24.44%，上升2.79pcts、1.92pcts，其中纯债价值80-90转债的纯债溢价率上升5.12pcts，评级AA级转债纯债溢价率上升3.51pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行，应流转债上市，鹿山转债、科达转债、雪榕转债、领益转债、九洲转2、三羊转债提前赎回退市。截至10月24日，转债市场存量规模5809.6亿元，较年初减少1529.33亿元，较前周增减少95.69亿元。 上周，8支转债的转股比例达到5%以上，较前周减少2支，其中，升24转债、洛凯转债、春秋转债已公告提前赎回，神马转债已公告即将触发提前赎回条件，新23转债、蒙泰转债、天路转债即将到期退市；浦发转债由于引入白衣骑士溢价转股上周转股比例也达到较高水平。 上周，联瑞新材、澳弘电子发行转债获交易所审核通过；鼎捷数智、颀中科技发行转债获证监会注册批复；截至上周五，5支转债获证监会核准待发，共40.00亿元，6支转债过发审委，共35.81亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,1支转债公告提前赎回。蓝帆转债公告董事会提议下修转股价格；恒逸转债、龙大转债、欧晶转债、宏川转债、声迅 转债公告即将触发转股价格下修条件。彤程转债公告提前赎回；友发转债、富春转债公告不提前赎回；亿田转债、亿纬转债、华亚转债、冠中转债、集智转债、中金转债、航宇转债、松霖转债、神马转债、安集转债、金诚转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn