可转债周报：成交额快速缩量，转债ETF开始增持

核心观点 上周，国家发改委、国家能源局发布《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，建立健全煤电技术指标体系；央行等四部门发布《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，对统计对象及范围、统计指标及口径、统计认定标准、数据采集、共享及发布、部门分工等作出统一规定；商务部等9部门发布《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措；市场监管总局发布《贯彻落实民营企业座谈会精神重点举措清单》，为支持民营企业发展，提出37条重点举措。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年4月21日 二级市场方面：上周，转债市场震荡下跌，显著缩量，估值压缩，转债ETF逆势净申购4.55亿元。结构上看，高评级转债继续占优，万得可转债AAA指数以0.13%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债双低指数也实现收涨，而万得可转债高价指数依旧跌幅较深。展望后市，转债市场由于小盘风格较强，短期内面临4月末财报披露的业绩冲击，因此四月底前，仍建议组合对高评级转债保持较高暴露，同时可搭配双低转债、打新与下修博弈进行收益增厚。 一级市场方面：上周，无转债发行，太能转债上市，北方转债、朗科转债、星帅转2、中富转债提前赎回退市，亚泰转债到期退市，未转股比例为33.25%，截至上周五，转债市场存量规模7006.94亿元，较年初减少331.99亿元，较前周减少17.3亿元；6支转债获证监会核准待发，共129.66亿元，6支转债过发审委，共35.53亿元。 一、政策跟踪 4月14日，国家发改委、国家能源局发布《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，明确，新一代煤电升级专项行动在充分衔接“三改联动”基础上，着眼于适应双碳战略目标下新型电力系统建设需要，以“深调峰、快调节、强支撑、宽负荷、高韧性、低排放”为主线，从煤电清洁降碳、安全可靠、高效调节、智能运行四个方面建立健全煤电技术指标体系。 4月15日，央行等四部门发布《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，遵循“全面覆盖、综合统计，整体推进、重点突破，标准统一、协同衔接，科学有效、汇总共享”原则，重点对金融“五篇大文章”领域的统计对象及范围、统计指标及口径、统计认定标准、数据采集、共享及发布、部门分工等作出统一规定。 4月16日，商务部等9部门发布《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景，注重统筹国内国际双循环、坚持供需两端发力，通过“对外开放、对内放开”的办法，支持扩大优质服务供给。 同日，市场监管总局发布《贯彻落实民营企业座谈会精神重点举措清单》，为支持民营企业发展，提出37条重点举措，推动实施《公平竞争审查条例实施办法》，保障各类经营主体公平竞争；出台《涉企收费违法违规行为处理办法》，加强涉企收费政策措施合规审查；合规助企、“信用+服务”、小微企业质量认证提升、检验检测促进产业优化升级等行动。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数有所分化，上证指数收涨1.19%，深证成指、创业板指分别收跌0.54%、0.64%。上周，海外方面，特朗普发声意图解雇美联储主席鲍威尔，使市场风险偏好继续下行，美股、美元延续下跌，金价继续上扬。国内方面，一季度经济和金融数据显示较强韧性，市场对短期内政策预期有所下调，权益市场缩量震荡，周五成交量创下2024年924政策以来新低，大盘价值显著占优，四大行再创历史新高，消费板块反复活跃。 具体来看，周一，A股单边上行，大消费领涨，市场逾4500股上涨，两市成交额1.31万亿元；周二，A股缩量整理，大消费局部活跃，银行股午后走强带动沪指翻红，两市成交额1.11万亿元；周三，A股继续分化，大消费、大金融走强，科技股表现低迷，两市成交额1.14万亿元；周四，A股震荡攀升，沪指连续8日上涨，大消费反复活跃，两市成交额1.03万亿元；周五，A股窄幅整理，6G概念爆发，四大行再创新高，地产股掀涨停潮，两市成交额9491.74亿元。分行业看，上周申万行业指数大多上涨，上涨行业中，银行涨超4%，房地产、综合涨超3%；下跌行业中，国防军工、农林牧渔跌逾2%，其余行业跌幅不足1%。 上周，转债市场主要指数跟随收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别下降0.58%、0.43%、0.86%，日均成交额553.82亿元，较前周放量423.14亿元。上周，转债跟随权益市场显著缩量，震荡下跌，但转债ETF逆势净申购4.55亿元。结构上看，上周高评级、大盘风格显著占优，其中，万得可转债AAA指数以0.13%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债双低指数也实现收涨，而万得可转债高价指数依旧跌幅较深。条款博弈方面，随着转债跟随权益市场震荡下行，下修条款触发节奏显著加快，赎回条款触发节奏波动较小，上周，分别有25支、3支转债公告将触发下修与强赎条款，下修博弈空间明显放大。 上周，由于临近年报评级，市场对转债小盘风格担忧加剧，转债上周估值有所压缩，相比正股跑输，因此，虽然正股价格小幅上升，但转债价格与估值水平均有下降，截至上周五，转债价格与转股溢价率为2020年以来41.73%、78.24%分位，价格虽降至较低位置，但估值仍位于偏高水平，并且，上周交易情绪有所降温，正股与转债换手率均显著缩减，由80%分位以上降至40%分位附近。展望后市，从往年风格来看，未来一个月内（4月19日至5月19日），低价、低评级转债相对占优，大小盘风格区分度较小；因此，短期来看，转债市场由于小盘风格较强确会面临4月末财报披露的业绩冲击，四月底前，仍建议组合对高评级转债保持较高暴露，可通过搭配双低转债、打新或下修博弈进行收益增厚，但若转债估值出现较大压缩，也可成为关键布局时点。 具体来看，上周转债市场大多个券下跌，475支转债中106支上涨，364支下跌，其中，上涨个券主要来自基础化工、银行、公用事业行业；下跌个券主要来自电力设备、医药生物、电子行业。上涨个券中，京源转债涨超7%，强联转债、志特转债涨超4%；下跌个券中，回盛转债跌逾20%，火炬转债跌逾10%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格、估值均有下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值127.86元，中位数为117.58元，较前周分别下降1.36、0.60元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为52.74%、35.57%， 较 上 周下 降1.71pcts、1.60pcts， 其 中 转 换 价 值110-130转 债 估 值下降1.99pcts，评级AA+转债估值下降3.23pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为23.36%和11.97%，较前周下降1.35pcts、0.96pcts，其中纯债价值80-90区间转债的纯债溢价率下降1.67pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率下降1.76pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行，太能转债上市，北方转债、朗科转债、星帅转2、中富转债提前赎回退市，亚泰转债到期退市，未转股比例为33.25%。截至4月18日，转债市场存量规模7006.94亿元，较年初减少331.99亿元，较前周减少17.3亿元。 上周，太能转债于上周三上市，首日、首周均涨超9%，截至上周五收盘，转股溢价率达44.26%，高于市场中位水平。 上周，3支转债的转股比例达到5%以上，相较前周增加1支，其中，火炬转债、诺泰转债已公告提前赎回，亚泰转债已到期退市。 上周，凯众股份发行转债获交易所审核通过。截至上周五，6支转债获证监会核准待发，共129.66亿元，6支转债过发审委，共35.53亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,2支转债公告提前赎回。博汇转债公告将转股价格由10.69元/股下修至8.00元/股；首华转债公告董事会提议下修转股价格；兴发转债、嘉益转债、百洋转债、灵康转债、兴发转债、红墙转债、富瀚转债、金23转债、博22转债、山石转债、富淼转债、奕瑞转债、沪工转债、富春转债、芯海转债公告不下修转股价格；雪榕转债、宙邦转债、信服转债、广联转债、银邦转债、宇邦转债、家联转债、万孚转债、双良转债、能辉转债、金现转债、游族转 债、鲁泰转债、华阳转债、文科转债、佩蒂转债、领益转债、美锦转债、华体转债、绿茵转债、赛特转债、华特转债、华海转债、福22转债、垒知转债公告即将触发转股价格下修条件。道恩转债、回盛转债公告将提前赎回；福新转债、天路转债、中旗转债公告不提前赎回；利民转债、飞凯转债、华翔转债公告即将触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn