可转债周报：ETF显著增持下，转债抗跌属性凸显但估值被动提升

——可转债周报（2026.7.13-2026.7.19） 上周，国务院等9部门发布《扩大消费“十五五”规划》，围绕银发经济、育儿产品和服务、文化和旅游消费、健康消费、汽车消费等方面提出具体落实举措；国家发改委发布《人工智能合作发展行动计划》，从数据、算力、生态、赋能、人才、规则、治理和伦理等重点领域，提出八项务实合作举措。 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，权益市场大幅调整，转债市场防御属性凸显，转债ETF逆势净申购47.27亿元，可转债ETF博时单周净申购规模创近半年新高，推动转债市场估值继续上升，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数2.72pcts。结构上看，上周高评级、低价转债表现领先，万得可转债AAA指数以1.22%涨幅领跑；高价、小盘转债表现偏弱。 时间 2026年7月20日 展望后市，科技板块杠杆出清节奏仍在延续，美伊冲突升级也进一步打压风险偏好，预计短期内转债仍将跟随正股承受较大压力。但也要看到，二季度经济增速放缓显示后续政策有进一步加力空间；随着资本市场深度回调，监管也陆续释放托举信号，转债跟随权益市场中长期向好趋势未改。因此，短期内转债配置仍需以防御为主，大盘、高评级转债在避险、配置型需求支撑下相对占优；若市场企稳筑底，有坚实业绩支撑但近期明显超跌的偏股科技板块，也可适度参与。 一级市场方面：江农转债、曙26转债、赛斯转债发行，宝钛转债、宜化转债、华峰转债、鼎通转债上市；截至上周五，转债市场存量5058.88亿元，较年初减少512.96亿元，较前周增加73.04亿元。12支转债获发审委审核通过，共131.29亿元；14支转债获证监会核准待发，共142.63亿元。 ·· 一、政策跟踪 7月13日，国务院等9部门发布《扩大消费“十五五”规划》，部署了“扩大消费的28条重点任务举措，支持各地因城施策调整优化房地产政策；持续巩固资本市场稳中向好发展态势。提出，到2030年，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。围绕银发经济、育儿产品和服务、文化和旅游消费、健康消费、汽车消费等方面设置9个专栏，提出相关领域具体落实举措。 7月17日，国家发改委发布《人工智能合作发展行动计划》，从数据、算力、生态、赋能、人才、规则、治理和伦理等重点领域，提出八项务实合作举措，为深化全球人工智能领域协同合作、破解发展失衡难题提供清晰路径与有力支撑。构建起“基础资源—技术生态—产业应用—安全治理”完整合作框架，将围绕规则标准、开源社区、人才培养等方面开展一系列务实合作，形成可持续的全球协同发展模式。打造从底层算力、数据资源到产业应用、能力建设的全链条合作方案，提升人工智能普惠可及性，推动各国平等共享新一轮科技革命红利。 二、二级市场 1、价格表现 权益市场主要指数集体收跌。上周，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌5.81%、8.90%、10.78%，科技板块深度回调，红利板块防御属性凸显。海外方面，美伊冲突再度升级引发原油价格明显上涨，韩国央行加息并发箍权益市场杠杆管控措施，引发全球科技板块去杠杆进程快速推进，全球资本市场整体承压。国内方面，受投资、消费动能转弱，以及一些外部因素、短期因素影响，二季度GDP同比增速下行至4.3%，较一季度回落0.7个百分点，虽然受芯片等主要出口产品价格大幅上涨带动二季度出口额高增，但出口产品数量增势相对较缓，因此拉动力要弱于出口额增速显示水平。预计，在稳增长政策适度发力带动内需回升，以及一些短期影响因素消退等带动下，全年经济有望呈现“V型”走势。 具体来看，周一，A股缩量下跌，沪指险守3900点，市场近4700股下挫，硬科技板块持续走弱，中药、银行、燃气板块逆势走强，全天成交额2.83万亿元；周二，A股V型反弹，算力硬件产业链午后爆发，煤炭、医药板块也表现活跃，商业航天方向持续回落，全天成交额2.72万亿元；周三，A股缩量震荡，算力硬件、半导体产业链全线回调，医药板块爆发，大消费方向全线回暖，全天成交额2.59万亿元；周四，A股延续缩量下行，沪指失守3900点，科技成长持续调整，医疗与影视板块继续反弹， 全天成交额2.42万亿元；周五，A股明显走弱，沪指失守3800点，市场近5000股下挫，电力、金融板块逆势走强，全天成交额2.67万亿元。 上周，转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌1.53%、1.49%、1.58%，日均成交额747.42亿元，较前周缩量100.15亿元，成交额top10集中度下行至30%附近。截至上周五，全市场转债价格算术平均值153.59元，中 位 数 为130.06元 ，较前 周分 别下 降7.13、0.84元。转 债ETF上 周净申 购规模47.27亿元，其中可转债ETF博时净申购41.22亿元，创半年来单周净申购规模新高；可转债ETF海富通净申购6.05亿元。结构上看，上周高评级、低价转债表现领先，万得可转债AAA指数以1.22%涨幅领跑；高价、小盘转债表现偏弱。行业上看，上周各行业转债大多下跌，仅公用事业、农林牧渔转债平均小幅收涨；电子转债平均跌逾3%，机械设备、国防军工转债平均跌逾2%，表现靠后。 个券上看，上周转债市场多数转债下跌，322支转债中145支上涨，158支下跌。上涨个券中，美锦转债由于超预期下修，上周涨超7%；微芯转债、灵康转债上周受益于创新药行情，涨超5%，表现领先。下跌个券中，随着半导体产业链上周快速回落，银微转债、华医转债、正帆转债均受到显著冲击跌幅均在20%以上；春23转债由于即将触发强赎，也遭遇较大杀跌，上周跌逾26%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2、估值表现 上周，转债市场估值上升。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为77.71%、60.90%，较上周分别上升8.24pcts、6.38pcts，其中转换价值90-110区间转债估值上升5.29pcts，评级AA级转债估值上升4.31pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为46.66%和22.86%，下降6.88cts、上升0.59pcts，其中纯债价 值90-100区间转债的 纯债溢价 率下降12.33cts，评级AA+级转债纯债溢价率下降4.37pcts。 从历 史分 位角度 ，上周，转债价格跟随正股延续 下跌，正股价格中位数下降2.78pcts至83.59%分位水平，转债市场中位价格跟随下降1.26pcts至88.83%分位，估值水平延续上升，中位转股溢价率上升7.05pcts至99.81%分位。但交易活跃度边际下降，转债换手率由高位降低14.14pcts至85.35%分位。 行业估值上看，上周各行业转债估值全线上行，平均转股溢价率上升5.27pcts至2020年以来93.41%分位，中位转股溢价率上升4.19pcts至2020年以来97.73%分位。其中，有色金属、建筑装饰行业估值分位数上行明显，分别涨超2pcts、10pcts；家用电器、医药生物、计算机、国防军工行业估值分位数涨幅较小。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 3、条款跟踪 上周，1支转债公告下修转股价格,3支转债公告提前赎回。美锦转债公告将转股价格由5.26元/股下修至3.47元/股；晓鸣转债董事会提议下修转股价格；昌红转债、 维科转债、火星转债、冀东转债、鼎通转债、翔26转债、文科转债、国微转债公告即将触发转股价格下修条件。水羊转债、密卫转债、正帆转债公告提前赎回；国力转债公告预计触发提前赎回条件。 下修博弈方面，截至上周五，正股价格位于下修阈值下方转债数量为101支，占比升至31.37%，随着权益市场持续调整，转债市场正股价格仍在压降，持续扩大下修博弈空间。上周，晓鸣转债公告董事会提议下修后转债价格与估值水平明显上行。 强赎博弈方面，截至上周五，转债市场中正股价格位于强赎阈值上方的转债数量继续减少至35支，占比降至10.87%。本周或将触发强赎的转债数量降至2支，分别为国力转债与花园转债，但由于正股价格均在较快回落，两支转债转股溢价率仍均位于30%以上较高水平。 4、后市展望 短期来看，科技板块杠杆出清节奏仍在延续，美伊冲突持续升级也进一步打压风险偏好，转债短期内预计仍将跟随正股承受较大压力。但也要看到，二季度经济增速放缓显示内部有效需求不足问题仍然明显，后续政策有进一步加力空间，并且，随着资本市场近期深度回调，监管也陆续释放托举信号，预计转债跟随权益市场中长期向好趋势仍未扭转，可以看到上周权益市场出险急跌时，转债却获ETF资金逆势增持，抗跌属性进一步巩固。因此，转债短期配置仍需以防御属性为核心，大盘、高评级转债在避险、左侧配置型需求放大下仍将相对占优，但若市场逐步企稳筑底，业绩有坚实支撑但近期在恐慌情绪冲击下明显超跌的偏股型科技板块，也可适度左侧参与。此外，转债打新与下修博弈仍将持续成为增厚收益的重要方向。 三、一级市场 上周，江农转债、曙26转债、赛斯转债发行，宝钛转债、宜化转债、华峰转债、鼎通转债上市；华亚转债、航新转债提前赎回退市，龙大转债、宏川转债、银信转债、弘亚转债到期退市。截至上周五，转债市场存量5058.88亿元，较年初减少512.96亿元，较前周增加73.04亿元。 上周，华纬科技发行转债获交易所审核通过。截至上周五，12支转债获发审委审核通过，共131.29亿元；14支转债获证监会核准待发，共142.63亿元。 上周，4支转债转股比例超过5%，较前周减少1支，分别为宏微转债、鹤21转债、正川转债、密卫转债，均已公告提前赎回。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn