可转债周报：转债显著抗跌，估值大幅拉升

核心观点 上周，国务院发布《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》，拓宽农民增收致富渠道，加强宅基地规范管理；商务部等12部门发布《促进健康消费专项行动方案》，提出促进健康消费十方面重点任务；发改委、能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，鼓励为虚拟电厂提供更丰富金融支持；税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》；央行等四部门发布《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，引导金融机构运用小微企业专项金融债支持体育企业发展。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年4月14日 二级市场方面：上周，转债市场跟随正股放量下跌，抗跌属性凸显，估值水平大幅上行至历史高位，转债ETF净赎回规模也依然较高。结构上看，高评级转债延续占优，万得可转债AAA指数以-0.84%跌幅跑赢各类万得可转债细分指数，而万得可转债高价指数跌幅较深，达2.55%。展望后市，复杂外部冲击下，转债相较正股的稳健属性将持续凸显，以内需型转债搭配底仓转债、红利转债组成的哑铃型策略或有较好表现，短期内下修博弈与转债打新空间放大，值得持续关注。 一级市场方面：上周，安集转债、清源转债、伟测转债发行，浩瀚转债、志邦转债、亿纬转债上市，智尚转债、神码转债、湘泵转债、雅创转债提前赎回退市，核建转债、鼎胜转债到期退市，未转股比例分别为99.27%、0.59%。截至上周五，转债市场存量规模70424.24亿元，较年初减少314.69亿元，较前周减少20.34亿元；6支转债获证监会核准待发，共129.66亿元，5支转债过发审委，共32.47亿元。 一、政策跟踪 4月7日，国务院发布《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》，提出，拓宽农民增收致富渠道，加强农村宅基地规范管理，允许农户合法拥有的住房通过出租、入股、合作等方式盘活利用，有序推进农村集体经营性建设用地入市改革，健全土地增值收益分配机制，明确，到2027年，农业强国建设取得明显进展，乡村全面振兴取得实质性进展，农业农村现代化迈上新台阶。 同日，商务部等12部门发布《促进健康消费专项行动方案》，提出提升健康饮食消费水平、优化特殊食品市场供给、丰富健身运动消费场景、大力发展体育旅游产业、增强银发市场服务能力、壮大新型健康服务业态、引导健康产业多元发展、强化药店健康促进功能、组织健康消费促进活动、宣传推广健康理念知识10方面重点任务。 4月8日，国家发改委、国家能源局发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，提出，完善支持政策，积极落实大规模设备更新和消费品以旧换新等政策，对符合条件的虚拟电厂项目，给予资金支持。鼓励金融机构为虚拟电厂提供低息贷款、信用担保、绿色债券等支持。明确，到2027年，虚拟电厂建设运行管理机制成熟规范，参与电力市场的机制健全完善，全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上。 同日，国家税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》，决定全面推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施，明确，有意愿提供“即买即退”服务的退税商店，在与本地退税代理机构商谈一致后，即可成为“即买即退”商店。 4月11日，央行等四部门发布《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，引导金融机构运用小微企业专项金融债募集资金支持体育企业发展，支持优势企业、优势品牌和优势项目“走出去”，为体育产业发展提供多元化一揽子金融服务，支持运营模式相对成熟、市场竞争力强、认可度高的体育企业选择不同期限、不同规模的债务融资品种进行信用融资。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌3.11%、5.13%、6.73%。上周，海外方面，特朗普“对等关税”政策反复变动之下，全球资本市场剧烈波动，美股演绎过山车行情，美债收益率大幅上行，黄金价格也快速走高。国内方面，3月CPI数据显示当前物价水平依然稳中偏弱，且后续贸易环境变数骤然放大，为扩消费政策提供了充分的空间；3月新增信贷、社融数据均超预期，增量政策持续发力的效果已有所显现。但受到特朗普关税政策冲击，上周权益市场先剧烈调整，但随着我国反制措施陆续出台以及汇金大力增持ETF和股票提振市场信心，权益市场在宽幅波动中完成先抑后扬，内需、军工，自主可控、“一带一路”概念板块在市场反弹阶段表现强势。 具体来看，周一，A股放量下跌，市场逾2800股跌停，两市成交额1.62万亿元；周二，A股开始反弹，大消费领涨，两市成交额1.66万亿元；周三，A股强势反弹，军工、半导体、免税店方向崛起，市场逾4500股上涨，两市成交额1.74万亿元；周四，A股震荡攀升，科技股全线反弹，市场近5000股上涨，两市成交额1.66万亿元；周五，A股全天低开高走，午后小幅冲高回落，半导体产业链爆发，两市成交额1.39万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，农林牧渔涨超3%，商贸零售涨超2%；下跌行业中，电力设备跌逾8%，通信跌逾7%，机械设备、传媒、钢铁跌逾6%。 上周，转债市场主要指数跟随收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别下降1.70%、1.53%、1.97%，日均成交额976.96亿元，较前周放量337.59亿元。上周，转债跟随权益市场大幅放量，震荡下跌，单日成交额再破千亿，创下24年11月以来新高，转债ETF净赎回规模上周维持高位，达到13.11亿元，整体来看，上周转债抗跌属性明显，由于正股价格于上周一快速压缩，虽然后续有所反弹，但转债估值水平全周来看依然大幅提升。结构上看，上周依然为高评级、低价、大盘风格转债占优，其中，万得可转债AAA指数以-0.84%跌幅跑赢各类万得可转债细分指数，而万得可转债 高价指数上周跌幅依然较深，调整幅度达2.55%。条款博弈方面，随着转债跟随权益市场震荡下行，下修条款触发节奏继续加快，赎回条款触发节奏继续放缓，赎回条款触发继续放缓，上周，分别有7支、2支转债公告将触发下修与强赎条款，下修博弈空间继续放大。 上周，在复杂关税政策冲击之下，转债相对正股的稳健性价值显著突出，由于正股的价格与转换价值快速压降，上周转债价格也随之大幅下降，转股溢价率快速拉升至历史高位，其中，转换价值快速降至2020年至今的22.1%分位水平，转债价格、正股价格分别降至47.8%、63.7%分位，而转股溢价率大幅上升至80.5%水平。展望后市，从往年风格来看，未来一个月内（4月14日至5月14日），小盘、高价、低评级转债开始再度占优；并且，在对外贸易不确定性持续提升的背景下，可考虑将内需类转债与稳健性底仓转债、红利转债相结合，形成哑铃型策略组合，此外，下修博弈与转债打新空间短期内有所放大，也值得持续关注。 具体来看，上周转债市场大多个券下跌，483支转债中241支上涨，223支下跌，其中，上涨个券主要来自医药生物、基础化工、建筑装饰行业；下跌个券主要来自电力设备、电子、汽车行业。上涨个券中，中旗转债涨超72%，回盛转债涨超50%；下跌个券中，润禾转债跌逾18%，冠盛转债跌逾15%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格下降，估值抬升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值129.04元，中位数为118.10元，较前周分别下降2.80、2.10元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为53.96%、36.68%， 较 上 周提 升8.27pcts、7.81pcts， 其 中 转 换 价 值110-130转 债 估 值上升2.10pcts，评级A+及以下转债估值上升9.16pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为24.44%和12.44%，较前周下降2.86pcts、2.62pcts，其中纯债价值90-100区间转债的纯债溢价率下降4.70pcts，评级AA-级转债纯债溢价率下降3.83pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，安集转债、清源转债、伟测转债发行，浩瀚转债、志邦转债、亿纬转债上市，智尚转债、神码转债、湘泵转债、雅创转债提前赎回退市，核建转债、鼎胜转债到期退市，未转股比例分别为99.27%、0.59%。截至4月11日，转债市场存量规模70424.24亿元，较年初减少314.69亿元，较前周减少20.34亿元。安集转债发行人安集微电子科技(上海)股份有限公司，是一家以自主创新为本，集研发、生产、销售及技术服务为一体的高端半导体材料公司，专注于芯片制造过程中工艺与材料的最佳解决方案。清源转债发行人清源科技股份有限公司，是一家涵盖集中式支架和分布式支架设计、生产、销售的上市公司，全球领先的智慧光伏+数字能源解决方案提供者。伟测转债发行人上海伟测半导体科技股份有限公司，是独立第三方集成电路测试服务企业，提供从测试方案开发、晶圆测试、芯片成品测试、SLT测试、老化测试、InTrayMark、LeadScan等全流程测试服务。 上周，浩瀚转债、志邦转债、亿纬转债分别于上周一、周二与周五上市，首日分别 涨 超17%、18%、14%， 截 至 上 周 五 收 盘 ， 转 股 溢 价 率 分 别 为53.72%、36.28%、42.76%，均在市场中位附近及以上。 上周，2支转债的转股比例达到5%以上，相较前周下降8支，其中，火炬转债已公告提前赎回，利民转债由于转股溢价率降至负值，持有人也有较高转股。 上周，甬矽电子发行转债获交易所审核通过。截至上周五，6支转债获证监会核准待发，共129.66亿元，5支转债过发审委，共32.47亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,1支转债公告提前赎回。开润转债、国微转债、银微转债、声讯转债、天23转债、嘉元转债、精工转债、凤21转债、宏川转债、起帆转债、晶能转债、洁特转债、东南转债公告不下修转股价格；嘉益转债、百洋转债、博22转债、金23转债、超声转债、首华转债、芯海转债公告即将触发转股价格下修条件。火炬转债公告将提前赎回；奥飞转债公告不提前赎回；福新转债、天路转债公告即将触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299