可转债周报：转债抗跌属性凸显，性价比有所提升

转债抗跌属性凸显，性价比有所提升 可转债周报（1.06-1.10） 投资要点 2025年01月06日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 跟 随 正 股 下 跌 。截至1月3日，上证指数周环比下跌5.55%，收于3211.43点；上证转债周环比下跌1.48%，收于364.36点；中证转债周环比下跌1.7%，收于410.16点；深证转债周环比下跌2.01%，收于290.54点。利 率 债 收 益 率 普 遍 下 行 。1月3日，1年期国债收于1.02%，周环比下行2BP；10年期国债收于1.6%，周环比下行9BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，所有行业均收跌，银行、交通运输、环保等行业表现相对较好，周跌幅分别为-1.13%、-1.23%、-1.28%；计算机、通信、传媒等行业表现相对较弱，周跌幅分别为-5.03%、-5%、-4.92%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为伟隆转债、普利转债、通光转债、志特转债和迪贝转债，周涨跌幅分别为9.56%、4.76%、3.3%、2.97%和2.97%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为尚荣转债、卡倍转02、利德转债、九典转02和银信转债，周涨跌幅分别为-23.94%、-19.02%、-18.9%、-17.24%和-12.35%。4）转 债 估 值 回 升 。截至1月3日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为37.09%和58.06%，周环比分别上升7.69个百分点和上升10.26个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高 于130元的 转 债的 转 股 溢价 率 均值 分 别 为75.53%、21.45%、13.8%、9.68%、9.24%，周环比分别上涨4.43、上涨3.33、下跌2.38、上涨2.35、上涨3.05个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（12.30-1.03）：估值继续小幅抬升，关注平衡和偏股转债2024-12-302可转债周报（12.23-12.27）：转债小幅回调，性价比有所提升2024-12-243可转债周报（12.16-12.20）：增量资金入场，转债估值回升2024-12-17 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（12.30-1.03）无转债发行和上市，截至2025年1月6日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计115亿元；已通过上市委的转债8家，规模共计81亿元。 核 心 观 点 ：转 债 抗 跌 属 性 凸 显 ，性 价 比 有所提升。从正股来看，在1月政策处于真空期、特朗普上任或出现海外扰动、业绩预告扰动等背景下，A股市场或继续延续震荡整理态势，呈现结构性机会；从转债估值来看，再融资收紧政策下供给减少，纯债收益相对有限下，“固收+”机构投资者或增加转债配置，转债估值中长期仍具备回升动力。上周权益市场波动加大，转债跟随正股下跌，但抗跌属性凸显，转债后续性比价有所提升。转债策略来看，哑铃策略或占优，建议中大盘转债和平衡型转债作为底仓，双低转债和小盘科技转债中适当择券增厚弹性，但需提防业绩预披露风险。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注人工智能等科技主题方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.30-1.03）......................................................7表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：静待市场企稳，关注红利及消费。目前A股市场下方即将临近支撑位，以上证指数为例，国庆节后在10月17-18日前后最低回落至3150-3200点附近，随后市场再度震荡走强，市场在该位置存在较强支撑。目前上证指数已接近3200点，预计后续市场有望迎来止跌企稳。短期在技术面、海外因素等扰动因素消退后，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑，A股市场在中长期仍具备逢低配置的价值。 债市：债市迎来“开门红”，收益率曲线呈现牛平。上周债市迎来2025年“开门红”，长端和超长端国债收益率再创新低，主要支撑因素为：一是2024年12月制造业PMI为50.1%，环比下降0.2个百分点；二是央行于2024年12月开展了14000亿元的买断式逆回购以及净买入国债3000亿元，投放流动性呵护资金面；三是权益市场下行背景下，股债跷跷板效应明显；四是基金和保险等机构配置力量仍较强。往后看，在基本面延续弱修复、央行宽松货币政策取向不变、机构配置力量等因素支撑下，中长期债市下行动力仍存，但短期面临一定扰动，如2025年地方债发行节奏或前置带来阶段性供给压力，当前点位利率进一步下行空间或缩小，建议保持一份审慎。 转债：转债抗跌属性凸显，性价比有所提升。从正股来看，在1月政策处于真空期、特朗普上任或出现海外扰动、业绩预告扰动等背景下，A股市场或继续延续震荡整理态势，呈现结构性机会；从转债估值来看，再融资收紧政策下供给减少，纯债收益相对有限下，“固收+”机构投资者或增加转债配置，转债估值中长期仍具备回升动力。上周权益市场波动加大，转债跟随正股下跌，但抗跌属性凸显，转债后续性比价有所提升。转债策略来看，哑铃策略或占优，建议中大盘转债和平衡型转债作为底仓，双低转债和小盘科技转债中适当择券增厚弹性，但需提防业绩预披露风险。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注人工智能等科技主题方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 2重要动态跟踪 专项债：2024年12月25日，国务院发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，主要涉及以下七个方面：一是扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围；二是完善专项债券项目预算平衡；三是优化专项债券项目审核和管理机制；四是加快专项债券发行使用；五是强化专项债券全流程管理；六是加强专项债券监督问责；七是强化保障措施。 重要会议：（1）12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。在工作总基调方面，会议提到“实施更加积极有为的宏观政策”“扩大国内需求”“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力”。在货币政策方面，从7月份“稳健”转向9月份“有力度”